巴菲特的成功是因为他是公司运营者与所有者集于一身的集大成者，最近接受雅虎财经大家专访巴菲特透露他买入公司我们会对特定企业的未来业绩做出商业评估，据此评估需要支付的价格。公司价值是未来现金流的折现，当然很多时候难以对公司进行精确估值，这个时候就需要更大的安全空间。段永平的思考是站在公司年度盈利基础上进行打折。就是一个公司一年利润一个亿，就是存多少钱无风险利率下利息可以有一个亿。比如利率5%的话就是存20个亿。这个时候再打个6折，也就是估值12个亿，当然就是毛估估。2020年股东信巴菲特透露在2012年底收购了一家小型保险公司，用了2.21美元，当时公司净资产。2019年的时候Guard保费收入19亿美元。

如果需要密切追踪一家公司的动态，那你就不该拥有这家公司的股权。当然了，如果你买下一座农场，你会隔三差五去农场看看玉米长多高了吗？

你会因为有人说受出口影响、今年农产品价格料将走低而过分担忧吗？

当你买下这座农场时，想的是一直持有它。

我在1980年代买下一家农场，我的儿子经营着农场，但我只去过一次。就算我在旁边盯着，农作物也不会长得更快，我在旁边喊着“加油，加油”助威，也于事无补。

我知道农产品价格会涨涨跌跌，我知道有些年份的收成会好过其他年份，但既然我已经买了农场，我不会在意经济预测之类的劳什子。

我在意的是，农场可以常被到悉心照料。我希望收成越来越好，而结果大体上也是如此。

事实上，100年前这座农场或许每英亩可以收获30蒲式耳，甚至35蒲式耳玉米。而到今天，收成好的年份能收获200蒲式耳。

这个国家在不断进步。与数百年前相比，大宗商品价格的波动越来越小，因为我们越来越擅长农业耕种了。

不论种的是棉花、玉米还是大豆等各式各样的作物，你我都是受益者。对，这是一笔长期投资。

如果你拥有镇上最好的汽车经销商，最知名的品牌，交给优秀管理者来经营就好了。

你不必每天都到店里问“今天来了多少顾客？”；你也不会说，“我觉得利率略有上升，也许我们应该减缓销售”，你不会这样做的。

在买下这家店的时候，你就清楚，一年有365天，你要拥有这家店20年，那就是7300天。

日复一日，年复一年，事物会不断变化，如果日常琐事都要看得那么重，你就不该买下它。

普通投资者买了股票后就开始关注股票价格波动，根据股价涨跌决定投资成败，陷入追涨杀跌的趋势投机中不能自拨。

包括新冠肺炎疫情在内的负面消息并不影响他的观点，股市仍是许多人进行长期投资的好地方。巴菲特表示，他对冠状病毒没有特别的专业知识，但着眼于未来10-20年的时间范围，并专注于公司盈利能力的投资者会发现，投资股票是“一项不错的投资”。

“随着时间的推移，我们是股票的净买家。”巴菲特周一在接受采访时说，“大多数人应该希望市场下跌。他们应该想以更低的价格买入股票。”

由于近期美股市场波动加剧，巴菲特表示，不要根据每天的走势来做出投资决定。

巴菲特说，“你不能根据今天的头条新闻来买卖你的股票。如果它给你一个机会去买你喜欢的东西，而且你能以更便宜的价格买入，那你就是幸运的。”

他补充说，“你不能通过读日报来预测市场。”

在股东信中，巴菲特称，查理和我并不认为上面提到的2480亿美元的投资组合是对股市下的“赌注”。公司不会因为被华尔街降级、企业业绩“逊于”预期、美联储可能采取的行动、可能出现的政治动态、经济学家的预测或其他任何可能成为当前话题的东西，使投资组合被终止。

相反，我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的组合，按加权计算，这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20％。这些公司也在不动用过多债务的情况下赚取利润。在任何情况下，规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者已经习惯了的2.5％收益率甚至更低的30年期美债相比，这些投资回报真正让人兴奋。

芒格说对大多数人来说，这（卖出）是收益的原因。另一方面，这大概率是在赌博。在这个非常有趣的游戏里，回报是可变的，会诱惑人们赌博。说到赌博，中国的个人投资者持有期通常都很短，他们喜欢赌博，这真是太蠢了，简直难以想象。我真的想象不出比中国人的持股方式更愚蠢的事情了，虽然他们在其他各方面都非常优秀，这表明保持理性是s多么困难。我也并不认为基金经理是正确的，他们会有很多麻烦，操作太过频繁了。

不为成长支付过高价格是一个重要原则，但是没有成长性的行业值得配置的原因如喜诗糖果，可以产生现金流。

要把握住史密斯到底洞见了些什么，我想最好还是引述一段关于他著作的最早期评论，来自约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）：“我一直读完全书，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，当然也是最重要的观点到底是什么。

那些真正优秀的工业企业管理层是不会将他们每年所获的利润都全部派发给股东的，这是一个基本原则。

哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，这些企业都会留下一部分利润，将其重新投入到其业务本身。这样就创造出一种有利于可靠的工业投资的复利运营模式。经年累月，这笔可靠的工业财富的真实价值就会以复利速度增长，更不必说股东们还得到了源源不断的股息。”

得到了这位经济学大家的加持，史密斯一夜成名。

在史密斯的这本著作出版之前，保留盈利的做法居然会让股东们都感到不满，这样的逻辑，今人已经很难理解了。毕竟，我们现在都知道，当年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能够积累起令人瞠目结舌的巨大财富，靠的就是保留住很大一部分企业盈利，将其投入未来的成长，创造出更大的利润。事实上，不光是这些巨头们，在全美的范围内，真不知有多少具体而微的资本家们是靠着重复同样的剧本而发家致富的。

然而，事实就是，在史密斯之前的年代当中，当企业所有权被分割成无数小片——“股票”，后者的购买者们通常都将自己的投资视作是针对市场行情变动的短期赌博，往最好听里说也不过就是投机而已——真正的绅士们青睐的是债券。

不管投资者们变聪明的速度有多么迟缓，到今天，保留盈利用于再投资的数学公式都已经被大家充分理解了。曾经被凯恩斯评为“新奇”的观念，对于现在的高中生都已经是常识了——将储蓄和复利结合，就可以创造奇迹。

在伯克希尔（281700.000，-1.07%），查理和我一直以来都高度重视有效地运用保留盈利。有些时候，这份工作其实是很轻松的，可是在另外一些时候，这份工作用“困难”来形容都嫌不足——尤其是我们面对着体量巨大，而且还在持续膨胀的现金的时候。

我们想要将自己所保留的这些资金投入使用，首选的目标就是投资于我们业已拥有的数量众多、种类繁杂的生意当中。单单在过去十年时间里，伯克希尔的折旧支出就累计达到650亿美元，而内部的地皮、厂房和设备投资累计更达到1210亿美元。再投资于运营资产永远都是我们的优先考虑对象。

此外，我们还在持续寻求买进新的企业的机会，只要后者能够符合三个标准。首先，他们运营的净有形资本必须能够创造得体的回报。其次，经理人必须是德才兼备，既有能力又诚实。最后，买进价格必须合理。

一旦我们找到了这样的企业，只要条件允许，我们都会希望将其100%全部收购下来。遗憾的是，符合我们前面全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。

无论我们到底是如何进行的投资——是控股了这些企业，还是只通过市场购入了一大笔股权——伯克希尔的财务表现很大程度上都将取决于我们所投资的这些企业的未来盈利能力。只不过，投资者必须明白，这两种投资方式在会计层面是存在着巨大差异的。

那些我们控股的企业（具体定义为伯克希尔持有50%以上股权），他们各自的盈利都会直接计入我们报告的运营盈利数据。各位看到的就是实实在在的盈利。

至于那些非控股企业，即我们拥有相当数量股票的企业，只有他们的股息才会被计入伯克希尔报告的运营盈利数据。当然，他们也会有自己的保留盈利，用来投入运转、创造更多附加值，但是这一切都不会从伯克希尔发布的盈利数据当中直接体现出来。

在几乎所有其他的大企业财报当中，投资者都不会看到伯克希尔这种高度重视和列出“未实现盈利”的做法。可是，对于我们而言，这却是一项非常重大，不容忽略的内容，必须详细列出如下。

以下，我们将列出我们通过股市投资的10支最重要成份股。

显然，这些我们只是部分拥有的企业，我们最终能够记录下来的已兑现利得是不会与他们保留盈利当中根据“我们”持股比例计算出的结果准确对应的。虽然遗憾，但是也不能不承认，有些时候，保留盈利也可能会无功而返。只不过，不管是根据逻辑常识，还是根据我们过往的经验，我们都更加倾向于相信，这些企业和股票最终将实现的资本利得至少会与他们保留盈利当中属于我们的份额相当，很可能还会犹有过之。（需要补充的是，当我们最终卖掉这些股票，实现利得，我们必须按照当时的税率缴纳联邦所得税，目前的适用税率为21%。）

可以肯定地说，伯克希尔从这10家公司，以及我们做了股票投资的其他许多家公司所获取的回报未来还将以极不规则的形态持续呈现。有时可能是基于某家企业自身的问题，有时可能是因为股市大盘的缘故，亏损总会周期性发生。与此同时，在另外一些时间段当中，我们的利得则可能会爆炸式增长，比如去年就是个例子。

巴菲特的公司运营经验，资本配置能力，这些都是普通投资者不具备的，所以成为巴菲特已经成为不可能完成的任务了，尤其是工薪阶层，想完成阶层跃升，创业是重要途径，只有资本雇佣知识阶层完成了产品研发并懂得营销的人比如阿里巴巴（202.670，-1.95%），腾讯（417.000，-0.05%）才是真正的赢家。