2019年3月20日，招商银行发布2019年度报告，报表显示，其经营效益延续既往的优秀。
营业收入2697亿，同比增长8.49%。总资产74172亿元，同比增长9.95%。2019年度净利润928亿元，同比增长15.14%。
分红率达到33%，每股将现金分红1.20元（含税），股息率3.87%。
表一，经营效益：
如表一所示（注：因四舍五入影响，表中自己计算的个别数字和报告中稍有差别）。
2019年，招商银行经营效益总体来说可圈可点，挑不出大的毛病。
银行这门生意，目前仍是以经营传统的存贷款为主，存是银行付出的成本，贷是银行获得的收益。
成本与收益即净利差之两端具体如下表：
表二，利息收入支出对比：
单看招商的净利差，几乎是没有变化，成本率甚至一模一样。作为招商银行的优势之一，较低的利息支出一直是市场关注的重要指标。
2017年和2018年招商银行负债平均成本分别为1.77%和1.90%，2019年虽然表面上没有增加，但细究其负债来源，其实未改上升趋势。
表三，负债来源对比：
银行的负债来源主要有四类，其中最主要也是最便宜的来源是个人及公司存款，后三类负债按照成本从大到小依次为：发行债券、同业拆入、向中央银行借款。
从表三可以看出，招商银行最重要的存款成本仍然在持续增长，因为后三类负债来源成本的降低，才表现出持平的总体成本率。
表面上看，招商2019年存款成本上升是因为存款结构恶化，定期存款占比提升，且平均成本都在提高。
其实本质原因仍然是在广义货币供应量（M2）增速处于低位之时，为维持规模增速，银行间存款竞争的日趋激烈。
为争夺市场份额，招商的两大措施，一方面加大客群拓展会稀释优质客户，另一方面加大结构性存款、大额存单等存款产品的供应会直接导致成本的上升。
招商对比其他银行之所以能有如此低的存款成本，主要是因为它有着更多的个人存款，也有着更多的活期存款，客群相对优质，目前虽有瑕疵，但这个根基暂未动摇。
目前，存款端LPR改制、政策性降低结构性存款比例等因素能否降低存款成本还有待观察，如果成本提升趋势不能逆转，市场对于招商乃至整个银行业的厌弃也难以改观。
再看资产端：
表四，生息资产对比：
2019年，招商银行生息资产平均余额66897亿元，其中贷款平均余额42898亿元，对私贷款占比及贷款整体收益率均有提升，同时不良率减少了20bp。
这一方面是因为招商加强不良核销力度，另一方面（也是主要因素）得益于招商在资产投放上的克制与努力，优化投放的行业选择，减少高风险地区贷款。
看过不良与拨备指标，再看资本充足率：
表五，资本充足率对比：
招商银行较高的资本充足率一方面留足了安全垫，另一方面也为其进一步扩张、为以后的规模及利润的增长做好了储备。
银行业有个魔咒，就是为了维持一定的规模增速同时符合监管的资本充足率指标，其经营利润不得不持续补充核心资本，甚至在经营利润增速不够的时候，进行增发股票、债券，不断再融资。
这种情况有点像地产行业，房地产开发商为了扩张，经营利润要不断再投入买地，建房卖房再买地再建房循环往复。
银行地产的模式难免让人担心，最后留下的是否只是一滩烂账、一片荒地。相比之下，茅台等企业一年年真金白银的收入利润的确更让人安心。
虽然行业境况如此，但招商银行在没有持续融资的情况下，一方面能够维持足够的资本，另一方面今年还能提高分红比例，这种内生增长也可称得上是鹤立鸡群。
最后还是看看银行的估值：
整体上，银行业的增速受限于GDP增速，如果保持在稳定的低位，相比于20%以上增速的个别消费、科技类股票来说，确实难有吸引力。
一方面对于有着清晰上限的利润水平的银行，其股票类似于一般可转债，债性较强，股性不足；
另一方面，在经济下行预期和金融风险频扰的大环境下，银行业又可能遭受额外的打击与损失。收益有限而黑天鹅无限的银行，自然不受待见。
其实对于银行黑天鹅的超常预期，也正体现出社会整体的经济不自信，并导致银行股长期的估值低迷，股价只有在其业绩被证实后进行强势补涨，然后继续长期低迷。
投资于银行，首先最好是经营良好且绝对低价。
正常情况下，根据无风险收益率（十年期国债收益率）水平，股市合理市盈率打个折给个25-30PE应该不算过分由于银行的高杠杆属性，估值再打个折到10-15PE应属合理。
但想要银行业的估值提升，也许要等到降杠杆、经济转型成功，社会经济有新的增长之后了。
注 ：利益相关，本人持有招商银行。此文仅为梳理思考，不构成投资建议 。股市有风险，投资须谨慎，赚钱不容易， 亏损两行泪。