什么是甾体激素呢？简单栗子皮质激素类药物属于甾体的一种，举个栗子：比如哮喘病就是这个人的气管里面自己分泌了一些奇奇怪怪的物质，这样的物质就叫炎症介质，这些炎症介质就在局部作用产生一系列反应，这样就导致局部的细胞发生了痉挛收缩，然后气管就收缩变细了，然后气流不通畅，这样就出现出现了哮喘。激素可以对抗这样炎症介质，哮喘急性发作就需要吸入用的糖皮质激素。
******行业维度：
人体内缺少了甾体，就是不行不行不行！！！甾体药物是人体内源性药物，对维持人体健康有着不可替代的作用，具有很强的抗感染、抗过敏、抗病毒和抗休克的药理作用，能够改善蛋白质代谢、恢复和增强体力。
***行业空间：
甾体药物在医疗领域的应用范围不断扩大，范围之大、细分之广，不可谓不重要！！！
从全球范围内带来的销售额仅次于抗生素，已经位居全球第二。由于这些年药物生产线的转移，中国已经已经成为甾体药物原料药生产大国，那么我国生产的量级到底多大呢？年产量已经达到世界甾体总产量的三分之一。
****结论：甾体行业赛道够宽、够长；
***行业壁垒：
甾体药物生产特点：无论是前端甾体激素原料、中间体；还是制剂产品，其对技术门槛的要求非常高、非常高、非常高。
由于具备这样的产品特点和以及医药行业本身的高严格管理的特殊要求使得甾体行业进入门槛非常非常高，技术难度非常非常大。
***结论：技术难度大、壁垒高；不是潜在竞争者或者外行能轻易进入的；
***竞争格局：
放眼全球：全球范围内甾体药物生产厂家主要为少数大型跨国制药公司：辉瑞、拜耳、默沙东、赛诺菲-安万特、葛兰素史克等；
着眼国内：国内甾体激素类原料药生产厂家主要有仙琚制药、天药药业股份、溢多利生物科技股份有限公司等；甾体激素类行业行业集中度目前来说竞争格局良好、集中度还在继续提高当中。仙琚暂居第一、远远超过其竞争对手。
***结论：行业基本处于“胜而求战”阶段，值得跟踪细分龙头。
***行业地位：
仙琚多年来处于甾体激素行业第一梯队并且多年来保持稳定。
******公司维度：
仙琚制药前身为仙居制药厂，是国内甾体药物专业生产厂家，它是目前是国内规模最大，也是制剂品种最为齐全的甾体激素厂家。
***业务产品：
公司是原料药和制剂的综合生产厂家，主要业务分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉与肌松类药物三大类。
***产品细分：
皮质激素类药物(原料药及制剂)；
性激素类药物(制剂)；
麻醉与肌松类药物(制剂)；
呼吸科主要产品；
皮肤科主要产品；
***研发能力：
*国内：杨府原料药生产区；临海川南生产区(负责重要原料药中间体生产)；杨府制剂生产区；
*海外：意大利Newchem公司。
***研发投入占比：
*纵向比较：
公司研发投入从近三年来看比例呈现逐年上升态势，从2017的3.09%逐步上升到2019年的5.51%，且研发投入全部费用化，值得点赞。
*横向比较：
与竞争对手相比，公司研发占营业收入比例大致相当，保持在5.5%左右，毫无二致。
*亮点：公司研发投入全部费用化，研发资本化为0；竞争对手研发资本化却达到研发投入的20%左右；这一点仙琚制药值得点赞。因为根据会计准则研发投入资本化可以用来调节很多科目，你懂滴。
***研发成果展示：
*国内：公司所有原料药及制剂产品均通过了中国GMP认证。
*海外：公司在通过内生增长和外延并购的基础上，近年来其也不断加强自身产品的海外注册认证。截至2019年末，公司合计获得认证42个(DMF&CEP)，已经远远甩开国内的竞争对手。注解：DMF是进入美国化学原料药提供的一份文件，让生产商把自己的生产药品的一系列过程都展示出来以此满足美国的GMP。CEP是欧洲药典适用性认证。
***子公司Newchem：
公司于2017年10月，为进一步优化公司甾体药物产业链，正式收购意大利Newchem公司。这个Newchem在技术和工艺上来说，比仙琚本身水平更高一筹。它主要是从事高端甾体激素类API的研发、生产和销售，是全球领先的甾体激素API供应商，其主要面向欧美等规范市场的高端客户。
Newchem给仙琚制药带来的好处不言而喻：一方面不仅仅可以获得高端甾体药物的生产工艺和提高产品质量水平;另一方面利于其加强产业链协同能力，产能得到更为合理的分配且有助于公司打通海外原料药市场；让其形成1+1>2的强大协同效应。
***结论：技术上的提高和欧美国际市场认可提升让仙琚制药如虎添翼。
*原料制剂一体化优势：在上一次简析原料药公司美诺华时也强调了，如果公司本身就是做原料药起家，想进一步进行前向一体化制药或者制剂，那么其带来的得天独厚的优势，是其它单纯制药的企业是无法比拟的。现在仙琚产品质量和疗效一致性评价和甾体药物领域产品研发中，充分体现了原料药和制剂的联动效应，初步形成了独特的竞争优势。
***上下游情况：
*上游供应商情况：2019年报告期内，前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例28.66%；公司原本主要材料是双烯，因为成本以及环保政策等综合因素，国内的甾体原料基本转换成了雄烯二酮。仙琚的主要最大的供应商是赛托生物，为了保证原材料的供应充足和成本的稳定，其和赛托生物在2015年一起投资设立了斯瑞生物，现在公司持其股份比例15%。这样以来其优势不仅仅在于对赛托生物的议价能力的话语权上，而且可以通过后向一体化战略，打通上下游产业链。
***结论：原材料供应稳定、无需担心原材料价格大幅上涨带来毛利的下降。
*下游客户情况：2019年报告期内，前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例7.91%，可以看到公司的对下游的议价能力还是很强滴。
***结论：对客户依赖性不强、没有受制于人的风险。
******财务状况简析：
***权益净利率ROE:
与同时竞争对手的天药股份相比，仙琚净资产净利率已经遥遥领先对手，且从17年开始，呈现出快速增长趋势，未来其ROE值得期待。
***经营现金流：
经营活动产出的现金净流量和扣非净利润同比增长，说明公司收到的是真金白银，也在一定程度上反应了公司的行业地位和话语权。值得注意的是2019年年报显示公司现金流大幅改善，主要是因为现金及现金等价物净增加额较去年同期上升690.21%；可以理解是以前可以赊账的、现在必须给现金了，“No cash，No goods”；这一点可以从公司的应收账款大幅降低3亿元可以看出。而且因为营运资本的管理的严格，也在一定程度上导致2019年的营收增速放缓，很多人投资者看到公司营收增速放缓就怀疑公司不行了，其实那种靠信用政策或者主要靠赊销带来的营收，只能带来数字的好看对公司发展没有任何意义；因为后期收不回钱，只能通过计提坏账准备，卖了货物没有收到钱，相当于竹篮打水一场空。
***期间费用：
期间费用基本保持稳定态势，没大幅波动，如果继续提高管理效率和效益，后期管理费费用率有机会逐步下滑。
***其它财务数据：
*资产负债率偏高：最近三年基本在50%左右波动，考虑到其处于发展阶段，这样的负债率还是能够理解的；如果未来慢慢降低到30%左右，更值得期待。
*商誉：
暂时看不出任何减值风险，毕竟仙琚基本是根据甾体布局本土和国际化收购，其收购战略带来的效果基本都是是正向作用。不像曾经的人福医药，搞乱七八糟的事情让自己积重难返，结果2018雷声阵阵。
******综合结论：2019全年实现营收37.09亿，同比增长2.40%，扣非后净利润3.78亿，同比增长33.9%；尤其引人注目是2019年，公司的经营现金流大幅增加，同比增长169%，说明工作经营能力大幅提升，且收到的都是真金白银。基于此，保守估计公司2020、2021以20%以上的速度增长，那么2021年的扣非净利润会大概5.5亿元。对应当下2020-5-24市值还有38%以上的上涨空间。
风险警示：海外情况未知；原料药或制剂价格下降。
说明：个人偏好用扣非后净利润预计估值，相对更加谨慎保守一些。文章供参考，不构成投资建议。
