$江南集团(01366)$

江南的中报不算惊艳，但也不能说没改善。

就资产来说，除了给供应商的押金，客户的应收多了两亿。很多人抱怨应收问题，但应收除了分散与多为国企外，应收与应付也基本相当，如果未来保持这种模式，即使营收继续增加，也不会因规模扩大而需要大量补充资本。其实就是一个“来料加工”企业。

总的银行存款比借款还要多，净负债为负数（-17%，去年同期为0.5%），财务上非常安全，完全有扩张或分红的能力。

净资产同比多了三个多亿，自16,17年以来重回增长。

利润表方面，营收增长完全由销量带动，对比去年由价格上涨带动的，更实在。三费下降较多，证实了我对去年同期的数据增长异常的怀疑。今年算是回到了常态，应该是可持续的。

除去因会计准则变更而计提的一个亿拨备外，在可比口径下，粗略算，税前盈利已基本回到接近2016年的2.7亿。但营收却比16年的37.8亿增长了65%至62.5亿。也就是说，17年行业事件造成的毛利下降造成的后果，经过三年，已基本被销量的增加而抵销了。若能保持此趋势，再过三年，公司在市场集中化趋势中的优势带来的稳定增长应该会明显体现在利润上面了。

据公司财务总监的回复，毛利率全年来说应该会回升。他的话可信度是多少？我认为是可能的，因为根据江南的经营模式，下半年的订单其实大多数已经定了。那么全年利润3.5到4个亿，应该是可能的。

按3.5算，从估值上看，当前动态是3pe出头。若明年能回到4.5亿利润，取5PE, 则股价有望回到0.6以上，离0.34, 有80%的上涨空间。净负债为负数，营收稳增长的行业龙头，即便是在当下遍地黄金的港股，也是不多见的。

当然缺点就是，分红不确定性。香港小盘，玩的是心跳……