一、排除并表影响的增长情况
伊利股份发布2021年年报，相信很多人看了之后都很兴奋。2021年营业收入1101亿元，增长14.11%，伊利集团公众号推文《伊利集团董事长兼总裁潘刚：千亿只是起点未来要为社会创造更大的价值》，可以看出，整个集团都非常兴奋。2020年营业收入增长率降到7.24%，让人以为伊利步入成熟期，2021年一举消灭颓势，2019-2021年年均增长率实现10.62%，继续保持两位数的增长。
更加可喜的是，2021年实现归母净利润87亿元，同比增长22.98%，相较于2020年2.08%的增长率，可谓注入了一剂强心针。自2017年开始，归母净利润就一直保持单位数的增长，2021年破天荒的增长率，使得2016-2021年复合增长率达到8.98%，有力回应了包括我本人在内的所有的对增长速度的质疑。
还有更加让人震惊的消息，2022年，公司计划实现营业总收入1,296亿元，利润总额122亿元。这意味着，2022年收入增长17%，利润总额增长21%，相应地，净利润的复合增长率会突破两位数，真正的“在狂风中起舞”。
在解读之前，我们先要明确一下报告的范围。2021年并表了中地乳业。至于澳优，2022年1月28日，伊利收购了澳优乳业34.33%的股份，没有达到并表的程度。2022年3月3日，首个要约截止日后伊利持股52.7%，推测达到并表条件。2022年3月17日，要约结束后持股59.17%。因此，澳优的并表是在2022年3月，也就是说一季度的资产负债表中包含了澳优的资产，而利润表中包含部分澳优的业绩。在分析今年（2022年）年报时，需要考虑澳优的业绩，但是2021年的报表是不包含任何澳优的股份的。
因此，我们要理性看待上面展示出来的增长数据。
2021年，中地乳业的净利润0.95亿元，但是2020年的净利润有4亿元，这应该是集团内部数据的调节。假设2021年中地乳业业绩和2020年一致，那么排除并表因素后，伊利实现营业收入1082亿元，同比增长12%。净利润83亿元，同比增长17%。仍然是非常优秀的数据。
再看看澳优的概况。
伊利以62.5亿港元的对价收购澳优34.33%的股份，要约收购4.5亿股，要约价格约10.06港元，要约收购对价45.2亿港元。收购完成后，总计持股59.17%，合计对价107.7亿港元，对应公司估值182亿港元，折合人民币约148亿元。2021年澳优实现净利润10亿元。
2021年，澳优牛奶粉销售44亿元，羊奶粉销售33.5亿元。年报中私人品牌是指代第三方加工，占比相对较小。澳优有三大品牌，分别是佳贝艾特（中国）、海普诺凯和能立多。海普诺凯收入31.8亿，能力多收入10.2亿元。
澳优婴配粉线下销售额的市占率为6.9%，排名第五。前面的品牌应该是飞鹤、雀巢、达能和君乐宝。至于伊利，大概市占率在6%左右（2020年）。如果直接相加，并购后伊利奶粉的市占率能够达到第二或第三的位置。
中国羊奶粉零售市场规模约200亿元，澳优羊奶粉在中国地区销售31亿元，市占率15.5%。
如果剔除澳优的影响，2022年计划的收入为1208亿元，同比增长9.7%。计划实现利润总额110亿元，同比增长9%。所以，伊利的目标定得还比较合适。
——————————————————————————————
【学小渣研究笔记】
这里只有分析和估值