一、公司概况
乐普(北京)医疗器械股份有限公司(以下简称“乐普医疗”)创立于1999年，是我国最早从事心脏介入医疗器械研发制造的企业之一。
2009 年 10 月在深交所创业板挂牌上市，是我国创业板较早期上市的一批企业之一。
目前已成为国内领先的心血管大健康产业平台，主营业务覆盖医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大板块，并被国家科技部授予为“国家心脏病植介入诊疗器械及设备工程技术研究中心”，成立 23 载，从单一支架品类成长为“药+械+服务”的平台型公司。。
二、经营历史
初创业1999—2001
1999年6月，公司创立
1999年，经北京市科委认定，获得北京市高新技术企业证书
2000年，生产出冠状动脉支架系统，率先获得国家食品药品监督管理局颁发的中国LPCSRX冠状动脉支架输送系统产品注册证
2001年，LPCSRX冠状动脉支架输送系统获得国家重点新产品证书
艰苦奋斗2002-2005
2002年,《冠状动脉支架输送系统》被认定为北京市高新技术成果转化项目。
2002年，公司启动药物涂层支架开发工作
2003年，公司重组增资扩股
2004年，公司介入医疗核心产品高技术产业化项目列入国家发改委高技术产业化示范工程专项计划。
2005年， “血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统”成功获得产品注册证并上市销售。
快速成长2006-2011
在世界经济形式并不乐观的情形下，乐普靠自有的奋进实现了快速增长，销售额由2005年3700万增至2011年9.2亿元，增长25倍，共累计缴税6.2亿
2005年3700万增至2011年9.2亿元，增长25倍，共累计缴税6.2亿
2006年，“血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统” 成功上市，并获得北京市高新成果转化项目，被认定为国家重点新产品。
2007年，引进战略投资伙伴美国华平投资集团Brook投资有限公司。
2007年，成为通过国家药监局《植入类医疗器械生产质量管理规范》（GMP）试点检查审核的血管支架生产企业。
2008年，乐普公司改制，正式更名为“乐普（北京）医疗器械股份有限公司”。销售额突破五亿，成立乐普科技，并购天地和协、上海形状、瑞祥泰康。
2009年，成功在深圳证券交易所A股创业板上市，股票代码300003。
2010年 并购卫金帆医学、北京思达、参股秦明医学仪器、进军心脏瓣膜与诊疗设备市场
2011年 并购控股荷兰COMED B.V. 公司。
稳定发展2012-2013
2012年 成为拥有四类药物支架的企业；并购控股秦明医学仪器，合并成立乐普装备。
2013年 并购新帅克，进军药品领域。
走进新时代2014年-至今
2014年
并购北京海合天科技开发有限公司
北京金卫捷科技发展有限公司
北京医康世纪科技有限公司
北京乐健医疗投资有限公司
浙江新东港药业股份有限公司
参股雅联百得
乐普医疗入选央视50上市公司样本股
2015年
烟台艾德康生物科技有限公司
美国普林基因股份有限公司
江苏尤加利健康管理有限公司
深圳源动创新科技有限公司
宁波秉琨投资控股有限公司
乐普（深圳）金融控股有限公司
北京护生堂大药房
2016年
河南美化制药有限公司
新乡恒久远药业有限公司
北京永正制药有限公司
合肥高新心血管病医院
四川睿健医疗科技有限公司
北京快舒尔医疗技术有限公司
新三版挂牌：北京乐普基因科技股份有限公司
过去17年，营收从1.75亿增长到106亿元，增长60.5倍。
过去17年，净利润从0.64亿增长到22亿，增长34.4倍。
公司的主营业务从原来单一的器械，到目前的器械平台、心血管药物和医疗服务等三大板块。
三、行业情况
中国医疗器械行业整体发展趋势向好，国产替代率不断提升。
2022 年中国医疗器械行业市场规模达到9,440 亿元，2017 年至 2022 年复合增长率为 16.5%，预计到 2025 年，中国医疗器械行业市场规模有望达到 12,130 亿元。
近年来，医疗器械领域带量采购政策成为常态化模式，行业将进入创新驱动的新阶段。针对创新药品和医疗器械，政府也出台了一系列的支持政策，有望使其受益于医保改革。
公司深耕心血管慢性疾病领域，从人口趋势来看，未来心血管慢性疾病领域市场空间将持续增长。
目前，中国已逐渐进入老龄化社会，根据国家统计局数据，截至 2022 年末，60 岁及以上人口 28,004 万人，占全国人口的 19.8%，其中 65 岁及以上人口 20,978 万人，占全国人口的 14.9%。
根据《中国心血管健康与疾病报告 2022》显示，心血管疾病是2020 年我国城乡居民疾病死亡的主要原因，目前心血管病现患人数预计为 3.3 亿，其中脑卒中 1,300 万，冠心病 1,139 万，心力衰竭 890 万，肺源性心脏病 500 万，心房颤动 487万，风湿性心脏病 250 万，先天性心脏病 200 万，外周动脉疾病 4,530 万，高血压 2.45亿。2020 年中国心脑血管疾病的住院总费用合计为 2,709.01 亿元，心血管病防控形势严竣。
四、ROE和ROIC
2019-2022，迈瑞的平均加权ROE为31.38%，而乐普为19.94%。
迈瑞如果算是95分以上的尖子生，那么乐普只能算是80分的优秀生了。
2018-2022年，投入资本回报率，迈瑞平均是29.74%，乐普平均是12.81%。
投入资本回报率差距很大，这就是为什么迈瑞像滚雪球一样越滚越大，而乐普只能算是马马虎虎了。
这就是为什么市场给了迈瑞30倍估值，而给乐普只有15倍估值的根本原因。
五、毛利率和净利率
2018-2022年，迈瑞的平均毛利率为65.19%，乐普的平均毛利率为67.09%，但自2019年集采后，毛利率目前下降到60%的水平。
2018-2022年，迈瑞的平均净利率为30.08%，乐普的平均毛利率为20.61%。
六、三费占比
2018-2022年，销售费用占营收的平均比例，迈瑞为18.78%，乐普为23.82%。
2018-2022年，管理费用占营收的平均比例，迈瑞为13.87%，乐普为15.40%。
2018-2022年，研发费用占营收的平均比例，迈瑞为9.31%，乐普为7.92%。
迈瑞的三费占比为41.96%，乐普的三费占比为47.14%。
七、存货及应收款
2018-2022年：
迈瑞的营业周期平均为162.5天，乐普为244.2天；
迈瑞的存货周转天数为132.8天，乐普为160.8天；
迈瑞的应收账款周转天数为29.7天，乐普为83.4天（2021-2022乐普下降到2个月左右）。
八、员工结构
2022年，乐普的员工总数为10652人，其中：
生产3622人，占比34%；
销售3409人，占比32%；
技术2663人，占比25%。
2022年，人均创收、人均创利、人均薪酬分别为99.6万元、20.68万元和20.13万元。
2022年，迈瑞的员工总数为16099人，其中：
生产4705人，占比29%；
销售4071人，占比25%；
技术3927人，占比24%。
2022年，人均创收、人均创利、人均薪酬分别为188.6万元、59.68万元和34.8万元。
迈瑞1.6万人创造了3000多亿市值，乐普1万人只创造了300亿市值。赛道、研发、管理、营销、企业文化等导致了二者的天壤之别。
九、乐普的器械创新产品矩阵
消费方面，除已有健康管理类医疗器械产品外，如上表所示，公司还在各细分垂直领域探索，已在皮肤科、眼科、齿科领域通过自主孵化和并购相结合的方式，培养新的消费医疗领域产品。2023 年是乐普消费医疗元年，该板块有望成为公司收入增长新来源，新的增长曲线正在形成。
十、产品研发
十
可以看到，自2020年起，公司的产品研发成果明显提速。
十一、关于2023年三季报
根据公司2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入62.59亿元，同比下降19.36%，实现归母净利润13.54亿元，同比下降25.22%，实现扣非归母净利润12.86亿元，同比下降28.75%，剔除股权激励费用影响后，2023年前三季度公司实现扣非归母净利润13.98亿元，同比下降24.57%。
新冠高基数影响表观增速，环比业绩有所改善。 分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为 24.4/18.6/19.6 亿 元（ -4.4%/-33.1%/-19.4% ），实现归母净利润分别 6/3.7/3.9 亿 元（+9.5%/-49.6%/-27.7%）。单 Q3 季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数以及受 Q3 季度医疗行业政策影响。从盈利能力来看，公司 2023 年 Q1-3 毛利率为 65.1%（+2.8pp），销售费用率为 19.1%（+3pp），财务费用率为 0.7 %（-0.36pp），基本保持稳定。净利率为 22.4（-1.2pp）。
表观业绩持续承压，创新业务稳健增长。基于同期应急产品高基数及政策环境变化，公司前三季度表观业绩仍受影响。①器械板块：2023 年 Q3 实现营收28.63 亿元（-34%），其中心血管植介入创新产品组合同比增长 6.08%，外科麻醉业务营收同比增长 6.91%；②药品板块：Q3 营收基本持平，前三季度营收同比-5.92%；③医疗服务板块：Q3 营收 9.80 亿元。公司 2023 年 Q3 扣除股权支付后扣非净利润 4.23 亿元，环比增长 11.27%，6-9 月实现经营性净现金流 4.62 亿元，基本消除了此前 2022 年 Q4 应急产品预收款退款的影响。
在研管线有序推进，布局消费业务培育成长势能。2023 年 Q1-Q3 公司研发费用 6.7 亿元（+0.46%），研发费用率 10.78%（+2.13pct）。公司可降解 PFO 封堵器、半自动 AED 已获批上市，脉冲声波球囊、射频房间隔穿刺系统处于上市前发补阶段，甘精胰岛素预计较快获批，司美格鲁肽准备申报 IND。公司投资的民为生物 GLP-1 三靶点候选药物 101 I 期临床入组基本结束，预计年底前获正式报告，并于 2024 年 Q1 开始 II 期临床。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已在皮肤科、眼科领域有多项产品布局，公司收入中医保来源占比已低于 45%（剔除集采<25%）。
总的说来，公司业绩环比改善明显，看好创新及消费业务布局。
十二、关于未来
公司质地很好，管理层也很优秀，过去公司的业绩也很优秀，但今天发展存在不少的困难。
一是冠脉支架的国产替代基本完成。作为国内冠脉支架领域的领军企业，公司在冠脉支架的国产替代过程中，经历了它的辉煌时期，但在这个过程当中，公司的前瞻性还不够，没有提前利用自己的技术和品牌优势，将业务从冠脉扩展到主动脉及外周血管领域，等回过神来，这一片高地已经被其它同行给占领了，再挤进去，等研发、试验、注册一个个程序搞下来，已经被同行甩好远了。
二是当年公司确实也考虑到了未来的第二增长点问题，只是方向搞错了，进入了药品这个红海领域。当然，药品领域的特点就是进入情况快，国内的仿制药企业太多了，公司一直买买买，再将公司自己已有的销售体系相配合，从无到有愣是在短短几年就让药品业务占据公司营收的30%以上。前些年公司一直是将发展重心放在器械上，将药品当作现金流业务，主要做仿制药，不怎么搞研发的。这几年市场环境变化较大，集采、反腐等诸多影响，公司发展受困，今年终于将药品作为公司的三大战略方向之一来重点发展，研发投入也不断增大。但药品研发是个高投入、高风险的行业，且公司缺少这方面的技术沉淀，在红海中拼杀能否闯出自己的一片天地还未可知。
三是公司的医疗服务版块我觉得是最有前景的。未来30年内老年人口越来越多，其医疗服务版块的布局已经相当可观，就在等待市场爆发的某个时刻。
总的来说，公司还是基本兑现了创新器械商业化的时间预估进程。
乐普，似乎在持续改善……