2023盘点：CXO市值再度缩水1700亿，CXO真的不行了吗？
2023年医药行业中最惨的板块是谁？CXO必然能够占得一席之地。
自2021年下半年以来，整个CXO行业在经历了长达三年的暴涨期之后，进入了估值调整期。2021年-2023年期间，关于CXO行业产能过剩、成本提高、国际贸易环境变化等危机如达摩克利斯之剑高悬于顶。
2023年，医药行业已逐渐有了触底反弹的迹象，A股医药生物板块493家企业中有273家实现上涨。但CXO（医疗研发外包）行业在2022年遭受惨烈下跌之后，2023年继续探底。
2023年，A股28家CXO公司中22家下跌，占比78.6%，平均跌幅达36.57%，在2022年总市值缩水3000多亿元的基础上，继续缩水约1700亿元。目前整个A股CXO行业总市值约5000亿元。
股价跌跌不休，未来CXO赛道还能维持高增速吗？如何看待这个赛道未来的发展？
一、CXO作为创新药后周期的属性，在2023年越发明显。
过去几年CXO行业始终保持15%以上的增长率，被称为医药行业“稳赚不赔”的生意，但在新冠疫情红利消失之后，整个行业都陷入了短期阵痛。
2023年，28家CXO公司前三季度合计营收713.77亿元，其中21家实现营收正增长，平均增速均值为24.67%，较2022年大幅放缓。排名前五的CXO公司营收合计547.12，占比76.65%，市场集中度逐渐提高。
净利润方面，28家CXO公司2023年上半年合计净利润166.67亿元，其中13家出现负增长，3家出现亏损。同样，排名前五的CXO公司净利润合计142.72亿元，占比85.63%，两极分化愈加明显。
2023H1，各大CXO的业绩都有放缓的趋势，到了Q3，这个趋势进一步恶化，H1只是中小CXO日子不好过，到Q3时，龙头的业绩也开始承压了。
营收及净利润排名第一的依旧是药明康德。
药明康德2023年Q3：营收106.7亿，同比+0.3%，剔除新冠则增长15.7%；扣非归母净利润29.48亿，同比+23.76%；经调整Non-IFRS归母净利润30.7亿，同比+24.3%。
2023年，没有了新冠大订单的加持，药明康德业绩增长回归正常，剔除新冠商业化项目后，营业收入同比增长23.4%。这主要得益于美国和欧洲收入的强劲增长，其中美国客户收入194亿元，同比增长36%，远超中国及其他地区客户。
连绝对龙头药明的业绩都承压了，康龙这个龙二日子肯定也不会好过。
康龙化成2023年Q3：营收29.2亿，同比+5.49%；扣非归母净利润3.29亿，同比-13.04%；经调整Non-IFRS归母净利润4.81亿，同比-6.82%。
康龙没有新冠大单影响，所以，他的业绩可以说是最能看出2023年整个CXO行业景气度的。营收方面，一季度增长29.5%，二季度增长15.5%，三季度增长5.5%，整体呈现逐季度下滑趋势，由于除基石实验室服务业务外都属于近几年新切入的板块，整体还处于爬坡期，对利润端的影响无法像药明那样呈现规模经济效应，他的利润更多情况下表现出大起大落，不似药明当下可以做到利润稳定跑赢营收。
比如康龙的CDMO，2023前三季度毛利32.42%，而隔壁博腾、药明、凯莱英基本在45%左右。
康龙的临床CRO，毛利18.24%，隔壁药明30%+，泰格更是40%+。
康龙的大分子和CGT，当下则更是处于规模不经济阶段，收入越多、亏损越大。
凯莱英2023年Q3：实现营收 17.62 亿元，同比下降36.41%，剔除新冠则为个位数增长；扣非归母净利润 4.68 亿元，同比下降46.60%。
很明显，凯莱英Q3对比H1有明显下滑，当然对比博腾的几乎没有利润和美迪西的亏损，凯莱英还是体现出了一定的阿尔法。
博腾2023年Q3：营收6.98亿元，扣非后归母净利润为0.34亿元，对比H1，Q3可以说是业绩断崖式下跌，利润几乎归零。
2023H1，博腾的小分子CDMO交付项目对比去年同期都还有30%的增长，创下历史新高，而且这个增长是各个阶段都有所增长。但到了Q3，公司披露了API项目情况却不单独披露小分子原料药CDMO交付项目，明显就是数据不好。
二线CRO头部企业美迪西2023年Q3：营收3.11亿，同比-37.5%；扣非归母净利润-5621万，直接开始亏钱。
一般而言，头部CXO会最后感受到冬天，如果连他们都感受到了寒风，那真实情况必然非常糟糕。
一个连续高增长的行业降速，长期看并不是坏事，接下来就是行业出清阶段。
二、CXO企业裁员应对生物医药周期变化
全球生物医药投融资金额下滑，叠加国际贸易环境变化导致海外订单变少，在多重超预期因素冲击的背景下，头部CXO也面临着前所未有的巨大挑战。
首先向一线从业者“挥刀”的是CRO。早在今年6月份，就有业内消息传出，在医药外包行业有两家老牌CRO公司——保诺桑迪亚和春天医药相继传出裁员与拖欠员工工资的事件。
时隔三个月，CRO企业的裁员浪潮不仅没有平息，反而愈演愈烈。
“生物医药前几年无序扩张，现在开始挤泡沫，全球资本纷纷退出……如今已经不是谈年终奖和涨工资的时候，而是要如何保住饭碗。”
“公司最开始只是裁掉行政和后勤，后来连业务一线的实验人员都无法幸免，老东家现在已经准备撤掉整个分公司了。”
“上一秒还在认真工作，下一秒HR就打电话通知自己被裁了，根本就没有提前一个月通知找下家的机会，短短一个小时连系统登录权限都收了。”
从各家CXO企业陆续发布的2023年中报信息可以看到，与2022年年报的在职人员情况作对比，头部企业“裁员”压力山大。
对比财报，美迪西员工数量减少192人，昭衍新药减少288人，药明康德的减员数量更是在短短半年超过3000人。
在业内看来，早期CRO的商业模式靠“人力”堆砌效率、利润。CRO公司和人员大量增加，产生一定的挤压效应，过多的参与者，导致市场供给端的价格不断下降，行业逐渐卷成了“红海”。
如今行业下行，没有了市场预期和资本加持，CRO企业要保持利润，不得不裁员。裁员背后是全球订单量下降、国内竞争加剧。
作为一家一站式综合性CRO，美迪西2019年11月以发行价41.5元登陆科创板后一路狂飙，2021年9月24日盘中股价一度超过800元，创下CXO行业的最高纪录。此后，美迪西股价一路下滑，截至今年9月1日收盘，股价已跌至71.99元，市值减少82.27亿元，半年缩水近一半。今年上半年，美迪西新签订单金额共15.57 亿元，与上年同期相比略有下降。
今年遭遇猴价暴跌导致净利润大幅缩水的昭衍新药，净利润减少75.58%，经营活动现金流量净额减少54.86%，毛利率降低4.65个百分点。营业收入虽然增长了30.27%，但增速也大幅下降。猴价泡沫破裂，成为昭衍新药上半年“业绩变脸”的因素。
面对行业压力，也有部分公司采取“广积粮”的策略，收缩资本开支——A股上市CRO公司药石科技就是其中一家。今年8月初，药石科技公告终止12亿元对外投资。目前整个创新药行业面临一定的压力，此次终止投资，药石科技综合考虑了国内外融资情况等多方面因素，决定以稳健经营为主。
三、CXO持续研发增强竞争力
CXO本质上就是为药企解决降本增效的问题，所以掌握最新的技术并通过不断技术进步控制成本，是CXO公司核心竞争力的所在。
在医药行业的传统认知上，研发投入TOP企业名单除个别情况外，其实很难有所变化，特别是排名靠前的百济神州、恒瑞医药、复星医药、上海医药与君实生物几乎是多年霸榜。
2018-2022年研发投入TOP10企业变化情况
数据来源：同花顺问财、上市药企年报
但今年，令人意外的的是，研发投入TOP10企业中出现了初次露脸的企业，药明康德不仅成功登陆研发投入榜单，更是成为了近五年以来首次出现在榜单中的非传统医药行业（化药、中药与生物药），足见其所在的研发外包行业，今年来实力非同一般。
数据来源：同花顺问财、上市药企年报
确实，不止药明康德，近年来大多数CXO企业的研发投入都在逐年上涨，且平均增速甚至已经超过了传统的化药、生物药行业。在2022年研发投入增速TOP10企业中，百诚医药、博腾股份同样也是首次入榜的CXO企业。
2022年研发投入增速TOP10
数据来源：同花顺问财、上市药企年报
另外，相关数据显示，2022年规模以上（研发人员＞1000人）企业中，研发人数增长幅度最大的10家企业中，也有7成以上企业为研发外包领域，例如药石科技研发人员从959人增至1508人、博腾股份研发人员从913人增至2022年的1330人。
2022年规模以上（研发人员＞1000人）
药企增幅TOP10
数据来源：同花顺问财、上市药企年报
多项数据综合来看，2022年研发外包行业无论是研发投入金额、研发投入增速还是研发人员数量增长上，均表现出了优于原有医药企业（化药、生物药、中药等）的趋势。
2023年前三季度，28家CXO公司研发费用合计40.71亿元，有24家公司研发费用同比增长，平均同比增长31.13%。
24家CXO公司研发投入情况（数据截至2023前3季度）
数据来源：同花顺
除了我国产业的成本优势外，CXO企业和医药制药企业有着一贯的逻辑：谁的研发投入多，谁的技术可能就更先进，谁的护城河就更深。
如果说百济神州之类的biotech企业是2022~2023年创新药的主要驱动力，那么服务于创新药的CXO企业就是2022~2023年最意想不到的黑马。
四、CXO还有未来吗？
全球新药研发的投入将不断提升，这是毫无疑问的事情，因为，新技术越往后越难攻克，而新技术日新月异，即便强如恒瑞也曾在自己的调研纪要里讲过：研发是不封顶的，要投入，哪里都可以投入，但是不可能全部都去投。
对于研发的企业而言，在研发层面，不可能同时投入和研发所有的技术平台，尤其是像现在热门如细胞/基因疗法、mRNA、偶联等新技术，难度越来越大、要求越来越高的情况下。比如，现在火热的ADC药物，其研发风险极高并且还涉及到高活性、高毒性的成分，不论是质量、还是安全上的投入都比普通研发难上太多。
而在生产层面，药企们自己建厂也很难匹配适宜的产能，尤其是在产品上市之初的时候，产能设计多了容易利用率低，建少了容易供不应求。
所以，对于药企们而言，CXO其实是一个类似阿里云一样的东西，共享服务平台，由CXO们通过专业的人才团队、设备厂房、质管、成本控制等灵活地满足客户需求。
尤其是对于小药企而言，如果没有CXO，什么都要自己做，可谓一出发就扑街。
正是因为CXO的出现，才使得创新药行业如此百花齐放，像欧美成熟市场，其实创新往往来自初创公司，规模不大但却能改变行业，典型如本次疫情起了关键作用的Moderna、BioTNech。
虽然国内目前创新还基本源于大药企，但未来也会出现和欧美相同的情况，未来的医药行业将走向芯片行业的老路，一大堆小但极具活力的小药企（类似芯片设计公司），几个非常大且极具技术含量的“代工厂”。
尽管Q3整个CXO行业业绩都不大好看，绝对龙头的药明也有下调2023全年的业绩指引，但我们一定要清楚，这都是暂时的。
暂时的行业低谷期并不意味着CXO的衰落，现在或许正是黎明前的黑暗，是下一次轮回前的休整，大浪淘沙后活下来的都会是更优秀的公司。也许CXO行业最好的时代已经过去，但对于投资者来说恰恰又提供了更具性价比的配置机会。
长期来看，全球医药行业需求始终旺盛，研发投入持续增加，CXO行业将受到医药大环境影响获得增长动力。国内药企竞争愈发激烈，而海外医药行业投融资氛围不减，出海业务将成为CXO行业的新兴增长方向。
全球投融资不佳是从2022才开始的，但头部CXO业绩真正受到影响却是从2023Q2开始的，根据药明、康龙等企业的说法，全球投融资情况尤其欧美从2023年6月开始已有好转。
所以，2024起，CXO大概就又行了。