#2024.05.15
请知悉，研报及评级及任何目标价格，并非让我们据其做出买入或卖出的价格/时机的决策。
研报中某些公司新的经营信息动态才是我们关注的对象。
某些报告中亦会存在年度经营数据的“前情提要”，亦可提供相关参考。
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私下收集了一些一季报后部分公开发布的大行评级信息，苦于信息渠道偏少，可能存在部分遗漏。
仅供诸位同仁参考。
诸位如有更全面的相关信息渠道，欢迎告知，感激不尽。
【华泰证券】
重申买入，上调目标价至4港元，给予25年8.7x EV/EBITDA
澳博控股发布24Q1财报，净收入6920百万港元，环比+8%；经调整EBITDA为864百万港元，环比+15%，恢复至19Q1的83%；EBITDA Margin为12.5%，对比19Q1/23Q4的12.4%/10.9%，市场份额从上季度的12.2%进一步升至12.8%。我们预测澳博控股24/25博彩毛收入为285.46/328.33亿港元，恢复至19年的71%/82%，其中VIP恢复至19年的19%/21%，中场恢复至19年的95%/110%，老虎机恢复至19年的175%/192.5%；24/25年经调整EBITDA为37.97/48.45亿港元，EBITDA margin分别为13.0%/14.5%。我们认为上葡京爬坡和份额提升已初见成效。
24Q1博彩收入恢复不及行业，上葡京已开始贡献利润
澳博控股24Q1博彩毛收入6892百万港元，恢复至19Q1的66%(对比行业75%)；VIP为645百万港元，恢复至19Q1的16%(对比行业39%)，同比+221%，环比+27%；中场为5712百万港元，恢复至19Q1的92%(对比行业113%)，同比+72%，环比+8%；老虎机为535百万港元，恢复至19Q1的184%(对比行业86%)，同比+47%，环比+9%。按物业，24Q1上葡京毛收入1418百万港元，EBITDA为88百万港元，EBITDA Margin为6.2%；新葡京毛收入为1958百万港元，EBITDA为535百万港元(19年同期的89%)，EBITDA Margin为27.3%。
发力非博彩现成效，EBITDA利润率持续改善，上葡京入住率上升
澳博积极发展非博彩业务，助力EBITDA Margin持续向好。1月14日TVB《万千星辉颁奖典礼2023》在上葡京举行；1月24日「武术天下」和「AI乐园」主题体验馆也于上葡京开幕；此外公司于24年2月和4月起在上葡京推出唐老鸭90周年画展和“姆明奇妙邂逅”作品展；并在24年3月推出于上葡京接驳的“澳门海上游”项目。新葡京EBITDA利润率自23Q2(21.5%)超过19年同期水平以来持续改善，24Q1达27.3%；23Q4上葡京EBITDA利润率首度转正，24Q1达6.2%，入住率也上升至92.6%，同比+8.9pcts，爬坡现成效。
受出国游潮和坏天气冲击，澳门五一客流低于预期，但GGR却可圈可点
五一假期澳门入境旅客达60.4万人次，日均12.1万人次，超过去年同期的9.8万人次，但不及澳门官方预期的13万人次，23/24年五一假期日均人次分别恢复至19年的62%/76%。中国旅客受新马泰免签、日元贬值等驱动，出国旅游意愿大涨，其中赴日机票预定量达19年同期的160%，泰国也在近40度高温下迎来了23万中国旅客，同比+75%。不过，五一期间博彩收入恢复却意外地高于客流恢复，意味着日韩泰等国家或只分流了以旅游为主的游客，但以博彩为主的游客粘性依旧。
风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。
【东吴证券国际：给予澳博控股(00880.HK)“买入”评级 目标价3.60港元】
东吴证券国际5月10日发布公告。盈利预测与投资评级：我们上调公司2024-2026年净收入预测291.4/306.8/320.4港元；上调经调整物业EBITDA预测40.5/46.7/49.7亿港元；当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.3/9.8/9.3倍。我们的目标价为3.6港元，维持“买入”评级。
业绩略低于预期，主要系受到范思哲酒店开业费用的影响。
营收端，1Q24公司实现净收益69.2亿港元(基本符合彭博一致预期68.5亿港元)，恢复至1Q19的68.2%。博彩/非博彩净收益分别为64.6/4.6亿港元，分别恢复至19年同期的76.3%/250.5%。利润端，1Q24公司经调整EBITDA为8.6亿港元，恢复至19年同期的80.4%，略低于彭博一致预期9.1亿港元，主要系公司范思哲酒店于24年3月盛大开幕，产生开业费用5,800万港元，公司将其计入运营费用，对经调整EBITDA产生负面影响。若剔除该一次性影响，则业绩符合预期。
One SJM战略卓有成效，博收加速恢复。
1Q24公司实现总博收68.9亿港元，恢复至1Q19的66.2%；其中贵宾/中场(含角子机)博收分别为6.5/62.5亿港元，分别恢复至19年同期的16.4%/96.4%(博监局口径下，分别低于行业22.3pct/13.9pct)。公司“成立一个平台以统管所有物业”的One SJM战略已逐渐发挥作用，1Q24公司自有物业的中场博收已恢复至疫情前的134%，恢复程度较4Q23的115%明显提升。五一黄金周期间，尽管受到恶劣天气的影响，公司包含上葡京的中场下注额为19年同期的162%，剔除上葡京的中场下注额也达到了19年同期的约120%。
上葡京市占率目标维持5%不变。
1Q24上葡京市占率为2.0%，环比提升0.3pct。24年4月，其市占率进一步提升至2.2%。展望未来，公司认为上葡京的市占率目标仍然为5%，并将主要通过以下方式来进一步提升其市占率：1)公司正在向澳门政府申请建造人行天桥，连接上葡京和路氹东站(轻轨站)，以提升上葡京的出行便利程度；2)预计于24-25年新增10间以上的餐馆；3)预计于24年年末或25年年初启用新的演唱会场馆；4)预计24年年末零售开业率达到90%以上；5)目前市场营销人员约130人，预计24年年末提升至200人。
1Q24公司日均运营费用约2,040万港元，环比增长5.5%，主要系：1)受到范思哲酒店一次性开业费用的影响；2)1Q24新增市场营销人员20-30人。上葡京单物业日均运营费用670万港元，环比增长2.1%，成本控制良好。公司预计当上葡京达到目标市占率时，日均运营费用会接近800万港元。
盈利预测与投资评级：我们上调公司2024-2026年净收入预测291.4/306.8/320.4港元；上调经调整物业EBITDA预测40.5/46.7/49.7亿港元；当前股价对应2024/2025/2026年EV/EBITDA分别为11.3/9.8/9.3倍。我们的目标价为3.6港元，维持“买入”评级。
风险提示：澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。
【中金研究报告：上调澳博控股2024年EBITDA预测至42.12亿港元】
中金公司最新发布的研究报告中，将澳博控股2024年的EBITDA预测上调1%至42.12亿港元，同时维持2025年的预测不变为48.22亿港元。
根据中金公司的数据，澳博控股2024年的预测目标价为3.3港元。此外，该报告还提到了澳博控股2021年第一季度的业绩，其中净收入达到69.2亿港元，同比和环比分别增长了73%和8%，恢复至2019年第一季度的80%。
报告引述澳博1Q24业绩：公司净收入达到69.2亿港元，同比增长73%，环比增长 8%，恢复至1Q19水平的80%。公司经调整 EBITDA为8.64亿港元，同比增长2,687%，环比增长23%，恢复至1Q19水平的80%，略高于彭博一致预期的8.41亿港元。该行认为公司业绩好于预期主要由于上葡京度假村、新葡京以及其他自行推广娱乐场的市场份额提升。
该行提到，管理层在业绩电话会提到，2024年五一假期期间，自行推广娱乐场的中场博彩收入(含角子机)恢复至2019年同期的162%水平，同比上升42%，除上葡京外的自行推广娱乐场中场博彩收入(含角子机)恢复至2019年同期的120%水平。2024年4月上葡京度假村市场份额达2.2%，对比1Q24市场份额为2%。管理层认为，相较于恢复派息，修复资产负债表的优先级更高。管理层预计，到2025年初将在上葡京额外开设近10家休闲餐厅及大礼堂(演唱会场馆)。
【里昂：上调澳博目标价至3.1港元 维持“跑输大市”评级】
里昂发表研究报告指，随澳博控股2024年首季取得良好业绩，该行提高了新葡京和上葡京的非博彩收入预测和利润率假设，并分别上调2024年及2025年的除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)9%及3%，指利润率具韧性。然而，该行指仍然需要耐心等候上葡京的市占率达5%目标。在稳定的利润交付的支持下，该行还将目标企业价值倍数(EV/EBITDA)提高至7.2倍。
里昂将澳博控股目标价从2.6港元上调至3.1港元，维持“跑输大市”评级。
【摩根大通：维持澳博“中性”评级 目标价上调至3.3港元】
摩根大通发表研究报告，指出澳博控股今年首季业绩表现稳健，收入及盈利表现均有所改善。考虑到管理层预期上葡京的市场份额将继续增长，摩通相应将2024至2025财年EBITDA预测上调约5%，目标价从3港元上调至3.3港元。但该行维持对澳博的“中性”评级，表示目前未能确信上葡京未来几年内可达成5%的市场份额目标，同时认为澳博的去杠杆进展令人失望，是目前行业中唯一一家尚未能产生显著自由现金流的博彩营运商，相信债务成本及资本开支负担相对较重，且估值较昂贵，目前对澳博的的盈利预测略低于市场预期。
【大摩：予澳博控股“减持”评级 目标价2.15港元】
格隆汇5月11日｜摩根士丹利发布研究报告称，予澳博控股“减持”评级，目标价2.15港元。公司首季经调整EBITDA按季增23%至8.64亿元，大致符合该行和市场预期，这受惠于贵宾厅的赢额较高；净亏损约7400万元，按季改善76%。该行认为，如果今年股价继续上涨，市场也将上调对该股的预测。该行指出，撇除项目开业涉及的一次性费用5800万元，首季营运支出按季增长3%，与同业基本一致。中场的占有率提升50基点至7.6%，4月博彩毛收益市占率升20基点，上葡京EBITDA达8800万元。净负债按季持平为235亿元，是2024年第一季EBITDA运行率的6.4倍。澳博预计维护资本支出以及承诺投资为15亿至16亿元。
【高盛：上调澳博目标价至3.9港元 维持“买入”评级】
高盛发表研报指，澳博控股正推行成立一个平台以管理所有物业的One SJM战略，旗下上葡京将能够更好地利用未充分利用的酒店客房，推动公司业绩表现趋向稳健，首季EBITDA录得23%按季增长。与去年第四季不同，今年首季澳博更多的增长是来自于自营赌场，其中中场按季增幅达到11%。该行指出，公司管理层透露首季业绩表现强劲，形容“备受鼓舞”，而且增长趋势在4月至5月初得以延续，预期将改善旗下项目的连通性，从而再提高博彩收入市场份额。高盛预测上葡京的市场份额将由首季的2%提升至今年底的2.5%，将澳博2024至2026财年EBITDA预测上调8%至9%，目标价由3.4港元提升至3.9港元，维持“买入”评级。