企业分析（二十八）美的集团

今天老米带大家看看家电三巨头中的最后一位----美的集团，这也算是老米对家电行业分析的收官之作了。本来想在过年期间抽时间写一写美的的，但由于老米的贪图享乐，致使本文再次超过了发文时间好几天（而且写美的的分析实在是太墨迹了），哎，老米以不敢在做什么保证了，就争取以后快点发吧。

引子：

如果说格力出奇制胜，凭借一招绝技笑傲江湖，

海尔足智多谋，练得天下功法让人眼花缭乱，

那么美的就是身经百战，脚踏实地却又功夫了得。

（虽然老米已经尽量去缩减文字了，但本文内容还是有点多，字数大概在1.1万左右，主要是像美的这样的大企业很难用较短的篇幅来讲清楚，老米的文章大纲也是翻来覆去改了好几遍，所以大家伙在阅读时不要急着一次性读完，可以分几次去读。）

（一）公司简介

美的成立于1968年，最初主业是塑料生产，1980 年 11 月，公司生产出第一台40厘米金属台扇，从此美的开始涉足家电领域，由于当时正值改革开放初期，电风扇的市场需求巨大，所以接着这股浪潮，美的得到了快速的发展，并把生意做到了海外市场。

在电风扇事业快速发展的同时，美的也注意到了同样能吹风的新事物——空调。1984年美的成立空调筹备组，派遣十多个技术人员去广州一家国营厂学习空调技术。次年4月8日成立空调设备厂，从这家国营厂引进了空调生产设备生产窗机，正式进入空调行业。美的创始人何享健任厂长，成为国内最早生产空调的企业之一。

1990年6月，美的着重推动空调产业发展，投资兴建了占地面积28万平方米、建筑面积达30万平方米的美的工业城，同年美的推出第一代分体式空调。1992年公司进行了股份制改革，发行职工内部股，鼓励员工购买公司股票。8月成立了广东美的集团股份有限公司，逐步建立现代企业制度，产权结构的清晰为美的日后的发展奠定了坚实的基础。

1993年11月12日，美的成功在深圳交易所挂牌上市，成为中国第一家由乡镇企业改造的上市公司，通过上市融资，美的得到加速发展。1992年开始公司开始与日本东芝、三洋、意大利梅洛尼等知名企业开展合资合作，进入商用空调、电机、微波炉、饮水机、IH 电饭煲等品类，产品线不断拓宽。其主营业务收入由1992年的4.87亿元飞速增长至1996年的25亿元，成为国内最大的家电企业之一。

但由于美的多元化的道路越走越远，其最初的管理模式逐渐跟不上业务的发展，因此自1992年开始美的的净利率就持续下滑，紧接着到来的1997年，美的的销售额猛地从前一年的30%正增长变成了13%的下滑，一直顺风顺水的企业发展遇到滑铁卢，自此美的开启了管理变革之路。

1997年起，美的的直线式管理架构被废除，“集权有道，分权有序，授权有章，用权有度”成为何享健新的管理词条（此部分内容老米随后会详细跟大家讨论），美的的管理变革非常成功，不但提高了个部门的决策效率，而且增强了各产品的综合竞争力，随后公司又迎来了强劲的业绩增长。

当然因为当时企业多元化风气盛行，美的很难不被影响，在1997-2010期间，美的偏离了家电行业，先后进入了客车制造、电力、高速公路、锅炉等十多个行业，幸好公司管理层及时地发现了这个多元化战略的巨大危险，很快冷静下来并停止了非相关多元化的行动，而这些扩展也多以失败而告终。虽然在此期间公司尝试了许多负面的多元化，但也进行许多正面的多元化收购，公司陆续收购荣事达、江苏春华、小天鹅、重庆通用等企业股权，不断优化了白电领域的战略布局。

2010年公司创始人何享健提出了“再造一个美的”的大胆计划，到2015年将销售收入扩大一倍至2000亿元，力争进入《财富》世界500强榜单。正是由于这个不切实际的计划，致使公司多年来积压的产品质量问题得以爆发。美的长期以来一直实行的是低价策略，虽然广告打的好，市场占有率高，但其产品在消费者心中的形象并不好。

随着中国经济的发展消费水平的不断增加，消费者对质量的重视程度越来越高。再加上美的过分的追求销售规模，让大部分低质量产品大批流入市场，这就导致了公司产品在消费者心中的形象受损，美的的品牌形象遭到严重打击，2011年1季度，美的电器收入增速几近翻倍，但是利润增速仅17.6%。

为了挽救公司的品牌形象，增强公司的长期竞争力，美的于2011年进行了大幅度的改革，在产品方面，美的将原有的产品型号砍掉了7000个，停止30余个产品平台的运行，几乎将非家电业务全部关闭，聚焦于白电板块，并坚决放弃那些低端无利的产品，加强产品的质量提升。

在人事方面，美的将二级集团的管理平台撤销，形成“集团+事业部”的2层架构组织，并对人员结构做了大幅调整，规定公司副总裁以下不得配备秘书，公司还将集团原来300多间高管独立办公室削减至不足30间，2011年，美的员工总数接近20万人，此后在大约一年时间内裁员大约7万人。

随后美的又确立了“产品领先、效率驱动、全球经营”的变革方向，并在之后几年将所有的资金投入到了研发和创新领域，大量聘请国内外的科学家和工程师，购买最先进的测试设备和软件平台，从而提升产品质量。而美的也因此涅磐重生，利润、股价迎来了长达十年的高速增长。

由于这十年国内家电行业增长愈发缓慢，美的遵循这“全球经营”的战略方针，加速了海外业务的发展，2016年，美的收购东芝白电业务，进军日本等国际市场。同时美的也在寻求家电行业以外新的突破口，2017年，美的收购德国机器人公司库卡并成立三家合资公司，拓展工业机器人、医疗、仓储自动化三大业务领域。同年，公司收购以色列运动控制系统解决方案提供商高创，实现机器人及工业自动化行业的全球布局，加快公司向科技集团的转型。

如今的美的已经成为一家覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大业务板块的全球科技集团，提供多元化的产品种类与服务，公司迄今在全球拥有约 200家子公司、28 个研发中心和 34 个主要生产基地，员工约 15 万人，业务覆盖200 多个国家和地区，形成美的、小天鹅、东芝、华凌、布谷、COLMO、Clivet、Eureka、库卡、GMCC、威灵在内的多品牌组合。

公司的产权结构也非常稳定，公司实控人为前董事长何享健，持股29.42%，其儿媳卢德燕持股1.70%，二者为一致行动人，合计持股比例为31.12%，足够控股，这是老米最喜欢的一种产权结构。而且多年来公司的股权激励也是很多，大部分高级骨干均有股权。

（二）公司竞争优势

其实像美的这样综合型的制造类企业，就很难发现什么突出的优势。就像茅台，我们一提到就能想到说“茅台的品牌真是白酒业的第一”，一提到格力，我们就能想到“格力的空调真是不错，高端，质量好”，一提到伊利“嗯，伊利的渠道做的最好，产品丰富度还高”，但一提到美的，可能我们就很难有什么特殊的想法，顶多就是想到美的是个牌子，嗯，还不错。

但难道我们就可以说美的没有优势了么？那是肯定不能的，这就像我们在开篇提到的，美的就像一个身经百战的，埋头苦练的武者，虽然没有什么漂亮的必杀技，也没有过多的功法，但你要真觉得它是庸碌之辈，它绝对能给你打的晕头转向。

所以美的的竞争优势，其实就是它的综合能力，下面老米将从几个方向来进行分析。

1，管理模式

在美的的发展中，其管理模式共有两次重大改革，而每次改革都大幅提升了公司的管理效率。

第一次改革是1997年的事业部制改革，1997 年美的遭遇经营滑铁卢，营收现负增长，销量排名掉到空调行业第七位，管理低效、产销脱节，凭借原业务深耕广州已经很难获得业绩增长。时任董事长何享健先生研习日本松下事业部制，设立五大事业部（风扇、电机、空调、厨具、压缩机），正式建立以授权经营、利益共享的管理机制。从此美的的直线式管理架构被废除，“集权有道，分权有序，授权有章，用权有度”成为何享健新的管理词条。

这种权力下放后，让各事业部更为扁平化及灵活，从而缩短从上层战略决策到中层部署到下层执行反馈的链条，使得战略部署更快执行，终端反馈更快向上传达。97年事业部制改革后的三年，公司营收分别达 36、58、88亿元，同比增长67、59、52%。但随着美的事业部改制的进行，美的事业部成立过多，致使事业部各自为政，从而降低资源利用能效，致使5年后美的的业绩增长停滞，因此管理层对大小家电进行分治管理，在事业部上层设立制冷集团和日用家电集团，增强事业部整体效率，到此1997年的事业部制改革才彻底结束。

第二次改革是2012年“789 工程”改革，随着市场需求和行业政策变化，公司原有的事业部形式并不能快速高效的响应市场的需求，所以美的在2012年推出“789 工程”，设立 7 个

平台、8 项职能、9 大事业部，事业部下面是各个作战单元，而总部变革为对一线作战单元赋能的平台。并在 2018 年近一步升级为包含经营单位、协同平台、职能部门的三层组织架构。目的是为了使前端平台人员拥有较大的自主权，加强后端对于前端的支持。

看到这里大家伙就不免拿美的管理模式跟海尔的模式进行对比，因为美的的平台化管理模式确实跟海尔的平台化管理模式有些相似，但仔细一看却差的很多，海尔的战略是将整个组织结构全部打散，鼓励公司内部员工不设边界的自主创业，这就有点像生态系统。而美的的平台化战略是把各事业部负责的区域划分，使之更加专注于各自的领域，提升产品的竞争力。

所以纵观美的的这两次改革，就不难看出其改革的中心一直围绕这一个点，那就是“专注”，也就是努力的让公司业务越来越“复杂”的前提下，还能加强对各领域产品的“专注度”，老米认为这才是多元化管理中最核心的要素，而美的看法跟老米一致（哈哈，强行贴金）。

2，渠道发展

在2005年之前美的一直采用多层级模式为主要渠道策略，公司将产品销售给一级代理，再经由二级代理和零售商覆盖 KA、专卖店等终端网点，实现触达消费者的目的，但由于这个模式的中间层过多，经常出现销售端价格过高和窜货的问题。

为了解决这两个难题，公司在2005年之后，建立地方营销公司体制，分公司管理层同经销商合资成立销售公司，形成命运共同体，在股份持有机制下，代理商激励充分，美的的销售模式由此变为“美的集团总部-合资销售公司-经销商-零售商-消费者”，和代理商合资成立公司加强了渠道合作，推动美的渠道下沉至三四级市场。与此同时，渠道层级得以精简，加快对市场的反应速度，同时经营积极性也较大提升。2017年公司渠道进一步强化，公司取消二级经销商，并推动一级经销商的职能转向运营商，层级变为“美的集团-商务中心-代理商-零售商-消费者”。

线上渠道建设方面美的更是先人一步，早在2013年就建立了电子商务公司，启动美的官方线上商城运营，开设天猫美的全品类官方综合旗舰店，同时公司同苏宁、国美等家电专业连锁建立战略合作关系，同时加强其自身旗舰店的建设。2019年，美的全网销售规模接近 700 亿（占总营收的25%），同比增幅达到 30%以上，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。

而2019年海尔系品牌线上零售额仅为350亿元（占总营收的17.4%），格力2019年空调的线上销售份额为18.25%，因为渠道转型缓慢，而被新崛起的线上品牌奥克斯（线上市场占有率24%）反超。从这里我们就能看出，美的对行业变化的反应最为迅速。

3，T+3供应链改革

T+3供应链改革的核心其实就是“以销定产”，公司给出的定义是：以客户订单为周期始点（T）,进行原料备货、制造生产及销售发货（+3），从而最小化供应链库存，实现产能最优。

当然跟“以销定产”对立的就是“以产定销”，以产定销是目前大多数制造类公司所采取的模式，以产定销的缺点也比较明显。首先是经销商层级多，打款压货导致库存周转效率低，物流层层流转，成本较高。其次是全国的仓库信息不透明且滞后，并没有形成连仓结网的效应，重复度高，价值链成本高，效率低，造成资源的巨大浪费。

所以公司的T+3模式如果成功，那么公司的“存货周转效率”和“资源利用率”将会有显著的提升，而且还会提升公司的现金周转。成功案例就是美的旗下的公司，洗衣机巨头——小天鹅。

2013年开始小天鹅就全面实施了T+3模式，通过将接收用户订单、原料备货、工厂生产、发货销售这四个周期通过全产业链优化制造流程，使生产、供给、销售协同化，将每个周期时间由 7 天缩减至 3 天及以下。在实施T+3模式后，小天鹅的存货周转率迅速提升，由 2012 年的 6.06 提升至 2015年的 14.28，其应收账款周转率也由 8.36 提升至 13.22。

美的正式实施T+3模式是在2015年，但老米一看该模式实施后，美的的存货周转率等指标并没有像，小天鹅那样出现明显而又持久的提升。老米认为主要原因还是美的的业务过于复杂，所以需要长时间的去磨合，而小天鹅则专注于洗衣机的生产，改革起来也很容易。再加上美的的海外业务并不受变革的影响，所以才会出现变革效果不佳的情况。

但老米还是相信公司的改革成效会在未来显示出来，毕竟任何新的模式实施都是需要时间的，在对新模式的不断摸索时，其实已经慢慢增强了公司的竞争优势。

4，研发能力

先说说一些美的研发的基本信息：美的集团在国内外设有 28 个研究中心，在国内，以顺德总部全球创新中心为核心，并筹建上海全球创新园区。在海外，公司研发中心分布于 10 个国家，以美国研发中心、德国研发中心、日本研发中心、意大利米兰设计中心为主，发挥其区域优势，对全球研发资源进行全面完善的整合。公司 2019 年获得中国发明专利授权 2704 件，位居家电行业第一，国内外专利申请共 13525 件，海外专利申请数量同比增长超过 100%。

当然家电行业那么多，老米有不懂技术，所以无论公司得了什么奖，技术创新成就有多高，老米也看不懂。还是来点实在的，就看家电行业内各公司的研发投入，特别是在产品丰富度极高的企业，单个考察产品的实用度不高，所以只有钱到位了才是最靠谱的。

过去五年（2015—2019）美的持续保持较高研发投入，由52.63亿元增长至96.38亿元），年均增长为 16.33%，五年研发投入总额为378.23亿，而同期海尔的研发投入总额为224.06亿，格力的研发投入总额为273.7亿，这样一看高下立判。而且美的的研发优势并不集中在单个的产品上，而是分散在多品类的产品上（从各种小家电的市场占有率上就能发现，下面我们就将进行列举），这就具备了一定的综合竞争优势。

5，品牌优势

美的旗下拥有美的、小天鹅、COLMO等自主品牌，品牌知名度高、覆盖市场广泛，涉及空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电等多个品类，其中，主品牌美的、小天鹅定位大众消费者，均价较低；华凌、布谷主要吸引 90 后年轻消费者；COLMO、比佛利等品牌定位高端市场，瞄准精英人士；东芝（TOSHIBA）等则主要针对海外市场。所以目前美的已形成完善的多品牌矩阵，全方位覆盖差异化市场需求。

美的的品牌，虽不及格力的空调，海尔卡萨帝的高端，但还是具备强大的品牌知名度，其优势主要以高性价比为主，因此美的在大、中小电器产品中均有较高的市场占有率(当然也有，研发、渠道运营和管理的功劳)。

所以整体来看，美的的优势虽不明显，但综合性强。

（三）海外业务发展

由于国内家电市场日渐饱和，所以大力发展海外业务，成为了公司经营的重中之重。

美的的海外发展采取的是三步走战略：第一步：OEM 代工。公司同国外企业进行合作，以获得企业技术和 OEM 订单，OEM代工就是公司指定一个厂家，让其代理生产自己的产品，而公司只需要提供必要的相关技术，之后公司将厂家生产出来的产品低价买断，并直接贴上自己的品牌商标进行出售。这样的生产模式，为公司省下了巨额的资本投入，公司只需要做好质量管控，就可以获得大量货源。

第二步：合资合作。公司通过参股、成立合资公司等方式开拓海外市场，以外资企业的先进技术和成熟体系来降低海外扩张风险。第三步：投资并购，创建自有品牌。公司在海外建立生产基地，创建运营自有品牌。1998年至今，公司以收购东芝、Miraco、Clivet、Eureka、库卡等多品牌，并推进建立海外基地，以进军日本、非洲、欧洲等海外市场，截至 2019 年，美的海外员工已超过35000人，全球业务涉及200多个国家和地区。

老米认为相对于格力那样坚持自主发展的海外扩张战略，美的的方法其实更高一等，这个我们在分析海尔时就讨论过了，历史证明，在海外自建品牌的成功概率非常低，一般市场份额排在前几的企业基本都是本地的品牌（原因有很多，比如国家的民族荣誉感、品牌长期积累的知名度等等）。

其实长期来看海尔通过直接收购海外知名品牌在发展，才是家电行业海外扩张的最好方式。不过对于一些发展中国家的扩张，比如东南亚地区，美的的发展方式在前期却是最为有效的。至于格力，却执着于自主建设，让其海外市场扩张之路艰难无比，所以未来的海外扩张之路将由海尔和美的来主导。

美的2019年的外销营收为1167.8亿，占总营收比值为41.98%（2015年占营收比值为35.7%），毛利率25.46%（2015年毛利率为20.24%）。

海尔2019年外销营收为933.2亿，占总营收比值为46.5%（2015年占总营收比值为20.7%），毛利率26.68%（2015年毛利率为17.29%）。

格力2019年外销营收为208.1亿占总营收比值为10.51%(2015年占总营收比值为13.64%),毛利率13.5%(2015年毛利率为16.62%)。

（四）机器人业务发展

2019年国内工业机器人的销售总量为14万台，相比于2015年的6.85万台增长了104%，年化增长高达20%，可以看出目前国内的机器人行业正处于快速的发展阶段。根据开源证券研究所数据统计，2018年中国机器人的密度为140万台/万人，相对日本的327台/万人，美国的217台/万人，韩国的774台/万人，还是有一定的差距。

而且目前全球的工业机器人发展也是处于高速增长阶段（2014—2019年全球工业机器人销量增长率为62.7%），所以各国的机器人密度在未来还会有所提升，再加上中国的老龄化日益严重，未来可用劳动力将日益减少，工业机器人的普及度将增加。所以整体来看，可以很容易预测未来国内的工业机器人市场将会继续保持长期稳定的增长。

早在2009年，美的便开始研发伺服电机，为进入机器人行业做准备。2015年公司与日本安川电机成立合资公司，并正式成立机器人部门。2017 年，公司通过现金37.1亿欧元，收购库卡81%的股权，合计持有库卡集团3760.6万股，占库卡总股本94.6%。库卡是全球工业机器人行业四大巨头之一，涉及汽车、物流、医疗、能源等多个领域。

2019 年公司成立库卡中国事业部，涵盖机器人本体、柔性系统、一般工业自动化、智能物流自动化以及智能医疗自动化等业务，协同优势初显，为自动化业务的全面高速增长奠定基础。未来公司有望借助库卡先进的机器人制造技术提升自动化的产品和服务能力，进一步扩大行业领先优势。

当然美的的机器人业务发展还处于前期，2017年美的机器人业务亏损额为﹣17.1亿,但到2019年其亏损额收窄至﹣4.3亿，可以看出公司的机器人业务在未来几年有望扭亏为盈，并为利润增长做出贡献。

（五）行业分析

家电行业主要的支柱为空调、冰箱、洗衣机。

空调：

2014-2019年，中国空调市场零售额规模由1575亿元提升至1979亿元，年均增长为4.67%，虽然国内空调的增速已经放缓，但从保有量的角度来看，空调未来的还是具备比较不错的发展空间，因为空调行业的人均保有量只有日本的三分之二（拿日本而不是其他国家来比较，是因为日本的人口结构，和人口密度与中国相似），所以老米估计未来十年国内空调行业的年均增长还是会维持在4%左右的。

2019年，在线下空调销售市场中，格力以31.77%的市场占有率排名第一，其次是美的（市占率28.8%）、海尔（10.61%）。但在线上空调销售市场，美的的市占率却最高（市占率30.97%），其次是奥克斯（24.09%）、格力（18.25%）、海尔（6.13%）。

要说谁是空调行业的老大，无疑是格力电器，因为无论是品牌知名度、产品质量方面格力都排行第一，而且格力在空调行业还拥有定价权。之所以格力在线上空调销售市场占有率不高，是因为格力与线下渠道利益绑定的太深了，所以在线上转型方面速度不够快，这就让奥克斯捷足先登，格力目前也认识到了错误，并开始加速发展线上销售渠道，因此如果把眼光放长远些，格力未来成为线上空调市场的老大是必然的，只是时间问题。

美的空调的产品定位仅次于格力，属于中端产品以上，高端产品以下，并追求极致性价比，所以与格力有互补之势（格力的产品主要定位为高端机），所以老米预计未来几年空调市场还会继续保持美的格力双寡头的局势。至于奥克斯，因为产品质量跟不上公司快速的发展，所以很快将会出现衰退（这个我们在格力分析文当中已经讨论过了）。海尔的空调业务目前还无法跟美的格力去竞争，其高端品牌卡萨的还在成长阶段，所以海尔的老三的位置是会继续保持。

随着2020年7月能效新国标正式执行，低能效、高耗电的低频、三级能效变频空调产品或将面临淘汰，据中国标准化研究院测算，能效新国标的实施将使目前空调市场淘汰率达到 45%。这就说明了空调行业龙头集中度将进一步提高，主要原因是龙头低能效库存相对较少，清理库存的压力相对较小，且龙头的品牌效应和技术水平更强，能够更快适应高标准的新国标产品生产。特别是实施了T+3模式的美的，其适应能力将更高。2020年美的快速响应改革，推出了行业内的第一款获批的新版能效空调“领鲜者”。

冰箱：

2014-2019 年，中国冰箱市场零售额规模出现缓慢下滑，由946亿元波动下降至912亿元，2018年中国冰箱行业的保有量为106.5台/百户，而与我们人口结构相似的发达国家日本冰箱行业保有量为106.3台/百户。所以整体老看目前国内冰箱市场已经出现饱和了，未来的行业增长主要以价格提升来推动。

2019年国内冰箱线下市场前五的市场份额分别为，海尔（31.39%）、美的（12.77%）、容声（12.54%）、美菱（10%）、西门子（5.86%）。而线上市场前五的市场份额分别为,海尔（25.21%）、美的（15.25%）、容声（9.79%）、康佳（6.25%）、美菱（6%）。

海尔最为传奇的故事就是张瑞敏砸冰箱，经过几十年的发展海尔早已稳居冰箱行业龙头的地位，而美的则紧随海尔之后。冰箱由于已经到天花板了所以没太多要说的，唯一的一点就是期待海尔高端品牌卡萨的普及，这必定让海尔占有率进一步提高。

洗衣机：

2014-2019 年，中国洗衣机市场零售额规模由650亿元提升至764亿元，年均增长为3.28%。2018年中国洗衣机行业的保有量为73.3台/百户，同期日本的洗衣机行业保有量为72.3台/百户。可以看出目前国内洗衣机行业也是已经到了天花板了。

2019年洗衣机行业线下市场前五名分别是，海尔（32.55%）、小天鹅（16.31%）、美的（12.87%）、西门子（6.64%）、松下（6.22%）。线上市场前五名分别是，海尔（29.59%）、小天鹅（16.09%）、美的（15.83%）、TCL（4.06%）、奥克斯（3.84%）。

在洗衣机行业海尔和美的就难分伯仲了，因为小天鹅也是美的旗下的牌子，不过美的在冰箱高端产品的渗透力还是不如海尔，而在未来冰箱、洗衣机行业的发展中，高端产品的渗透从而带来的价格增长，将会让海尔步步高升。而且海尔的售后服务，以及物流端（日日顺物流）的反馈机制（详细可查阅老米之前写的海尔分析文），都好过美的，这让海尔在未来以更新换代为主的市场中，占据了更大的优势。

还有最后一个点分析点，就是未来线上渠道的发展将占据主导。2016—2019年，中国空调、冰箱、洗衣机线上渠道零售量占比分别从 20.0%、28.1%、30.7%提升至 43.0%、51.3%、54.3%。2020年疫情的爆发更是加速了，线上渠道的发展，而美的恰恰拥有线上销售渠道的竞争优势，这不仅仅体现在，冰洗空三大产品，而且还覆盖了众多的中小家电产品（这个我们可以从上文中各类小家电产品市场占有率上看得到）。所以美的这个综合型的家电公司，必定能在线上市场的高速发展中，获得巨大的利好。

好了到这里美的的业务就差不多说完了，具体的增长我们在最后讲估值时在讨论。

（六）财务分析

下面老米带大家看一看美的的财务状况，如果对财务分析有兴趣但还没入门的朋友，可以读一下老米之前写的文章“一文掌握财务分析”此文可作为入门指导文。

首先我们翻开2019年美的的资产负债表，公司的总资产为3019.55亿，其中货币资金为709.16亿，占总资产的23.48%，现金比较充足。公司的交易性金融资产(营收预付类款项)为468.23亿，占总资产的15.5%，占总营业收入的16,76%，该比值同比2018年的18.5%有所下降，说明美的回款速度加快，资金利用效率有所提升。

公司的存货为324.43亿，占总资产的10.7%，占总营收的11.6%，比值比较合理且稳定，说明公司在存货管控效率高。公司2019年的生产资产（固定资产+在建工程）为228.58亿，占总资产的7.57%，占比较低，公司的资产效益（税前利润÷生产资产）为130.9%，远高于社会平均资产效益6%，说明美的还是可以归类为轻资产行列的。

公司的无形资产为154.84亿，占总资产的5.1%，其大多为土地使用权、专利权和商标权。商誉为282亿，占总资产的9.33%，其中主要为收购库卡机器人公司的溢价，库卡机器人我们在之前已经讨论过了，公司对库卡的收购对未来在机器人行业发展有着重大的战略意义，所以溢价较高还是可以理解，公司收购库卡后其亏损迅速收窄，未来几年大概率扭亏为盈。剩下的主要是对家电品牌的收购，比如东芝和小天鹅。公司的长期股权投资为27.9亿，占总资产的0.92%，主要是对广东顺德农村商业银行及合肥荣事达电机有限公司等公司的投资，由于占比过小所以这里就不在多说了。

公司2019年的负债总额为1944.59亿，其中有息负债（长期借款、短期借款）为470亿，小于公司的货币资金709.16亿，说明公司财务状况比较安全。公司的经营性负债（应付预收类款项，老米在算这个数据时一般不加应付职工薪酬和应交税费这两项，主要是觉得通过占有员工和税收的钱很难证明公司的能力强，咳咳，人民万岁）为864.57亿。

公司2019年经营性资产（别人占用公司的钱）和经营性负债（公司占用别人的钱）的比值为54.1%，这说明公司在产业链中的地位很高，拥有很强的资金链。所以总的来说公司的财务状况非常健康，下面我们看看公司的盈利指标。

2019年美的的净资产收益率为23.5%，而且近五年来都是维持在23%左右，说明公司的综合实力很强且很稳定。美的2019年的毛利率为29%，利润率为10.6%，在2017年的毛利率为25.4%%，利润率8.9%能看得出美的的盈利水平在近几年有所提升。当然跟美的盈利水平共同提升的还有公司的费用率，2019年公司费用率为19.2%，2017年公司的费用率为17.1%，公司费用的提升主要是公司对机器人业务的扩展所致。

整体来看美的的各项指标都还是不错的，算的上是优秀的企业。老规矩下面老米对美的进行下简单的财务排雷。

✘五步排雷法

①美的近三年的（近三年是从2016年开始算的），“销售商品，提供劳务收到的现金”（简称销售现金）为7991.9亿，小于其近三年营业收入9429.6亿。从2016年开始美的销售现金的增长速度就开始放缓，数值也与营业收入差距越来越大，2016年美的销售现金为1533亿，同期营业收入为1598亿，而到了2019年公司的营业收入为2793亿，而销售现金却只有2388亿。

其实相似的情况我们能在格力集团中看到，虽然格力的销售现金也长期低于营业收入，但其比值却长期稳定，而且格力在年报附注中也说了，产生该现象的原因是公司使用大量票据购买商品接受劳务，而美的在年报中却并未给出合理的解释，所以老米有理由怀疑公司的营业收入数值有一定的问题。

×未通过

②美的近三年，经营活动产生的现金流，为1175.89亿，大于其近三年的净利润764.1亿。

√通过

③美的近三年的，经营活动产生的现金流，为1175.89亿，大于其近三年的投资支出962.7亿。

√通过

④美的近三年的存货增长为107%，大于其净利润增长64.88%。

×未通过

⑤美的近三年经营性资产(应收账款，预付款项，其他应收款)增长为38.2%，小于其利润增长64.88%。

√通过

整体来看美的的财务不存在大额造假，但难免出现利润虚增的情况，所以在估值时我们要给予适当的调整。

最后老米在简单点评下美的的三季度报告，根据公司 2020 年三季报，前三季度实现营收 2177.53 亿元，同比下降 1.81%，归母净利润 220.18 亿元，同比上升 3.29%，扣非净利

润 206.16 亿元，同比基本持平。公司的存货数量未241亿，同比2019年324.43亿有所下降。公司的现金流下降了16%，其实还是受疫情影响的原因吧。

其实整体来看，还算不错吧，毕竟在疫情期间能保持盈利增长。随着疫情的恢复，积压的消费欲望终于在年底爆发了，随着房地产市场的回暖（2020年，商品房市场销售总面积176086万平方，比去年增长2.6%），美的2020年的年报业绩应该会很不错的。

（七）估值

咳咳，又到了老米最不擅长的估值阶段了，再加上美的这么复杂就更难估了，本着看到胖子是胖子的原理，老米下面将对美的集团进行简单的估值（毛估，毛估哈）。

2019年美的的净利润为242.1亿，虽然国内洗衣机，冰箱行业以接近饱和，但空调行业未来增长还是会不错，再加上美的对小家电的扩展、海外业务的发展、以及机器人业务的扭亏为盈，老米预计未来五年美的将保持年化13%的增长速度，当然如果公司在此期间又进行并购就另当别论了。

所以老米在13%增速的基础上在加2%—4%的业务并购导致的业绩增长，在考虑美的利润可能虚增的情况，老米预计未来五年美的将会保持15%—14%的年化增长。然后在结合美的历史的市盈率，过去五年美的市盈率最高为23倍，最低为9倍（平均值在17倍左右），嗯，差不多了，可以下出结论，美的目前的估值是比较高的了（其实对于这种业务复杂的企业，这样估值还是比较靠谱的）。

老米认为如果想建仓美的的话，在静态市盈率20倍以下，是可以考虑买入的，但数目要小，最好越跌越买。当然老米目前是不考虑买入了，因为对于老米来说美的确实比较复杂，预测起来也比较困难，但事无绝对，如果美的跌幅过大，而老米又没什么好投资，还是可以考虑建仓的。

老规矩下面进入低估值讨论环节。

目前老米跟踪企业中估值较低的企业只有 南极电商 其主要业务是电商品牌授权，属于比较暴利的买卖，如果有兴趣的朋友可以去看一看。

最后祝大家伙在新的一年里，买啥啥涨，卖啥啥跌，开心快乐每一天，新年快乐哈!!!!!!

好了本文到此就结束了，希望大家伙继续共同学习，一起成长，我们下期见。

 @今日话题    $美的集团(SZ000333)$