通过这些天对定制家具行业的阅读，感觉真的又发现了一个可长期跟踪的好标地，令我兴奋不已。本来计划是像多写几篇的，毕竟定制家具行业上市企业那么多。但现在发现真的没那个必要了，因为定制家具行业虽然百花齐放，但格局却又清晰无比。所以把这篇欧派家居的分析写完，下一篇就行业终极篇，直接进行行业总梳理了。
本篇文章内容还是会圈定在分析欧派的框架里，当然包括了部分我对行业未来的判断，但大部分行业分析的内容我会在下一篇总结的（因为很多内容我还是没有理解很透彻，还需要再研究一段时间）。好了下面我就给大家看看这些日子我的分析成果和思考吧。
（之前有的朋友反正我的文章每次都太长了，阅读体验不是很好，所以从现在开始我就尽可能的精炼内容，但只是尽可能，是在我表达完整的前提下去缩减字数。不然如果因为过于求简而影响文章质量，那就得不偿失了。在我的眼里我的每一篇文章都是一次艺术的创作，记录了我的思想，记录了我和大家的交流，记录了我的进步，我在永远追求完美的道路上。）
（一）企业简介
欧派家居，成立于1994年，2013年公司该改制为股份公司。2014年，公司开启“大家居”战略，转型家居生活综合服务供应商。 定制家具目前有两大支柱，第一是橱柜业务，第二是衣柜业务。欧派家具以橱柜业务行业第一，衣柜业务行业第二的水平，稳居定制家具龙头企业。其最大的竞争对手，索菲亚目前橱柜业务才刚刚盈利。
回顾欧派家具三大发展阶段，
①厨房革命1994-2003
1994年欧派将，整体橱柜概念引入中国，成为橱柜行业第一批品牌，开创了国内工业化生产现代橱柜的先河。2001年，欧派在业内率先引入环保橱柜概念，第一套“21世纪风”系列绿色环保产品诞生。
②渠道改革以及品类扩展2003-2010
欧派将橱柜连锁经营引入定制家具行业，通过加盟代理制度，欧派家居得以快速走向全国，1999年，代理加盟体系初具雏形，已在全国100多个大中城市建立了专营商场和服务中心，到了2004年已经拥有700多家专营卖场。同时欧派开始进入其他定制家居业务，包括衣柜，木门，和卫浴。
③品牌塑造引领全屋定制 2010-今
公司制定，大家居，和全屋定制战略。并取得了，橱柜行业第一，衣柜行业第二，各产品多元化发展的优秀成绩。
(二)业务分析
一，生产模式
欧派家具的产品并非全都由企业独自生产，而是使用部分外包的生产形式，也就是OEM 代工生产。主要就是把一些零碎的配件外包出去，比如净水机，挂件，壁纸等。而且欧派会对产品质量严格把关，所以这并不会对企业产生不利的影响
。
欧派家具自产产品能力一流，在生产能力上，公司布局清远、天津、无锡、成都四大生产基地，形成辐射华南、华北、华东、华西的全国性产能布局,拥有亚洲最大规模的橱柜制造基地和国际一流的全套数控生产线。也正是由于强大的技术能力和生产能力，欧派的全品类扩张在全行业都走在前列，整体衣柜也经过近几年的发展，成长为行业第二。
二，销售模式
欧派家具目前的销售模式是，采用以经销商专卖店为主以大宗业务，直营店和出口为辅的复合销售模式。在这里说下欧派在销售渠道中的两张王牌。
①经销商
经销商体系向来是欧派家居在全行业的优势，稳定且强大的经销商体系，不仅帮助欧派橱柜在早期扩张中实现了快速占领市场，更是为之后的其他品类的发展提供了流量和出货支持。2019年上半年，欧派经销商达5277家，同比增长8.85%。门店7228家，同比增长7.58%。
经销商的良好发展离不开欧派完善的考核制度，
公司采取赛马机制实行经销商1000分考核机制，根据八项标准设定的权重赋分考核，并且在同级别的经销商中进行排名，根据排名情况给予不同的折扣力度，而排名在后5%的经销商有很大的可能被淘汰。2018年欧派橱柜店均提货额253.3万元，衣柜店均提货额196.31万，分别位居行业第一和第二位。
我一直认为通过经销商来，提高市场渗透率是最快也是成本最低，最有效的方法。在这个竞争激烈的行业里，优秀的经销商确实是一张不可缺少的王牌。而欧派却恰恰拥有这张王牌。
②大宗业务
第二张王牌就是，欧派在大宗业务方面的巨大优势。
因为橱柜，木门卫浴，是精装房的标配，而欧派的优势就是橱柜业务，在加上欧派的品牌知名度，强大的生产能力，和优质的产品质量。所以欧派就更容易和其他大企业开展合作。
定制家居公司与地产商的合作方式主要有单项目招投标、战略合作和合作建厂三种深度不同的合作模式。欧派主要采取战略合作的模式，凭借高品质的产品和完善的服务，多年来深得房地产开发商的信赖，与万科、绿城、保利、恒大、碧桂园、中粮、远洋等多家百强房企建立了稳固长期的战略合作关系。目前，在地产百强企业中，跟欧派签订战略合作协议的有20多家，长期合作的约有70多家。
除了与百强房企建立稳固的合作关系外，欧派的工程市场战略布局还不断延伸，瞄准城镇化发展时机，与地方的标杆企业逐步建立长期战略合作关系，引导地方房企建立整体厨房标准和精装标准，由“价格营销”转变为“价值营销”，而欧派也顺利进入三四线城市这个更广阔的市场，工程业务规模得到有效扩张。
正因如此欧派的大宗业务占公司营业收入比重逐年提升，从2016年的8.15%.上升到2019年的15.5%，营收排名行业第一。
三，橱柜业务
定制橱柜作为公司的王牌产品，至今已经有25年的品牌和技术沉淀。营收规模一直处于行业首位，在生产技术和营销上都具有无可比拟的实力。目前，欧派拥有全亚洲最大的橱柜生产基
地，以及国内领先的定制橱柜柔性生产线。同时，也可以为其他品类的生产提供技术支持，为
销售提供流量支持。
2018年，橱柜营业收入为57.65亿元，同比增长7.68%，2013-2018 复
合增长率为14.2%，占总营收比重为50%。毛利率为39.81%，同比增长3.11个百分点。增长水平和盈利能力稳定。不过目前橱柜业务已经度过了高速增长的阶段，进入了比较稳定的生熟阶段。
但好在目前我国橱柜渗透率和集中度仍较低，所以未来还会有一定的发展空间。
四，衣柜业务
犹豫欧派在发展橱柜业务时，产生了强大的生产能力，销售能力。所以在进军衣柜行业后，短短几年时间内就做到了行业第二。
2018年，衣柜产品总收入41.48亿，同比增长25.86%，2013-2018 年复合增速为40.78%。2018年营收占公司总营收的36%。毛利率为41 .97%，同比增长7.23个百分点。稳追衣柜龙头索菲亚，而反观索菲亚的橱柜业务却还刚刚盈亏平衡，企业综合能力高下立判。所以我估计在不久的将来欧派的衣柜业务是很有可能超越索菲亚的。目前衣柜业务仍处于快速发展阶段，市场集中度低，前景一片宽广。
其余几个小的业务我就不一一去说了，主要因为规模太小还不成气候，其主要目的还是为了整装大家具战略做铺垫。下面我们就讲一讲这个，风靡定制家具行业的，人人都要做的整装大家居战略。
五，整装大家居
随着消费者消费能力不断提高，人们追求轻便，个性化的需求不断增长，整装大家居战略也就应运而生了。我个人认为，在未来定制单个产品的需求量会不断减小，而大部分的装修需求会演变成个性化的全屋定制。而要想在未来这一大发展趋势中分一杯羹，就必须具备几个重要的条件。
第一就是品牌知名度这个无需解释，第二就是产品综合能力的致胜，必须以多个重要产品为根基去发展全屋定制，很简单就像欧派如果他只能做好橱柜，其他的都做的不好，人们也是不会考虑在欧派做全屋定制。第三就是生产能力致胜，企业必须拥有强大的覆盖全国的生产基地，并且在质量和速度方面要名列前茅。
而欧派就完全符合这三大特点。所以在未来全屋定制的竞争中，欧派会大概率的胜出。
当然在全屋定制发展前期，优秀的经销商渠道却是一个重要的竞争优势。因为首先要做的是提高产品覆盖面积。当然因为全屋定制和单品定制业务是冲突的，所以欧派制定了相应的政策，充分保证经销商的利益，即“四项基本原则”。通过利益共享和业绩共算的方式构建利益共同体，减少一般代理商和整装代理商之间的矛盾。通过渠道分开、品类分开的方式，合理划分市场，减少不必要的恶性竞争。当然最好的方式是全屋定制和，单品定制的融合，希望未来欧派可以走这个路子吧。
尽管整装大家居的发展尚处于起步阶段，但是发展速度之快超出预期。欧派整装大家居包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块，截止2019年上半年，整装大家居的经销商已经达到203家，门店为210家，门店数量同比增长900%，大客户门店43家。而且由于整装业务进入门槛较高，众多中小品牌将被洗牌出局，欧派市占率有望进一步提升。
六，简说产权结构
欧派家具的产权结构十分清晰，是由姚良松先生直接控股68.54%。我是很喜欢这样的产权结构的，创始人一手创建企业，强势控股，因为企业是自己一手创建的，所以创始人会非常珍惜，而且决策大多会考虑更长远而不是短期的暴利，再加上创始人多年积累的经验，更有助于帮助企业长远发展。
姚良松毕业于北京航空航天大学，曾多次创业，30岁时看准定制家具的广阔市场，创立欧派家居。凭借敢闯敢干、狼性管理、要求严格的做事风格，姚良松将欧派的文化塑造成典型的鹰文化，即崇尚结果导向、注重考核，尤其体现在对于经销商的管理.上，考核淘汰制能够使经销商时刻保持紧迫感，而这样一支 优秀的经销商团队也促使近几年企业的高效发展。公司对经销商严格筛选考核的同时，也给予经销商足够的激励，尤其在行业低谷时期，公司数次以资金支持经销商度过难关，公司内部也建立起一种共渡难关、团结协作的企业文化。
(三)财务分析
惯例，在分析财务之前我们先排个雷。
✘五部排雷法✘
①企业近三年的营业收入总和为，283.53亿。小于其近五年的，销售商品提供劳务收到的现金331.22亿，大体其营业收入为真实。
通过√
②企业近三年的，净利润总和为38.14亿。小于其近三年的经营活动产生的现金流总和53.93亿。说明其利润大体为真实。
通过√
③近五年的投资流出(也就是投资活动产生的现金流流出)为55.33亿。大于其经营活动产生的现金流53.93亿。考虑欧派还是处在产能扩建，和门店扩建的扩张阶段。而且差额也不大，所以综合考虑财务造假的概率不大。
④企业近三年的，存货增长率为负14.7%远小于企业近三年的净利润增长，66.7%所以说明其存货控制的非常好。这也跟其定制产品的属性有关。
通过√
⑤欧派近三年的应收预付类账款，增长为97.3%大于企业近三年的利润增长66.7%。不过考虑其占营业收入不大，和净利润增长也相差不是很大，再加上近几年大宗业务的提升。所以判断其通过应收预付账款造假的可能性很小。算是合格。
总结
欧派的财务基本通过排雷测评，其暴雷的可能性非常小。如果大家对上述的那点感觉不是很理解，可以读我之前写的一篇财务分析的文章，其中就有对这五步的详细解释。只有确定了企业利润真实，财务分析才有用。下面我们从两个入手点来看欧派的财务。
下面这张图是我为大家，总结的比较重要的数据，作为财务分析的参考。
✘第一，企业能不能活✘
对于企业能不能活，我们需要考察，企业的资产负债表和，现金流表。
首先我们看一下欧派的负债，总计为35.59亿。其中有息负债(短期借款，长期借款)为1.53亿，占比总负债为4.2%其余均为占用他人资金的经营性负债。欧派2018年的现金为25亿，足够覆盖其有息负债。而且欧派的总负债率只有32%，其经营性现金流稳定且为正，综合我们可以看出，欧派目前财务安全系数很高，其短期破产的可能性几乎为零。
✘第二，能力强不强✘
其实第二点是最主要的因为大部分企业都是可以活的，但不一定都活的很好，只有能力强的企业才能在行业中活的滋润，看企业能力强不强我们需要考察，利润表和资产资产负债表。它的上下游直接的关系。资本在投入的数额。研发投入，生产资产所占总资产的比重和产生的效益。它的利润率，费用率，净资产收益率等指标。以及它的存货的情况。
欧派的应收预付类款项远远小于其应付预收类款项。从上图中我们可以看出其比例在2018年，还不到20%。也就是说欧派在产业链中的地位是非常强的。其前五大客户销售总额，和前五大供应商采购总额分别为，8.39%和10.79%，都比较低。并不存在受大客户影响的风险。
欧派的生产资产(固定资产，在建工程)和总资产的比例是在逐年攀升的。从2016年的38%增长到了2018年的48%。而且其生产效益也在逐年下降，其税前利÷生产资产的比例从2016年的53%下降到了2018年的，34.2%。但还是在社会平均生产效益之上的，其大于社会平均生产效益的二倍，也就是12%。总的来说欧派其实算不上重资产，只是在扩张初期，由于扩展太迅速所以导致，其生产效益并没有完全体现出来。在进去发展中期后就会有所好转。
欧派的无形资产为10.9亿百分之90以上均为实用的土地使用权。其商誉为零，不需要计提，这一点还是很好的，说明企业并没有乱收购。
其投资资产只有仅为8500万的可供出售金融资产，说明企业更专注主业发展，企业把所有资金都用来投资定制家具行业也说明了，其发展前景的广阔。
欧派的毛利率，从2016年的36.5%增长到了2018年的，38.37%。利润率从2016年的14.9%增长到了，2018年的15.82%。可以看出其成本的控制能力很出色。
但欧派的费用率却节节攀升，从2016年的20.58%增长到了，2018年的，22.4%。其增长主要为广告展销费的增长和，职工工资的增长。可以看出随着企业的不断扩建，必将会大大增加管理的难度，和管理的费用。如何去有限的提高管理效率确实是企业面临的重大挑战，我也还在继续观察中。
欧派的研发费用支出可以算是，行业顶尖了。2018年欧派的研发支出为，7.14亿。占比总收入5.49%，为全行业最高。品牌的塑造离不开质量和广告投入两项重要支出，因为只有质量和名气齐头共进才能达到构建品牌护城河的效果。我会在下一篇，定制家具全行业总结中把各个企业的这两个数据罗列的，主要现在还没有整理完。
企业的分红率并不是很高，在2018年只达到了20.05%。但考虑其正处在高速发展阶段，资金应该都用于扩张中，所以少分红率，或者不分红也是正常的。
最后我们看下欧派的净资产收益率。其数值从2016年的32.7%下降到了2018年的20.7%。通过杜邦分析法，我们可以了解其净资产收益率的下降，主要是因为负债率的下降，企业的毛利，净利率都是在稳定上升。这表明企业财务更健康，在大量去杠杆的条件下企业还是能够，保持20%的净资产收益率，超越大部分企业，这是企业竞争力强的表现。
总的来说，从财务方面来看，欧派是非常不错的。这也和其在行业中的地位相符。
(四)估值
本来想写下对定制家具行业发展的预测的，但想了想还是留在下篇，定制家具总结篇写吧。不过我的态度也已经很明确了的，如果买定制家具企业的话，我只会买欧派。
对于针对房地产行业出台的政策，我觉得对定制家具的影响不是很大的，要有也只是短期的影响。因为从更远处看的话，其实根本需求还是，居民的住房需求，这只跟经济发展和人口数量有关，那些炒房子的人是不会去好好搞装修的，无论怎么炒无论怎么搞，居民的住房需求还是必须要满足的，北上广满足不了就去二三线城市，最后还是得住。我们看北上广这样的大城市人很多，但基本都是走个过场，真正留在那的很少。真正能买房的也很少。
而且我也是非常看好，定制这个模式的，以后应该会慢慢取代传统家具行业。而且现在占有率还都很低，所以我真的觉得这是一个不错的投资。更何况我已经感觉到了品牌在形成，虽然没有深到护城河的地步，但已经能够证明这个行业将会出现一个优秀企业的地步了。
下面我们为欧派估估值，当然这是毛估，首先我们看橱柜业务，其业务已经处于成熟阶段了，2013到2018之间其五年复合增长为14.%。由于欧派的橱柜业务是龙头而且市场集中度也不是很高，我们就假设其未来能按10%的复合增长。
衣柜业务，衣柜业务目前处于，高速发展阶段，欧派在短短几年之间就把，衣柜业务做到了行业第二，其过去五年的复合增长率，为40%。当然未来是不可能保持这么高的增长率的，我们假设其未来增长率为20%。
至于其余的业务，占比都过于小了。但行业空间都很大，集中度超低，我们就假设这些业务总和增长率为，25%。
那么总和来看欧派的总业务增长率就约为16%当然，还必须考虑其大家居战略的发展，所以我们在加上两个点，18%。我们假设五年后，以25倍市盈率卖出，那么对应市值为900亿。目前市值为500亿。现在买入年复合为13%，当然这是保守估计。作为投资决策的一个参考。
马上就要过年了，希望大家有个愉快的年假，也不要太为了赚钱而操劳，在假期里多陪陪家人，多陪陪父母。就像巴菲特说的一样，衡量幸福的标准是，不是你有多少财富，而是有多少人爱你。
好了希望我们共同学习，一起进步，我们下期见。
$欧派家居(SH603833)$