今天起我就打算正式在雪球发文章了。还是有些小激动计划是定两个系列。第一个系列是“企业分析”就是通过分析一些上市企业来和大家一起探讨，分析之术。我自身并不是金融科班出身。并没有实地考察的能力和过硬的金融功底。我的投资信息也是主要来自于企业年报和企业公告。但我觉得我，和像我这样的一类人，如果能圈定适当的能力圈并且保持不断学习，还是可以做出优秀的投资的。这就是这一个系列的意义，运用一些财务知识和常识来分析企业。第二个系列叫“投资之道”这个系列我会写一些我的投资感悟。或者写一些好书精读，也就是把我读到的非常有用的书的精髓分享给大家。计划是每周发一篇文章(企业分析或投资之道不定)。希望路过的高手们可以给我留下宝贵的意见，我接受任何语气的批评(只要有逻辑)，但不能接受毫无根据的无理取闹(为了表达我的愤怒之情我只能不予理睬。总之希望我的投资能力能在批评和称赞中步步高升。也希望一直跟读的朋友也能获得真正的进步。好了现在我们就开始吧。
(一)福耀业务简述及行业简介
福耀玻璃自1993年上市以来至2002年主要从事汽车用玻璃制品的生产及销售。从2003年至今主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃制品的生产及销售。浮法玻璃是汽车玻璃的原材料。也就是说浮法玻璃的生产是为了辅助汽车玻璃的生产，和该企业的主业务配套。通过垂直一体化来降低成本。对于业务来说我觉得还是比较好理解的。单一的业务也是我喜欢福耀的原因之一。
汽车玻璃么，主要还是得围着汽车转。决定汽车玻璃销售增长的主要支点还是说是汽车产销量的增长。对于汽车行业，可以说我国真正的进入中国汽车制造时代的年份是从2000年到2010年的汽车生产黄金十年。2000年我国汽车的产量为206.91万量仅占全球产量的百分之3.54，而到了2010年我国的汽车产量变成了1826.47量占全球产量的百分之23.01。10年9倍的增长。让福耀这家专注于生产汽车玻璃的企业如鱼得水。福耀玻璃的净利润也从2000的1.27亿，增长到了2010年的17.88亿(十年14倍)。但好日子是不可能永远持续的。自2010年以来但2018年我国的汽车生产量从最开始的1826.47万量增长到今天的2780.92。八年增长率仅为百分之52远小于之前的黄金十年。但福耀的净利润则是从2010年的17.88亿增长到，2018年的41.07亿增长率为百分之129。福耀的中国汽车玻璃市场份额更是达到了今天的百分之70之多。这也说明了福耀的竞争力之强，非其他普通玻璃厂可比拟。但强归强，在优秀的企业也会受到大环境的影响。我一直坚信过去有多辉煌未来就有多危险。面对汽车行业的消沉，和福耀巨大的市场份额，如果只拘泥于中国的市场，那么福耀的前途将黯淡无光。唯一的出路只有一个，那就是全球化。
(二)财务分析及企业分析
对于企业的分析，时间是应该掐准的，不能太久因为过去的辉煌或没落会影响你对现状的判断，而也不能太短，因为短期的经营往往带着随机性。我认为把企业近五年的状况分析明白就可以对企业有所理解。然后判断未来五年的趋势才是最好的选择。
首先我们先看一下福耀玻璃近五年的股东回报(大约)。从2014到2018福耀玻璃的现金分红约为100.29亿。而福耀玻璃五年内经营性总现金产出为205.3亿。也就是说福耀的产生的利润一半分红一半留存企业。2014年福耀市值约为200亿。今天福耀的市值约为579亿。100亿留存创造300亿的市值增长。加上分红。也就是说五年前投资福耀今年将会获得大约百分之230的回报。可以说过去五年福耀给投资者的回报是相当不错的。福耀的净利润则是从2014年的26.38亿增长到2018年的43.5亿(补回汇率损失)低于企业市值的增长。说明福耀近五年的价格确实跑赢了价值。主要原因2014年福耀的价格并不是很高。
说起福耀的财报，一个字总结就是“难”。企业赚钱难，企业的发展难，企业的运作还是难。
第一从企业上下链来看。福耀拖欠上游供应商的资金是大大小于下游拖欠福耀的资金数量的(好在那些大企业都很讲信用应收预付类多为一年以内)。这里可以看出福耀的策略一直是跟着那些大汽车厂商屁股后面走的，想赚钱就只能小心谨慎(这不由得让我想起了茅台和海天，永远强势也永远没人敢惹#价值之道# )。这也阐述了这个生意的第一个属性“被动型”
第二从资产上来看福耀的，重资产特征显露无疑。福耀生产资产(固定资产，在建工程，福耀的固定资产百分之70都是机器设备，再加上汽车玻璃还是有一些科技的成分是必须不断进行设备换代的。这也是汽车玻璃行业的缺点之一。)的数额常年占到了总资产的百分之40到50之间。这其实是个很大的比例了。好在福耀的生产资产收益率稳定在了百分之30左右(远大于社会资本回报率的二倍百分之12)。但相对于企业优秀的企业还是捉襟见肘。重资产的特征代表了，福耀必须不断的扩张不断的花钱维持折旧。资产规模是一把双刃剑。既可以降低成本，而又快速增长利润但在行业遇到转变时却是压垮企业的最后一根稻草。但大概率的是，汽车玻璃市场未来五年，到十年不会有颠覆性的改变。
第三，福耀的高负债率。福耀的负债率，一直维持在百分之40左右。其实对于福耀这个生意。负债高一些是必要的。因为它的增长支点就是不断扩张，而如果仅靠企业内生资金来完成扩张，很可能错失先机而失去市场份额。再加上之前说过汽车玻璃这个生意本身就是我跟着别人走，而不是别人跟着我走。只有在企业增长基本到头时才有可能减少负债率。这就需要管理层小心谨慎般的运营才能解决企业可能面对的突发问题。
说了从福耀财报中看到的几个经营难点后。我们再来说说福耀的一些优势。
第一个优势我想就是福耀的研发投入了，就拿2018年的研发投入来说。达到了8.77亿占营业收入的百分之4.38占净利润的百分之21。如果在把净利润一般用于分红的钱拿走。那么留存企业的利润大约百分之40都用再了研发。
第二个优势，就是福耀的高毛利，高利润率。福耀的毛利一直维持在百分之40以前。而利润率也是维持在百分之20以上。福耀能够长期维持这样的经营业绩，我觉得原因有三，第一就是福耀的高研发投入，使得福耀玻璃的质量普遍高与其他玻璃厂商，第二就是福耀的垂直一体化战略。通过自己生产和自家汽车玻璃配套的浮法玻璃。来降低中间费用。而且更方便自家玻璃的生产。第三就是福耀的员工的工作效率。福耀的人均工资为每年16万。2.7万名员工中，百分之72是基层生产员工。还能够达到这样高的平均工资。就像曹德旺在美国开工厂和工会谈判，曹老板亲口说到。我可以满足你们的一切要求。你们的工资我会每年提升百分之5。但同样你们一定要完成我的工作任务。通过曹老我只想说，并不是所有企业家都靠压榨员工的工资来节省成本。
第三，对于福耀的roe其实这五年变动还是比较大的，主要因为2015年福耀融了一笔资金。就导致了净资产收益率从，百分之27降到了百分之18。在加上国外的扩张之旅也不是很顺利。最开始外国工厂普遍亏损。但好在到了2018年Roe又回归了百分之20以上。(美国，俄罗斯汽车玻璃项目开始转亏为盈)。 对于福耀这五年的费用率。一直维持在百分之21左右。(再此声明本文章所有数据，均为大约值。因为多为我亲自计算，为了方便忽略了很多小位数。不能参照但不影响企业分析。)其实福耀的生意是不需要打广告的，不像其他商品企业，动辄几亿甚至十几亿的广告话费。福耀的销售费用，多半用在了，包装，运送，仓储配送，这三大费用。控制的还不错多年来一直落后于营收增长。而管理费用就成了推动费用率增长的主要原因。我们来看一下，管理费用从2014年的10.21亿(扣除研发，当时的会计准则把研发列入管理费用)到2018年的20.6亿足足增长了两倍。大于企业利润的增长。而推动管理费增长的主要项目是职工薪酬。看到这我就立刻联想到了曹老的以薪水激励换取效率的策略。所以还是可以理解的。更何况费用率非常稳定。那么这就是个小问题了。 在简单提一嘴存货吧。制造业的存货否积压还是比较重要的。福耀近五年的存货/总收入一直在百分之16左右。除了2015年突破到了百分之18.37。还是相当稳定的一直随着营业收入同比增长。
第四我最欣赏福耀的一点就是。他的真实。福耀这五年里，经营性活动产生的现金流一直大于净利润。销售商品，提供劳务收到的现金也一直大于营业收入。说明福耀还是有些本事的，应收预付那么多但却也能把钱顺利收回。也证明的福耀利润的真实性。福耀也是中国唯一一家，美国反倾销案胜诉者。这也是我对福耀的佩服之处。在这个造假遍地的a股仍然能洁身自好。不图短期的利益。坚持诚信。这样的企业可以说是屈指可数了。这也能反映出管理层的正直。曹老的心若菩提并非名不副实。
对于企业的关联交易。近五年最大的事件应该是，福耀收购福建三锋集团了(他儿子的)。旗下包括，福建三锋汽车饰件，福建三锋汽车服务，福州福耀模具科技，和福州三锋文化传媒。收购三骐（厦门）精密制造有限公司，其主要业务为模具制造、汽车零部件及配件制造。其主要业务为汽车关键零部件制造及关键技术研发。 公司成立福耀（通辽）精铝有限责任公司，该公司主要业务为生产销售精铝、汽车铝合金饰件等。福耀这几年的关联交易确实很多。但好在都是以汽车玻璃为主导的一系列生意。对于我这种无法实地考察的投资者，也只能了解这一些了，只要其他的收购扩张不是太频繁太巨大，也不是行业跨度太大。都是没什么问题的。
最后在说一下福耀的产权结构。曹德旺先生，通过三益发展有限公司持有，福耀玻璃的百分之15.57的股权。曹老的夫人，通过香港洪毅，福建省耀华工业村开发有限公司，持有福耀玻璃百分之1.37的股份。再加上曹老的儿子，曹晖通过鸿桥海外持有福耀百分之0.48的股份，加在一起是，持有福耀百分之17.42的股份。第二第三分别是，河仁慈善基金会(百分之11.56)和香港中央结算有限公司(百分之11.3)。曹德旺先生可以说足够长期控制企业。
(三)竞争对手简况
福耀在中国的竞争对手(算得上对手的)只有一个。那就是信义玻璃，但信义玻璃并非以生产汽车玻璃的业务为主，而是主要以浮法玻璃的生产作为主营业务。汽车玻璃业务所占的比例仅为百分之26.5。这么多年了也没打过福耀，可以说逆袭成为中国汽车玻璃市场老大的概率基本很小了。福耀的低成本高质量就把他死死的挡在外面了。至于福耀的全球化，主要的对手有，日本旭硝子和板硝子，和法国圣戈班了。他们的汽车玻璃业务分别占总营业收入的28％.50％和5％。在2017年的全球市场份额分别为。27.5％，21.1％，17.6％。而福耀的全球市场份额为21.9％(数据参考大湾投资俱乐部，福耀玻璃研究报告)。但据曹德旺先生所说到2019年，福耀玻璃的全球市场占有率已经位居榜首。我们来看一看这几家企业汽车玻璃业务的利润率，就能看到福耀的低成本优势是多么的强。日本两家企业的利润率分别维持在，百分之4和百分之5左右，法国企业的利润率维持在百分之9。而福耀玻璃的利润率则是百分之21。正式福耀巨大的成本优势，使得他在全球化竞争中处处领先。
(四)总结投资
最后总结下吧，我认为一家企业必须要有自己的支撑逻辑。也就是投资这家企业的主要原因。因为在漫长的持有当中，很多条件是在不断变化的，企业可能会经历大大小小的问题，也可能经历幅度较大的业绩波动。如果有一点风吹草动就卖出企业的话，就无法做投资了。而且我并不认为研究一个企业，非要具体到个个产品的型号，以及具体的技术内容等。我们绝大多数的投资者是散户，是并不具备很高的行业细节研究能力的，如果想补这个短板简直难如登天。而且可能会浪费大量时间和精力。同时投入和产出往往不成正比。我们真正应该思考的是每家企业背后的商业逻辑，然后运用我们的时间优势(不需要像机构那么因涨跌而变动仓位)，在大概率获胜的情况下果断出击。对于我们真正有用的只有克服贪婪和恐惧后的理性，和投资必备的常识。 对于福耀来说我觉得未来是艰难的。一方面福耀的护城河本来就很单一。只有低成本。再加上福耀玻璃的主战场中国汽车玻璃产销量，已经稳定在了低增长的状态。但好在中国的人均汽车拥有量还远小于，像美国日本这样的发达国家，空间还是有的。况且福耀的全球化策略，也为他的增长带来了生机。但扣除大环境变好的前提下通过竞争来获取市场份额，获取增长，还是有一些困难的。还需要福耀的不断努力。
如果现在投资福耀，那么我认为的支撑点主要有三个。
第一优秀的管理
第二简单而专注
第三低成本的优势
其实与其说是三点不如说是一点。那就是优秀的管理层，正因为管理层专注于梦想而非单纯的资本逐利才能在玻璃这个不算赚钱的行业坚持这么久。这不是单单一个商人就能做到的。也正因为福耀的专注，才造就了福耀长期的成本优势。(主要原因有三，垂直一体化，科技投入大，员工效率高。)说白了福耀其实是个在二流行业里的优秀企业。拼的不是先天优势而是后天的努力。但让我担心的一点还有，曹德旺的退位和他儿子曹晖的接手。对于曹晖我了解不多，能找到的资料也很少。只知道他把三锋经营的还不错。但曹晖到底能不能有像他父亲这样的理想抱负以及能力。还需要拭目以待。但好在曹德旺先生在访谈中亲口说过，就算退休福耀的重大决定他还是需要过目的。相比起沃伦巴菲特89岁的高龄，却仍坚守在工作岗位。曹德旺先生彻底撒手福耀的年龄确实尚早。五到十年还是可以的。
对于福耀的估值(14倍的静态市盈率)，我觉得不是很高。也不是超低，但买入还是比较实惠的，我对福耀低成本高利润率参与全球化竞争还是比较看好的。(说明下，这里说的全部内容均为参考，不作为买入动机。)
好了，感谢大家抽出宝贵的时间来阅读本篇文章。
也希望大家能给出宝贵的意见。我写的企业分析系列还是以探讨分析思路，和商业逻辑为主的。也欢迎大家留言指责。
我一直认为投资是不需要天赋的，每个人都可以进行独立的投资，但前提是持续保持学习和阅读。
确实阅读改变了我，让我有了前进的方向，让我有了孜孜不倦的动力，让我知道了只有善良正义才能长存，让我了解还有享乐之外不一样的世界。
也让我感受到了分享的快乐，其实每个人内心都有一个影响力的种子吧，想通过自己来影响别人，想像巴菲特，那样成为一代人的榜样。但巴菲特毕竟只有一个。而这种快乐也并不是只有成为那种顶尖的人物才能够实现。其实我们每一个人的一生都会影响很多人，你的乐观，你的善良，你的坚持，你的勤奋努力，都可能成为一个引子点燃他人前进的方向。所以说努力的过好每一天吧，只要你走在一个正义宽广的大道上，就无惧道路的泥泞，和时来的黑暗。而回头看看才发现，奋斗的每一天，都是人生伟大的转折。
希望我们能共同进步，不断向前。我们下期见。