闲聊市盈率、市净率的估值方法

研究一家企业其中一个关键的步骤是估值。对于投资者而言,会尽量想办法估算出这个公司的内在价值,以低于企业内在价值的价格买入,再以高于内在价值的价格卖出,以寻求低风险而高收益,真正做到高抛低吸。
  对于估值,既是一门技术活,又是一门艺术活,需要逻辑,需要分析师涉取大量的知识及经验的积累,所以在不同的分析师眼里,估值的差异性会存在,而且有可能会比较大。这些都是分析师对整个经济面、行业、政策、企业的基本面等综合分析后,结合当前股价及未来趋势后所做的研判有较大的关系。可见,这是一个综合考虑的结果。所以,在每一次研究完行业、企业的基本情况后,最后才来对企业做估值,由此来判断在哪个区域段买入更好。当然,如果你对技术面在行的话,用其结合应用于买入点,以提高成功率,那是更好的。
  关于股价的价格便宜不便宜,身边有两个经典案例,可能是很多刚入门的初学者常范的错误,分为两个级别吧。第一级别,只看股价。某次跟朋友聊,说最近有关注哪些股,我列举了XXX;其说,这个股价这么高,不买;我答,那你买啥类的股票,他说买价格低的啊,一般不买超过十块的股票;我说,那京东方不错,现在才二块多,其说,那也太便宜了,垃圾股吧;我瞬间石化。第二级别,讲PE的。拿A企业PE=40,与B企业PE=4来相比对,说这B企业PE=4,便宜绝对值得买,另A企业PE=40,估值高了。当然,B企业存在的估值修复的可能,买后只要有耐性,上涨的可能性非常大。那么,问题来了。这里有几点错误的认知。朋友将PE静态的看了,无论如何,PE是需要动态判断的,如果静态判断往往是掉坑里。如果A企业,明年每股收益继续保持增长,则A企业的PE有可能变为30,再下一年有可能是20,这一类属于成长股;而B企业,有可能业绩一直在变差,每股收益不断的下降,那么PE有可能瞬间变到8倍、10倍都有可能。所以,略懂,但没摸清楚市盈率,往往就害死人。在市场上一般的规律是,成熟的行业市盈率低,而新兴行业,题材行业的股票市盈率高。因为大家都认为他会涨,炒的价格自然也高。买不买,买哪一类,需要大家自己根据实际情况判断分析。我还是那句话,好股常有,关键怕你没资金,以耐心制胜。
  另外,经常有人拿中国股市的市盈率与外国成熟市场的市盈率进行比对,这点我是非常不同意的。中国改革开放三十年,城镇化进镇也就三十年,而股票市场也就发展二十多年。如果要拿美国,日本的成熟市场与中国的市场比较,那就必须拿美国,日本与中国发展背景相似的情况下进行类比。在相对等的情况下比较,意义将会更大。比如,中国现阶段的经济发展与日本75年左右经济发展水平差不多,那么中国拿沪指与日经指数进行比对,这样比较靠谱。
  关于上市公司的估值,目前常见的有如下三类方法。
  相对估值法,主要的指标有市盈率P/E,市净率P/B,市销率P/S,PEG估值方法,EV/EBITDA估值方法;
  剩余收入估值法,EVA,经济增加值模型;
  绝对估值方法,DCF,折现现金流模型;DDM,股利折现模型;
  其中,相对估值法,就是以可比公司在市场上的当前定价为基础,来评估目标公司的相对市场价值高低。这种估值方法中所使用的主要指标为市盈率,市净率等市场乘数比率。
  由于其比较容易计算,易懂等特点,也成为各大券商,投资机构分析师最喜欢用的方法,也是市场上最常用的估值方法。
  在券商的报告中,经常看到的常用指标有。
  市盈率=股票价格/每股收益=公司市值/公司净利润;
  市净率=股票价格/每股净资产=公司市值/公司净资产;
  市盈率相对盈利增长比率PEG=市盈率/净利润增长率*100
  其中,净利润增长率最好是评估过去几年的复合增长率,结合行业的实际情况略做增减做预判为好,一般选择3~5年。
  以上三个指标,在雪球发过的文章,我都使用过,但最常用的还是市盈率跟市净率指标,对于PEG指标,更多的是适合于长年稳定增长的企业,比如我之前分析过的康美药业。
  首先,咱们从最简单的概念及计算公式入手,稍微理清楚指标间微妙的关系。
  市盈率=每股价格/每股收益=当前市值/上市公司净利润;
  市净率=股票价格/每股净资产=公司市值/公司净资产;
  净资产收益率(ROE)=净利润/净资产
  所以净资产收益率=PB/PE,可见这二者是有紧密的关系的;
  此外净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率
  净资产收益率= (净利润 / 销售收入)*(销售收入/ 总资产)*(总资产/净资产)
得出净资产收益率=销售净利率*资产周转率*杠杆比率=PB/PE
  关于杜邦分析里面的其中几个奥秘,此次咱们不阐述。
  先讲一讲市盈率,PE
  常用的市盈率计算方式有两种,静态市盈率和滚动市盈率;
  静态市盈率也叫市盈率LYR(Last Year Ratio),是以上一年度的净利润或者每股收益为基础来计算的。同样有两种计算方法;
  静态市盈率PE=当前股价/上一年度基本每股收益
  静态市盈率PE=当前市值/上一年度归属于上市公司股东的净利润;
  滚动市盈率也叫市盈率TTM(Trailing Twelve Month),是以最近报告 4个季度的净利润或者每股收益为基础来计算。同样有两种计算方法;
  滚动市盈率=当前股价/最近4个季度基本每个收益之和;
  滚动市盈率=当前市值/最近4个季度归属于上市公司股东的净利润;
  特别注意,以上4个季度属于滚动的概念,每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化,但却始终包括有四个不同的季度(1、2、3、4;2、3、4、1;3、4、1、2;4、1、2、3,如此滚动)。
  动态市盈率,是以本年度第一季度开始的每股收益或者净利润为基础,预测本年度的每股收益和净利润而计算出来的市盈率。一般券商多用这类方法进行估值计算,同时结合行业,企业历年的增长情况,以现在的股价为基准,预估未来业绩增长,预测未来几年PE情况。
  动态市盈率=当前股价/动态预测的本年度基本每股收益;
  动态市盈率=当前市值/动态预测的本年度归属于上市公司股东的净利润;
  那么,前面的基本概念已经讲毕。则市盈率,适用范围在哪。这点我必须搬教科书上的内容,有相关财务知识的童鞋都会知道。市盈率的试用范围:市盈率模型最适合连续盈利的企业,一旦企业业绩亏损,则市盈率不存在意义。
  从这点出发,市场供应与需求的规律,将市盈率体现的淋漓尽致。简单来讲,由于新兴行业,对企业的成长性大家想得很美好,预期很高。一家新兴企业新上市,对外发行的流通股比较少,而中国人又贼多,钱又贼多,于是,产生了供不应求的现象。这么少的流通股又怎么扛得住这么多人“炒”。于是,供不应求的结局,则使股价一直被推高,导致企业的市盈率一直处于高位。通过大家长期的追逐新兴成长企业的股票,市盈率就这么一直高高在上,但成长性依旧在,股价不断创新高,这就是中国股票成长股的现状。这也就说明了,成长股本身也并没有错,只是短期的资本追逐,中国整个投资环境的不成熟导致的结果。长期来看,价值回归是真理。
  我们知道,当下的一年期无风险利率为2.75%,那么换算成市盈率是100/2.75=36,可以以36倍市盈率为估值的最高限作为参考。这样比较的意义在于,如若存放一年银行的无风险利率的市盈率为36倍。如若,高于36倍,则投资股票的风险是偏大。当然,这只是解释,而且还是静态的解释,在这里仅是为大家说明,市盈率的意义。不可以为估值指标静态的看,这样子太片面,无风险利率换算出来的市盈率是一个基准。另外,还要根据我之前写的另外一篇文章,则是讲到了市盈率还要跟企业所处的行业比,公司的历史市盈率比,未来市盈率的预估比。只有这样,才能全面的比对出企业的整体估值,尽可能的靠谱。
  再讲讲市净率,PB。
  相关的财务教科书,明明白白的告诉我们,市净率主要适用于需要拥有大量资产,净资产为正值的企业。大量资产,我个人将其归纳为重资产企业。则市净率应用于重资产企业则更为合适。
  如若从重资产角度讲,市净率则适合那些重资产的行业例如钢铁、水泥、造船、机械制造,房地产等。总体来讲,基本上属于成熟的行业。归纳一下,则市净率适合用于成熟的且重资产的行业。大家可以翻一翻成熟行业,其市净率也是异常低。相对于成长股来讲,绝大部分成长股带着轻资产的帽子,呈现出来的则是高市净率。大致有这么一条规律,在市净率较低的行业中使用市净率估值效果更好,反之在市净率较高的行业中使用市盈率估值效果更佳。
  在这里必须强调一点,关于市净率在定义上指的是每股股价除以每股净资产。净资产,一般由总资产减去总负债得出净资产。而在考虑净资产时,个人认为,需要把影响净资产质量的其它因素综合考虑进来,比如,应收款项过大,计提的坏帐准备过低,这类如中联重科,目前就是典型。此外,还需要把可转债等债务的影响摊去净资产的份额,这样剔除后才显示出真正的市净率,更能行之有效的去判别,企业的股价与内在价值之间的比较。这一点,大家要详细的挖掘一下资产负债表各类资产组成,以估算出真正的内在价值。
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全部评论

冰与火之哥007 2017-09-15 16:51

市盈率

John_Wisdom 2016-11-12 16:47

市盈率和市净率~

小南歌 2016-09-11 11:26

马拉松赛跑 2015-12-09 15:31

谢谢分享

william5890 2015-07-30 06:12

好文