又到天桥底下说书时间。
今天行情，缩量调整的一天(不足8000亿)，直接回补昨天的缺口。港股调整剧烈，恒生指数、恒生科技分别跌2.12%、3.74%，也可以理解。毕竟前期涨多了，现在调整一段时间，更加合理。
天天干活，不得累死，所以休息一下。
技术面上看，指数在是否最终形成顶背离边缘疯狂试探。反正行情，也偏震荡。上周小幅减仓，现在不涨也没有进一步减仓计划。
观察了一下，当时减了均衡（对标沪深300）、消费、医药。现在仅医药比当时价格低，其它均比当时高。不着急，医药若是再跌跌，则先把医药减的仓位接回来些，即可。
……
今天，天桥下一起来学习一下，广发证券策略研究的研报内容——《大变局6：高自由现金流如何指导投资》。
这篇文章，有共鸣，核心是其归类的内容挺好，将当前各行各业分类于不同的景气时期。天桥下的老读者朋友，应该清楚，我更加关注困境反转投资行业。我更倾向于跟踪分享一些跌得很惨的行业，关注其是否出现性价比。去年跟踪的几个大的行业，轮胎、造纸、猪周期、电子。至少，前三个都已经有所表现，电子，现在还差一些，但我认为还是需要更加耐心。
研报内容很多，全篇展开讲也不现实。我摘录了一张图，其按一季度业绩的情况，将各行各业归纳在不同的景气周期中。对照下表以及我对市场跟踪的方向。我有大致的结论：
整体的流程是，扩张期——下行期——出清初期——出清末期——回升期。
逻辑上很好理解上图。
我简单说一下，扩张期就是赚钱了，大家有利可图，大家加大投入。投入多了，大家没钱赚，就进入下行期。没钱赚，有人就会退出，这就是产能出清期。产能出清了，就到了回升的过程。
当前市场涨得比较好的是处于回升期、扩张期的行业。而表现不好的则是下行期、出清初期、末期的行业。这其中，下行期应该是表现最差的时刻。
大家可以感受下，美的、海尔这些涨得好，空调、冰箱、洗衣机，目前处于扩张期。
光伏、锂电，亏嘛了，处于下行期。
我常碎碎念的电子要困境反转了，一直还没来，处于出清初期、出清末期。
而最近化工涨得好，比如我提到的玻纤、造纸，就处于回升期。
可以对应看一下上图，你自己关注的行业在哪个时期？
整篇文章读下来，虽然研报中讲的是自由现金流，但我自己总结起来，核心其实围绕着两点：
1、选股的核心指标——ROE。
2、周期。
类似的内容过往这些年大树讲过。只不过借着这篇研报，我就当读后感总结，顺便再普及一些投资的基础知识点。
ROE指标，这是一个非常重要的选股指标，净资产收益率=归母净利率*资产周转率*权益乘数。
为什么茅台这些年被市场热捧，哪怕是现在白酒行业景气不行，股价其实也跌得不深，其核心原因是其商业模式太好了。
粮食变酒，酒变现金，无限现金流。
所以，对茅台ROE指标的分解，如下。
大家可以看到，净利润率49%+，卖出一块钱，有5毛钱是实打实能进口袋的，这是全A股的NO.1。
投资，在选股上，核心就两类，但这其中都是围绕着ROE。
第一类，ROE，长期维持在高位，比如茅台近些年ROE基本就在30%-35%倍之间，所以很受市场青睐。
第二类，ROE，烂到不能再烂，从底部爬起来，逐步向上，这种就是困境反转，周期归来。
我偏好困境反转，有其好处也有其缺点。
好处则是博弈弹性，可能极大。缺点则是，容易在左侧布局，有时候一直等不到周期反转，进入深套，怀疑股生的地步。
困境反转整体的思路，是烂得不能再烂，行业逐步好转。按我自己的理解，这正是上述内容中讲到的出清初期、出清末期、回升期的过程。也正是从行业亏损，现金流为负到行业好转，现金流为正的过程。
比如，我近期经常在文章中讲到，新能源中的锂电、光伏行业。我的基本逻辑是，光伏、锂电行业现在基本全行业亏损或者亏到现金流，极有可能未来几个季度都是这个行业最困难时刻。而在这个时候，亏损，那净利润率肯定奇差，为负值。
大家想想，我前面讲的净资产收益率（ROE）=归母净利率*资产周转率*权益乘数。亏损意味着归母净利率为负，那ROE肯定难看，变成负数。
大家清楚，卷成这样，必然有企业会被淘汰退出。按我了解的情况，现在银行给锂电、光伏这类企业授信都有白名单的。这和前些年地产行业一样，只有前几十家的有资格。所以，一些中小企业扛不住就会出局，产能慢慢就会淘汰掉。而从需求侧来看，新能源锂电，光伏整体的增长还是有的，只是速度会降下来。一边是产能被淘汰，一边是需求稳步上升。供应与需求会达到新平衡。当然，要有给力的催化剂，有时候还得是更大型的企业扛不住，甚至被重组的消息传出。比如，某家上市光伏或者锂电企业破产了（猪周期这几年，则是正邦、天邦出过问题）。
当产能出清得差不多了，那龙头企业得以幸存下来，行业价格战打完，大家也开始有利润了。回到净资产收益率（ROE）=归母净利率*资产周转率*权益乘数，这条公式上来。归母净利率上升了，ROE也开始上升，所以，周期归来。
以上，大概是我玩困境反转行业一直以来的思路。猪周期跟踪比较久了，一直是按这个思路演绎的。
来一张温氏股份，去年年报ROE的情况，负值！如下：
而到了近期，大家看到猪肉板块其实涨得不错。这核心是猪价开始涨了。
为什么涨？
用以下粗俗的逻辑讲一下：
母猪生猪仔，十个月后就能成为生猪上市，卖。
而猪肉企业的产能就是靠母猪，母猪产能过剩，大家预期悲观，过去两年大家一边养猪，一边亏着卖。所以，也就熬掉了好多企业。整个行业，从2021年9月4500万头+，到现在是3900万头，有可能还会进一步减少。母猪少了，能生的猪仔也少了，猪肉供应减少，则猪价会上升。
所以，猪肉价格近期持续上涨。之前是亏着卖，现在猪价涨到我看有15-16/公斤，而很多猪企的养殖完全成本在14元/公斤，所以开始赚钱了。净利润率不再为负，则ROE上升，实现困境反转。
其实，虽然，看起来养殖行业与光伏、锂电等行业不同。但其实，有相同之处。
1、产能过剩，供大于求，行业全面积亏损。
2、供大于求，产能需要淘汰，经历困难时期，熬几年，洗牌。
3、淘汰产能，供需平衡，盈利能力恢复。
4、盈利能力恢复，ROE上升，周期归来。
不同行业有不同的发展时期，很多行业已经卷完了。比如，大家电，大家熟悉的就那么几家，美的，格力，海尔。所以，卷完之后，他们就更具抗周期性，现金流稳定，从而成为有更多的现金拿出来分红。反正也不用再扩产了，现金分掉，其实也有利于ROE持续保持高位。
PS：净资产收益率（ROE）=归母净利率*资产周转率*权益乘数。现金，其实是资产的一部分，如果你不分掉，资产的周转率是下降的。所以，有一些企业反正也不扩张了，现金流稳定，保持高ROE的情况下，就是把账上的钱分掉。所以，红利的逻辑，其实也还是围绕着ROE这个指标在做文章。
当前，行业产能过剩的自然也有很多，比如，深套了很多股民的锂电、光伏、绊倒体，这些是未来还要卷的。卷的过程可能是若干年，而若干年中，又会分几个小的周期。比如，过往中国很多行业是三年半一个周期，猪周期也是这样。只不过现在实在太卷了，周期有可能被延长到四、五年。
卷完了的，也就是大家熟悉的传统行业，剩下一些龙头企业，竞争格局好的。就好像这一波化工企业的逻辑和以往就不同。这一波是龙头企业实在不想再降价了，于是带头涨价。毕竟，中国的化工企业和国际上的打价格战，成本还是有优势的，话语权在提升。
总结下来，全行业亏损，可能面临的是利空落地，最困难的时刻，往往则会跌出最具性价比的价值，这是左侧布局博弈弹性最大的吸引点。当然，也是最大的难点，因为我们也不知道行业的反转究竟何时而来。所以，我又在我的投资体系中讲了，要控制仓位。单一行业不要超过20%，如果再保守点也可以再降一些。否则，一旦这个行业起不来，若过度重仓，则对投资心态是一次重大考验。
PS:公募机构他们在个股的配置上会有约束，如单一个股限制配置在10%以内。很多老将在市场上久了，才发现均衡配置更加合理，所以也会自己限制在一个行业上的配置。
如果能看懂以上思路，大概就明白了为什么我说，新能源你要么先不碰，要么你就要做好2-3年的心态来跟踪。
文章能讲的篇幅有限，大树也并非财务专家。投资，有必要学一下财务知识。但是，我想说的是学了基本财务知识可能只占投资技能的10%。更重要的是在市场中体会，融会贯通，实战。
整理完，我在开始那张图上，将ROE及现金流大概的情况标识注清在其中，就当做了总结。
来了，也算个好消息。
就当大树写文章快六点这会，弹出新闻。
中国光伏行业协会组织召开光伏行业高质量发展座谈会。会议指出，光伏行业是市场化程度非常高的行业，更宜通过市场化的手段解决目前的行业困境；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度。
这就对了，好消息。和前两周锂电池的情况一样。因为行业处于困境，行政上有相关响应了。不过，相比而言，锂电的政策更重磅，属于发文了。这个还是在协会组织层面上。
今天夜报的字，一口气写多了，受益的话，多多点赞！
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一切还是辣么Perfect！