关注到国联股份是因为公司业绩优秀，但因涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案调查。阅读公司公开披露的信息，对其商业模式的描述非常详尽，认可其作为交易中介创造的价值，当前估值仍极具安全边际，相关信息分享给大家。
收入口径调整原因：交易物流以供应商直发和客户自提为主，公司主要以客户上传的货物签收单作为收入确认依据，未强制要求供应商或客户提供物流单据。被媒体质疑财务造假后，公司自查，调整收入口径，除客户签收单外，按照是否获取其他与相关交易商品控制权直接依据重新判断，将部分营收由总额法调整为净额法，不影响利润和资产负债表。
商业模式：以国联资源网的资讯和会员为基础，孵化各垂直B2B交易平台，提升销售和采购效率
核心价值：带量采购价格低；品类丰富，一站式服务可提升采购效率；阳光采购可防止腐败；稳定销量可提升核心供应商周转效率
优势：在涂料化工、玻璃、卫生用品、造纸、化肥、粮油等行业有超过10年的商业信息服务专业经验和客户积累
不足：增长依赖预付款，现金占用较高
机会：现有行业渗透率较低，仍有提升空间；模式可横向复制到其他行业，且已经过验证；服务模式多元化，探索通过大数据、云工厂等方式赋能供应链
风险：如果立案调查出来，无论结果如何，都是悬而未决利空落地，倒不是太担心；如果年报前立案调查结果没出来，很可能年报再次带标，机构投资者可能会受到限制。分析期筹码结构，2023年基金持仓已由22%降到7%，当前持仓者主要为招商偏债型基金，其他已全部退出；北向持仓至去年10月以来变化不大，当前2.55%；结论，基金抛售压力不大。可能的影响是，融资受限影响到增速，同时也让市场认识到其不足，估值下移。
参考资料：
关于公司2020年度、2021年度会计差错更正专项说明的专项报告
一些关键问题的答复：
问：我们看公司的业务模式与普通的经销商赚差价没多大区别，请问公司如何看待自身与经销商的区别？
1、公司无论从平台价值、业务模式、交易流程、收费模式、运营效率、驱动因素、商业基因、还是应收/存货/营运资本周转率等财务指标诸方面，与经销商都存在着核心区别。
1）公司的各项业务经营指标的效率显著高于传统经销商，而所有的效率提升一定是模式创新或新工具应用带来的结果； 2）公司从2020年开始积极推进数字供应链、数字工厂等相关工作，只有平台类企业才会站在产业的高度去思考和实践推动产业和企业效率提升的问题；3）“差价”是一个很宽泛的概念，逻辑上来讲，任何出厂到客户购入的产品价格差都属于“差价”，因此哪怕消费品电商的平台服务费，也属于“差价”范畴。如果要研究差别，应该从获取价值本身模式方面进行研究，公司正是因为通过自身的服务推动了下游采购成本降低、上游销售效率以及整个产业运行效率的提升，才能够获取相应服务费用，因此我们更倾向于公司获取的是服务价值带来的服务费用。
2、工业品B2B信息服务经过十几年的发展，早已解决了信息不对称问题，所以现阶段上下游企业与多多平台合作，是基于互联网模式下给予企业提质增效的价值，而不是信息不透明性。
针对下游客户： （1）集合采购、拼单团购的交易模式，由于其优惠的价格模式，为中小企业降低采购成本提供显著帮助。 （2）一站式采购因为满足中大型企业对于品类丰富度的需求，大幅提升企业采购效率。 （3）平台可以帮助企业实现阳光采购，规避商业贿赂等风险。
2)中小型客户关注成本降低，我们会以集采为主，辅助其他多元化服务实现客户价值;
3)大中型企业更加关注采购效率提升、采购稳定性及阳光采购的实现，因此我们会通过品类延伸、阳光采购、提高履约能力等服务方式满足客户需求;
针对上游供应商： （1）工业品整体原则是按量定价，量大则价优、服务优、发货优、货源保障优。即使上下游同处一地或者相互认识，也都是遵循市场规则的。这是多多平台以集合采购，拼单团购，一站式采购来下游归单，上游议价的重要基础。对于下游零散的订单，上游的履约成本很高，服务不过来，所以企业是更欢迎国联给予的稳定、持续的大订单。（2）核心供应商策略意味着我们将合作期限长、信任度高的供应商划分到最核心的圈层，即下游集采订单会给他们进行优先分配。采用此种策略的核心意义在于，在行业下行周期阶段，因为上游依旧可以从平台获得稳定、持续的大额订单，解决他们高库存、低周转的问题，对平台的信任度会不断提升，由此在行业上行周期阶段，这些核心供应商会仍旧保持较强意愿给平台以低价、稳定的供货，我们也能更好地在此阶段为下游客户履约。
3、国联本质上一直在观察传统产业的低效环节和核心痛点，试图用新模式新技术去解决这些问题。作为一个产业互联网平台，未来目标是能够通过推动企业和产业的数字化改造与升级，重塑传统产业的发展。要做好这项工作，必须具备复合型知识结构，既懂传统产业，又懂新模式新技术。
问：公司采用先集中采购，再销售的商业模式，这中间肯定有时间差，也是公司的风险敞口，那么公司是如何平抑这过程中货物的价格波动而保持毛利率水平相对稳定的?
1、集采流程中的归单环节，即下游认购-平台与上游确货-与下游确单，基本在1-7天内完成，是一个非常高效的周转过程。因此在如此短期间内产品价格如果不发生剧烈波动就不会影响集采订单的完成工作。所以对于行业选择是公司早期进入阶段就重点考虑的问题,而在行业出现极端情况、价格波动异常的阶段，我们也会适时调整运营策略。
2、平台的价格都是随行就市，供应商如果要进行调价，会给平台发通知函,后续集采订单的归集就会按照新价格执行。所以平台不承担锁价而带来的价格波动风险。而毛利率反映的是平台的服务费用，取决于两部分:一是平台进行端到端交易所隔离的原来传统模式下的中间商或浪费环节，二是基于工业品按量定价的原则，利用集采优势，通过为上游提供大额订单所获得的额外利润。在两部分构成的可分配利润池中，公司选择将大部分利润让给下游客户，自己留取合理的部分。
问：公司供应商和下游客户中贸易商的占比有多少？未来的趋势如何？为什么公司不能直接从上游工厂拿货呢？
1、近几年平台上无论是供应商还是客户端，贸易商的占比在逐年下降，目前终端客户占比更高。具体而言，在下游客户中，贸易商占比约30%；在上游供应商中，贸易商占比约40%。未来贸易商的占比仍旧会逐年下降，最终平台的服务对象将以终端企业为主。
2、多多平台向贸易商采购的合理性
1）不同品类的货源因素： （1）如涂多多的乙二醇产品，主要为进口货源，也是中国进口量最大的化工品。全球一半的乙二醇都用于中国的聚酯生产，中国已成为世界乙二醇的最大消费国，消费量约占世界产量的50%。国内乙二醇每年需大量进口，市场采购也以渠道贸易商为主。张家港长江国际仓库区是中国最大的进口乙二醇基地，国内有货源实力的的主要经销商基本都集中在该库区。 （2）如涂多多的树脂类产品，国内主要供应商是中石化等大国企和恒力等大化工企业，基本都有固定的区域分销体系，多多电商按目前的品类规模和发展时间，较难直接成为这些大厂的全国电商分销商，故选择先从贸易商进行采购。
2）价格和返利因素 （1）如多多电商直接获得中石化等大厂的长协销售权，则按其政策，无论价格如何波动，都需按日提货，这对于多多电商现阶段在该品类上的抗风险能力，还有不足。从贸易商采购，则相对从容，可有更多的选择渠道，议价能力也比直接大厂要好得多。 （2）部分贸易商还会通过期货套保和基差交易方式获得更大利润，从而在返利上会优于大厂。 3）因此，现阶段，多多电商为了更好获得货源保障和价格，在不同品类的采购上也会积极优选贸易商来作为供应商。同时，按照公司一贯推行的核心供应商策略，公司会集中向核心供应商推送订单，以获得更好的货源供给和议价能力。
问：公司未来三年是否如何保持目前的增长速度，有什么新的布局?
公司未来业绩增长划分为三个增长逻辑:
1、行业横向复制：不断拓展新的细分领域，以多多平台的方式进行孵化，在模式尝试通过并实现利润的情况下，单独推出。因此未来不局限于现有6个多多平台的发展，根据国联资源网已覆盖的100+工业领域，初步判断能够进行2.0转型进行集采交易的行业约20-30个，公司对相关领域进行重点的观察和研究，将充分发挥现有多多平台的运营经验，在其他领域进行模式复用。
2、产业纵向深挖：逐步把已覆盖的行业和产业链拓展到更细和更深入的程度。一方面不断增加产业链上品类的覆盖范围，满足用户一站式采购的需求，同时促进用户采销占比的提升，逐步掌握整体产业链的话语权；另一方面，不断提升品类的市场渗透率。
3、服务模式的多元化：公司将B2B电商业务作为进入产业互联网领域的切入点，经过多年的交易积累，与产业链上的生产型企业构建了极强的信任关系和合作粘性，所以公司逐步开始推动在智慧供应链、大数据、云工厂等方面的战略落地推动公司实现具备综合服务属性的产业互联网平台的构建。未来，随着公司各业务板块的不断成熟，每个板块的业绩增长都是公司整体业绩的驱动力。