$明阳智能(SH601615)$ $风电(BK1498)$ 虽然官网的业绩展示材料还没发，但2023年的经营情况大概是比较清晰的，这里分享一些我个人关注的财务和经营方面的重点。至于24Q1的经营情况推荐大家到时去明阳官网看业绩展示材料，明阳业绩展示材料的内容还是很全面的。
先拆分一下公司2023年的营收结构再来说一些我关注的点。公司2023年营收278亿，四舍五入拆分一下：风机销售210亿（9.69GW，塔筒计入这里面）、风机配件销售25亿（这块主要是风机运维、调试、备件、储能产品等收入）、其他收入3亿（光伏等杂七杂八的）、发电收入大概15亿、电站销售20亿（300MW）。2023年海风出货量大概2GW（大概就是青洲一二共1GW、国电投半岛南U1 450MW、惠州港口 504MW、广西示范项目 120MW）。同时，以投资收益的形式确定了风场销售净利润六个亿（这块大概500-600MW左右吧，年报205页有具体的情况，我就不截图了）。
财务端：
个人认为明阳的报表还是比较干净的，没发现什么可疑的点。虽然“其他”类的资产比较多，但注释里解释得都很清楚。以下几个点是我比较关心的：
1. 靠着资本化研发收入将近5个亿实现了“盈利”，实际上2023年公司整体是亏损的。
2. 截止24Q1，由于电站建设规模扩大以及应收账款增加，公司有息负债攀升至历史新高，总计大约180亿。同时在手现金+大额存单总计约190亿，存款利息和大额存单收益也基本对得上，债务还是相对可控的。但公司电站建设规模会继续增加，汕尾、东方、巴斯夫的海上风场都已经进入了建设或者前期准备的阶段，电氢氨醇项目也在上马，后续有息负债一定会继续攀升，这块需要注意风险。
3. 公司2023年计提质保金8个亿，占风机销售百分比为3.72%，大幅高于往年的2.5%。同时，公司2023年支出质保金超10个亿（计提的8个亿+预计负债中减少的2个亿），创历史新高。公司质保期内的风机维修支出大幅上升，个人判断这大概率也与众所周知的前两年的海上机组质量问题有关。
4. 应收账款增加，同时账期也有所增加。
5. 递延所得税资产增加也比较多，但这块我不懂，希望大家在评论区指点一下。
业务端：
业务方面我最关心的就是风机，风机业务是明阳整个公司的基石，只有这块业务好公司才会好，反之亦然。我来稍微拆分一下明阳2023年风机业务的情况：
公司2023年风机+塔筒营收大概210亿，对应的出货量9.69GW（对外销售，自建风场的风机不计入这个出货量、也不计入营收），业绩展示材料会有具体的海\陆拆分，但大概就是陆风7.69GW、海风2GW。我算了下这块的毛利率大概6.03%左右。
再往下拆分，明阳2023年出货的海风项目见下图：
因为业绩展示材料还没发，所以这里有两个地方涉及估算：1) 出货量这里，我不确定半岛北BW项目是否出货、以及有没有部分收入于24Q1才确认，但我认为实际出货量跟这个2GW大差不差。2) 青洲一二和广西防城港示范项目的中标价格未公开（也可能是我没跟踪到，欢迎指正），但这两个项目的交付应该都不含塔筒，我根据中标时间给了个风机价格的估算。
根据上图，假设综合增值税率为10%，可以估算出利润表口径明阳2023年海上风机营收为75亿左右。相应的，陆上风机营收大约为135亿。
也就是说，利润表口径明阳2023年陆上风机出货均价大约为1755元/kw，对应的中标价格大概是1930元/kw，这个价格较2022年下降约25%。根据我跟踪的2023年部分中标情况来看，明阳2023年中标、2024年交付的陆风平均价格在利润表口径1500元/kw左右，对应中标价格1650-1700元/kw，下降幅度约为15%。
可以确定的是，2024年陆风交付价格仍在下降，但下降幅度大幅缩小。2024年出货结构的大型化、零部件价格的下降也会带来营业成本的下降，但成本的降幅能否追上价格的降幅就是我能力圈之外的了。
展望今明两年的海风出货，个人认为今年的海风出货量大概在2.5GW左右（华能临高、湛江增容、半岛北BW、半岛南U1二期和尚未开工但随时可能动的龙源东方CZ8、唐山乐亭项目。）至于明年，如果各个海风大省的项目如期向前推进，明年整个行业和明阳的海风出货量都会有不小的增幅。
风机业务是明阳的根基，风机质量又是风机业务的根本，希望公司时刻把风机质量放在首要位置，永不松懈。也希望2023年是公司抚躬自问、轻装上阵、重启变革的元年。
欢迎各位在评论区指正讨论。