高股息的底层逻辑是什么？
从自由现金流视角切入，更深入研究高股息风格背后的定价底层逻辑。宏观环境从加杠杆扩张到高质量发展，基础消费从增量到存量甚至缩量，且龙头企业逐步进入中低速增长时代，必然带来定价范式上的改变，从成长性定价到确定性定价，核心是追求可持续的自由现金流，及在此基础上的分红制度！
中低速时代的经营模式：淡化扩张，走向自由现金流。
过去规模导向的增量经济，社会主体倾向加杠杆、扩大资本开支、追求收入规模，甚至容忍短期的亏损。而走向效率导向的存量经济后，企业倾向降低不必要的资本开支，更追求稳定的现金流支配和真实利润增长。在此宏观背景下，国内基础消费品类过去经历了由“量”（从无到有，数量）和“价”（从有到优，品质）驱动的两轮增长红利期，近年增长速度已降档，甚至进入不增长或负增长阶段。且龙头企业规模越来越大，过去单一追求高速增长、规模快速扩张的经营策略，必然转为追求更稳健持续经营（ROE、自由现金流）和股东回报的高质量发展阶段。
食品饮料龙头自由现金流优势强化。受益于品牌方对上下游议价较强，运营效率较高，食品饮料自由现金流创造能力强。即便以绝对体量占比看，近十年食品饮料自由现金流占全市场平均比例从1.4%提升至10.5%，位列第四。
白酒：头部名酒现金流质量提升，波动性明显减弱。横向看，白酒优异商业模式创造超强现金流，在全消费行业中一骑绝尘；纵向看，酒企运营资本（OWC）变动往往是行业周期变化的先验指标，由正转负预示走出行业底部（09年和16年），而正值扩大预示压力传导（12-15年）。当前阶段OWC小幅提升，行业整体压力仍处传导期，但头部名酒现金流质量提升，波动性明显减弱，抗风险能力提升。$泸州老窖(SZ000568)$ $洋河股份(SZ002304)$ $五粮液(SZ000858)$