转发【纪要】AI再提速：如何看待下半年光模块行情？

摘要

光模块行业, 特别是800G技术, 预计将在下半年迎来显著增长, 主要驱动因素包括国内外对高带宽网络需求的增加以及AI行业对于高性能计算模块的需求。据预测, 800G光模块的需求量将从当前的1800万片增至2000万片以上, 同时1.6T光模块需求也有所提升。市场对2025和2026年的光模块需求持乐观态度, AI领域的投资成为关注焦点。此外, 光模块行业的龙头企业因其基本面强、估值低而被推荐关注, 尽管短期内股价可能波动大。AI行业的积极催化剂, 包括上市公司业绩预告、云服务提供商的季度报告以及自动驾驶技术的进步, 进一步强化了对光模块行业看好的观点。
问答回顾
发言人1 问：下半年光模块行情的基本面变化点是什么？
发言人1 答：下半年光模块行情可能出现基本面变化的关键因素在于800G光模块需求的增长。研究团队首先在六月中旬两次上调了800G模块的需求预测至1600万，并进一步调整至1800万。展望下半年，由于市场逐渐接受并认同更高的需求预期，存在将1800万的需求进一步上调至2000万的可能性。这一潜在增长来源于三方面：一是阿里和腾讯在国内光模块招标中的潜在800G需求转移；二是中东地区的主权AI项目可能导致对国内供应商的800G需求增加；三是若苹果决定自建数据中心进行AI运算，则会在2025年开始采购相应的800G模块。
发言人1 问：为何低估了2025年全球800G光模块需求，并对此有何看法？
发言人1 答：最初低估了2025年全球800G光模块需求的原因可能是系统性地低估了海外AI技术在训练和推理阶段的整体需求。特别是在训练环节，微软明确表示将在2025年建立两个规模达30万张GPU的集群用于OpenAI GPT-6的训练任务，而这类以太网集群需求并未被充分考虑。同时，在推理侧，亚马逊、微软等科技巨头也有着各自的AI部署计划，可能出于对明年C端业务爆发的储备目的，增加了对存量To B业务的推理模块需求。因此，相较于其他硬件领域的指引，光模块的市场需求或将成为衡量2025年海外科技公司在AI领域投资先行指标的重要参考。
发言人1 问：1.6T光模块需求的最新情况及未来走向如何？
发言人1 答：1.6T光模块的需求在经过多次调整后，当前预测为600至700万颗。尽管上市公司尚未获得海外大客户的明确上调指引，但在台北Computex展会上，通过对多家服务器代工厂商的调研得出结论，随着明年Blackwall一代产品的发货量明朗化，预计海外大客户将逐渐提高1.6T光模块的订单指引。这一催化剂有望在未来一两个月内出现，从而对基本面产生积极影响。此外，团队基于1.6T需求的长期趋势，认为海外市场可能存在系统性低估的现象，实际需求可能高于最初的预估值。
发言人1 问：下半年光模块行业的基本面看点有哪些？
发言人1 答：目前我们认为光模块行业的基本面有望在未来几个月内出现积极变化。随着对26年AI需求的更清晰认识，投资者的关注点将由2026年开始转向2025年和2026年的综合表现。特别是三家推荐的公司—中际旭创、新易盛和天孚通信，尽管近期股价上涨，但依然处于相对低估的状态，预计明年估值分别为13-14倍、不到20倍和16-17倍。
发言人1 问：为什么当前投资者开始关注26年的光模块需求？
发言人1 答：由于时间线已推进至2024年下半年，距离2025年1月1日只有三个月左右，届时投资者将会审视上市公司经营状况，并展望未来两年的发展情况。若发现上述三家公司不仅估值较低（小于15倍或20倍），且预计在2026年有40%-50%的增长空间，那么市场将会认为当前正处于光模块行业的低估阶段，任何基本面或技术进步的催化剂都有可能导致行情提前启动。
发言人1 问：短期内有哪些可能对光模块行业产生催化作用的因素？
发言人1 答：未来一两个月内，光模块行业可能面临的几个催化因素包括上市公司二季报业绩预告（其中对旭创、新易盛和天孚的二季报持乐观态度）、7月底至8月初各大云服务商（如谷歌、微软等）发布新一轮季报时展现对人工智能坚定的信心和持续投入的计划、基于B200出货量增加而上调至1.6T的预期在未来一季度得到验证、以及特斯拉即将在8月初宣布的Robotaxi项目，该项目将涉及大量10万卡以太网集群建设和相关产品的采购与部署，从而带动整个行业的发展。

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旭创 更新-20240710
【市场关注点六问六答，独家验证】
NV新订单。
不含1.6T，800G达不到65亿美元。
EML和DSP芯片，大概率都会缺。
具备量产的三家产能仅对应不到300wd颗1.6T。
NV自研DSP进展。
NV加大DSP自研速度，仍处于前期，25H1自研DSP导入不了。自研主要保证稳定供应，其次主要导入在自研的光模块。
800G和1.6T中硅光占比。
24年800G硅光预计出货70-80w，占比15%-20%。1.6T硅光还在送样，预计到25H2才量产，占比约30-40%。
硅光的毛利率提升。
当前可提升5%左右；后续封装精度和良率的提升，毛利率有望进一步提升。
CW光源成本优势。
800G，硅光方案光芯片成本仅为传统方案。