$药明康德(SH603259)$ $三峡水利(SH600116)$
药明康德(603259)：疫情下仍实现超预期高速增长 龙头地位显着
万和证券给出以下预测:预计2022-2024年归母净利润分别为83.04/101.89/133.14亿元，对应PE为37.7/30.7/23.5X。
逻辑一：公司发布《2022年半年度业绩预增公告》。
公司预计2022年上半年实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%；归母扣非净利润38.50亿元，同比增长81.00%；经调整non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.68%，整体延续一季度高增长趋势。受益于持续强化的业务模式，疫情之下公司Q2业绩预计仍实现超预期高速增长。2022Q2，公司预计实现营收92.82亿元，同比增长约66.16%，超出此前预期；归母净利润29.93亿元，同比增长154.72%；归母扣非净利润21.36亿元，同比增长64.69%；经调整non-IFRS归母净利润：22.48亿元，同比增长67.36%。公司维持营收高速增长主要受益于公司持续强化的一体化CRDMO和CTDMO业务模式，及公司积极配合落实上海地区新冠肺炎疫情防控措施，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势，及时制定并高效执行业务连续性计划。
逻辑二：实验室化学带动后续业务强势增长。
实验室化学是化药研发的早期阶段，且为公司的强势业务，公司在早期参与客户研发项目，伴随项目进程推进与客户形成深度绑定，持续承接后续更高附加值订单。此外，根据公司公告，化学业务项目储备众多（2021年小分子工艺研发和生产管线共增加732个项目，其中商业化项目增加了14个，同比提升50%），预计伴随产能建设加快及工厂陆续投产，化学业务有望维持高速增长。
逻辑三：新业务贡献弹性。
公司持续开发新兴技术平台、扩充团队以拓展业务需求、提供全方位的生，物学服务和解决方案，2022年，公司测试、生物学业务收入有望延续近几年的增长势头；CTDMO业务项目管线漏斗效应初显，收入增速有望超过行业增速。
三峡水利（600116）：量价齐升提振电力主业，期待综合能源释放业绩
申万宏源证券做出以下预测：维持公司22-24年归母净利润预测分别为12.2、15.4和18.5亿元，当前股价对应PE分别为16、13和10倍。
逻辑一：来水偏丰叠加售电价提升，公司电力主业业绩弹性巨大。
公司传统主业为重庆区域内配售电业务，售电来源为自有水电与外购电，且现阶段由自有水电贡献主要收益。电源端，自有水电方面，受2022年上半年来水偏丰影响，公司控股水电站完成上网电量15.06亿千瓦时（yoy +22.16%），其中22Q1上网电量4.11亿千瓦时（yoy +24.73%），22Q2上网电量10.95亿千瓦时（yoy +21.27%）。售电端，受益于电价政策的调整以及公司对配电网内高耗能企业提价等因素，22H1公司不含税售电均价0.4773元/千瓦时（同比增长0.0597元/千瓦时，yoy +14.3%），其中22Q1不含税售电均价0.4933元/千瓦时（yoy +17.82%），22Q2不含税售电均价0.4633元/千瓦时（yoy +11.22%）。
逻辑二：电解锰业务及持有股票价值逐渐回归理性，业绩拖累有望消除。
公司通过下属两江长兴公司间接参与电解锰业务，2021年下半年以来电解锰市场价高涨为公司业绩贡献颇多，另外，为增强业务协同性，公司于2021年8月参与涪陵电力定向增发并获得3284万股涪陵电力股票，尽管22Q1涪陵电力股价大幅下跌29.73%录得损失1.63亿元，但22Q2股价基本持平（下跌0.77%），业绩影响可忽略。我们判断，在贵州锰厂复产以及电解锰市场价归回理性的情况下，公司锰业经营将归回常态，业绩拖累有望消除，若重庆锰业关停奖补0.6亿元到位，将增厚业绩。
逻辑三：合资模式打造电池银行，储能运营业务如虎添翼。
公司5月发布公告，计划与赣锋锂业、长江电力以及三峡集团旗下资本运营平台合资设立电池资产管理公司，其中三峡水利持股 30%；三峡系合计持股70%。合资公司业务覆盖新型储能、动力电池等，与公司目前的综合能源业务高度协同。换电重卡、用户侧储能是公司综合能源发力的重点领域，但受制于电池重资产的特性，发展相对受限。
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