第五章 防御型投资者与普通股
一、普通股投资的优点：
1、相对债券而言，在通胀期间，能有可能免受通胀的影响而带来的损失。
2、能为投资者提供稍高些的多年平均回报，这种高于平均平均债券利率水平的回报来源于多年未分配利润的再投资而产生的利润，这种利润的增长会是股票价值上涨。
以上两个优点，是在以低估或者合理价格买进股票的基础上的，若以过高的价格买进，以上相对债券来说所具有的优点将烟消云散。
二、普通股的投资规则
1、适当但不过分的分散化：建议持股数在10-30只。
2、选择大型、知名、财务稳健的公司：普通工业公司资产负债率小于50%，公用事业公司资产负债率小于70%。
3、具有长期连续支付股息的历史：建议支付股息的历史超过20年。
4、买入几个限制在一定的市盈率范围内：过去7年平均数 25倍市盈率以内，过去12个月利润的20倍市盈率以内。
对于防御型投资者来说，因为成长股的不确定性过高，对投资者所具有的知识、估值能力的要求极高，所以不建议防御型投资者考虑成长股的投资。
投资组合的改变：建议投资者定期对投资组合进行体检，至少每年一次，以寻求更好的改进投资组合。
禁止进行投机性操作：在缺乏必要的知识、经验和能力，在无法确信自己的投资能够取得成功的情况下，为了追求某种利润或者高收益，为了赚些“额外的收入”而进行的股票买卖操作行为。
关于证券买卖：应买入何种证券以及追求多高的投资回报率，不能以投资者的资金多寡为依据，而应以自己在金融方面的知识、能力和性格为依据。
关于风险：证券价格的下跌并非真正的风险，在确保所持证券质量的情况下，价格下跌是投资者的机会。风险来自有投资者价值的损失：1、当下跌超预期而卖出证券，2、公司的基本面严重恶化，3、证券的购买价高于内在价值。
第六章 积极性投资者的证券组合策略-被动的方法
每一笔投资都必须有充分的依据。
积极投资并不存在某种唯一的或理想的模式，投资品种的选择以及投资操作的确定不仅依赖于投资者的个人知识和能力，同样依赖于他个人的兴趣和爱好。
积极性投资者的被动方法：以合理的价格，分别投资于高等级债券和高等级普通股。积极性投资者应该知道不应该做哪些投资。
1、优先股，2、低等级的债券，3、外国政府债券，4、新发行的证券（可转债、优先股、普通股等）。
过去存在的任何市场情况，均有可能在未来重现。
1971年之前的很多年，美国是非常富有的债权国，而现在美国是全球最大的债务国。
大批的非上市公司会在牛市时期上市，而牛市开始由盛转衰的一个相当可信的信号是：大批低质公司的股票上市，且这些公司上市发行股票的估值比现有市场高质公司的估值高。
第七章 积极性投资者的证券组合策略-主动的方法
方法一：低价买入，高价卖出。虽然从过去的股价走势图来看，这种方法是可行的，但事后看事和事中看事两者不可同日而语，要想从这种方法中获利，必须有特殊的才能或“感觉”。故不作推荐。
方法二、成长股投资。这种方法难度较大，而且情况较为复杂，普通投资者难以把控。因为1、有前途的成长股通常价格较高，即使对前景的判断是正确的，也得不到特别好的收益回报。2、对成长股的判断有可能是错误的，这种是毁灭性的投资。故不作推荐。
推荐方法三：购买各种廉价股
1、不太受欢迎的大公司
市场通常会对发展不太令人满意而暂时失宠的公司做出低估。虽然小公司也有被低估的，但小公司爬不起来的风险大于大公司。
首先采用低市盈率的方法，再增加一些其他的定性或定量的方法来选择股票。
2、购买廉价证券（重点推荐）
廉价证券的定义：通过分析确立的事实，这种证券的价值要大大高于现价。现价至少比其价值高出50%，即在其价值的基础上以6-7折购买。
如何寻找这种廉价股呢？
评估法：1、对未来的利润做出确定性很高的估计后，再乘以与该证券相适应的一个系数（就是市盈率）。2、以私人所有者的心态购买下整个公司，你愿意掏多少钱（也就是考虑这个公司的价值是多少），也应该由未来的预期利润决定。
购买廉价证券的勇气来自于自身对公司的把握和自身对估值分析方法的应用。
出现廉价证券的原因：1、当期令人失望的结果（业绩不达预期）。2、长期被市场忽视、不受市场欢迎。3、市场没有了解公司的实际利润情况。
二类企业（没有在行业中占据领导地位的企业）廉价证券的机会往往更多一些，二类企业往往可以更快的扩展其销量和利润空间。
方法四：特殊情况的机会
收购兼并、拆分上市、企业重组等股票和债券的投资机会。不做推荐。
做好投资的前提：
1、投资者必须拥有大量的证券估价知识，才能把证券业务看成一种事业。
2、要确定自己做防御型投资者还是做积极性投资者（基本决定，不可折衷，不能两可），并顺着一条路走下去，不被其他道路上的机会吸引过去，抵制住不断出现的诱惑，不偏离到其他道路上去的能力。
3、自己的知识和判断力要足以应对所购股票的业务，能够看懂公司的业务和商业模式，并且这些业务有足够好的前景再投资，自己看不懂或者不看好的坚决不投。
4、所投证券的价格不宜超过评估价值的2/3，即以6-7折的价格购买看好的股票。
第八章 投资者与市场波动
投资的希望：1、通过持有稳定的证券组合获取长期升值收益。2、以接近于熊市的低价购买证券，并以接近于牛市的高价卖出证券。
择时法：预测股市走势的行为，认为会上涨或下跌，最终会成为一个投机者。
估价法：股票报价低于公允价值时买入，高于公允价值时卖出。真正的投资者。
几年后若能以足够低的价格购买到股票，会补偿自己的股息损失，并提供安全边际。
牛市的一些明显特征：1、价格水平达到历史最高，2、市盈率很高，3、股息收益低于债券收益，4、市场存在大量的融资买入，5、有很多质量较差的新股发行。
不能急于买进自己看好的股票，因为1、股市经常会出现严重的错误，高估或低估。2、大多数企业的特点和经营质量都会随时间的变化而变化，有时会编号，有时会变差，更多是循环往复。
重点提出市场先生的概念，他不是坏人而是一个非常热心的人，每天都会给我们提供报价，但买不买，卖不卖，听不听都由我们自己决定，这就会产生每天价格的波动，这种波动既无规律又无逻辑，对我们的唯一意义是：当价格到达我们的买入心理价位时，给我们买入的机会，当价格达到我们的卖出心理价位时，给我们卖出的机会。除此之外，别无用处，我们应忘记股市的存在，将更多的精力放在公司经营状况的跟踪与研究上。
第九章 基金投资 第十章 投资顾问
讲述了基金的发展历史、基金的类型、基金投资的收益率等情况。
讲述了投资银行、银行信托、金融服务公司、经纪公司、特许金融分析师以及其他投资顾问等的使用方法。要根据他们给出的建议做独立的判断。
第十一章 普通投资者证券分析的一般方法
一、债券分析的主要标准（目的是通过分析获得本金安全的可能）：
1、利润保障标准：①看他历史年份的利润为利息总支出的倍数。②其历史年份所获利润占债券本金的百分比（工业企业33%，公用事业20%，铁路25%）。
2、企业规模：公司的业务规模。
3、股票总市值与权益比例。
4、资产价值。
二、普通股票分析
估价方法：未来某几年的平均利润×恰当的资本化因子
即：预测平均利润×恰当的市盈率
1、估算未来盈利能力（平均利润）的标准化方法：
①确定过去的产量、产品价格、营业利润等方面的平均数。
②以该平均数为基础，预测出未来的销售额，进而测算出平均利润。
以上预测、计算过程要考虑GDP的增长情况和行业的变化情况。
2、影响资本化因子的因素（即影响市盈率的因素）
①未来某一时点或某一时段，市场对未来前景的看法。
②企业的管理水平。
③企业的财务实力和资本结构。
④股息记录。
三、成长股的分析
1、价值=当期利润（正常）×（8.5+两倍的预期年增长率）
增长率=随后7-10年的预期增长率。
以上价值的计算方法并非实际价值，而是接近用其他复杂计算方法计算出来的价值，相当于复杂计算的简化版。 实质上还是市盈率法。
2、更好的两步价值评估法
第一步：看过去，定价值
根据过去5-7年的经营记录（盈利能力、稳定性、增长率及财务状况等各个权重），看过去业务的价值。
第二步：看未来，改价值
以过去业务的价值为基础，根据未来预期会出现的新情况进行价值修正。
第十二章 对每股收益的思考
个人认为对每股收益不必关注（每股收益会受可转债转股、增发新股、回购等情况影响，而导致数据失真），重点应关注年度的现金流情况，但利润和收入也是应该关注的，利润和收入的关注不在于某一单一年份，而应关注5-7年甚至更长 时间内的利润和收入的变化情况，观察长期利润和收入能看到①商业周期带来的利润和收入的波动情况和②排除管理层对特殊费用和利益的不同期间摊派对利润和收入的影响情况。
第十三章 对四家上市公司的比较
本章主要探讨证券分析的定量方法论，全面性和细节性不够详细。
1、盈利能力：
利润率，每投入一元利润，多创造多少价值。
投入资本回报率。
2、经营稳定性：营收、利润、现金流的情况。
3、财务状况稳定性：公司的负债情况（长期负债和短期负债的静态和动态情况），有无违约风险。
4、股息稳定性。是否有持续不断的股息支付记录。
第十四章 防御型投资者的证券选择
总体建议：防御型投资者应只购买高等级的债券和多样化的优质普通股。
分散化的投资组合可由1、指数基金。2、符合以下7项质量和数量标准的股票。
①适当的规模。小公司排除在外，小公司容易发生变化。
②强劲的财务状况。流动资产÷流动负债≥2（公用事业股不考虑该因素，只需负债不超过账面价值的两倍即可），且长期债务≤流动资产净额（即营运资本）。
③稳定的利润。过去十年，没有出现亏损。
④稳定的股息。过去二十年连续支付股息的记录。
⑤利润增长。过去十年，每股收益至少增长1/3。
⑥适度的市盈率。过去三年平均利润的15倍。
⑦适度的市净率。不高于最后报告当期的资产账面值的1.5倍。
或者市盈率×市净率≤22.5
确保持仓股票组合的总体利润与价值之比（市盈率的倒数），高于当期高等级债权的利率。
公用事业股在出现非常有吸引力的低价买入，尽管其上涨幅度没有工业企业那么大，但公用事业股更加稳定。但不能死拿，估值高了就应该卖出，卖出后去纳税，比降价而后悔没卖要强。
防御型的证券组合，也要定期或不定期的进行调整。
任何分析师的观点都来自于他个人的偏好、预期和判断。
就定性法和定量法而言，格雷厄姆认为防御型投资者应致力于定量法+分散化策略。定性法强调未来前景、企业管理状况以及其他一些不可计量但却很重要的因素，防御型投资者难以把握。同时投资者如果有能力挑选出最佳的股票，可不必分散化，引申到李录的价值投资理论则为：能力圈+集中化投资。
第十五章 积极型投资者的股票选择
格雷厄姆-纽曼公司的业务1、套利，2、自查清理，3、关联对冲，4、净流动资产证券（廉价证券），1939年后避开了两种业务：1、价格高于公司营运资产的股票，2、非关联的对冲业务。而主要转向：1、自我清偿、2、关联对冲，3、营运资本廉洁股，4、少量的控制权业务。
积极性投资者且不可因定性分析产生的乐观情况，而购买高价股。
具体标准：
1、财务状况稳定。
a流动资产÷流动负债≥1.5,b债务占净资产的比例不高于1.1。
2、盈利稳定。近五年没出现过亏损。
3、股息记录。目前有一些股息支付。
4、利润增长。近期的利润有增长。
5、股价不高于有形资产净值的1.2。
可以看出该标准比防御型投资者的标准要宽松，有形资产是总资产减掉商誉、长期待摊费用等虚拟资产。
同时提出积极性投资者可参与小企业股票的买卖，但要经过仔细挑选，确保有足够的安全性。
实践证明单一市盈率法或者单一市净率法的效果，并不好，要靠综合指标来选股。
质量比较差的小盘股在牛市期间会被高估，随后市场暴跌，反弹起来会非常忙或者永远无法全面反弹。
低价股+相当大的耐心（有些时候不需要那么大）=获利。
关于并购，并购失败的例子比比皆是，投资者一定要小心。
进行积极性投资的投资者一定要具备必要的知识、经验和判断力才行，否则不要进入这一领域。
第16-19章讲可转债、认股权证、股息等知识及案例，第二遍没有进行细致阅读。
第二十章 投资中心思想之安全边际
安全边际理论作为投资的中心思想，应始终贯穿于投资策略的选择、使用，个股的选择、买入、持有、卖出的全过程。
投资者的主要亏损来自于经济状况好的时候购买的劣质证券，投资者往往把当期过高的报表利润，当成了公司实际的盈利能力，让自己陷入了本不存在的盈利能力陷阱中。公司真正的盈利能力要经得起时间和经济周期的检验。
成长股投资理念与价值投资的安全边际概念既相互关联又相互抵触。证券分析已经越来越看重分析师对未来情况所做出的的评价，也就是对外来的预测，预测的结果越接近未来的实际情况，赢的概率越大！
安全边际总是来源于所支付的价格，某种价格下安全边际较大，在较高价格下安全边际就较小，价格更高时就失去安全边际了。
安全边际只能保证盈利的概率大于亏损的概率，但不能保证不会出现亏损，所以需要分散化原则来扩大盈利的概率。
不能正确的区分投资与投机，在实际的操作中，人们非常容易被投机的热情、风险的忽视、市场的涨跌所左右，而放大人性的投机性。人们在投机操作中都认为自己的胜算很大、时机非常好，但这种投机性往往都是导致亏损的主因。
投资必须要有真正的安全边际作为保障，而真正的安全边际来自有数据、有说服力的推论和实际的经历。
最有条不紊的投资就是最明智的投资。在投资行业跟其他任何行业都一样，都需要稳健的原则作为保障，都有公认的商业准则。
1、知道自己在干什么，即通晓所从事的业务。
2、不要让其他任何人来管理自己的业务。
3、如果没有把握确定这项业务能获得合理利润的机会较大，就不要涉足这项业务，尤其要远离那些利益不大，一旦亏损却很严重的业务。
4、要有勇气相信自己的知识、经验和判断力。别人不同意你的看法和观点，不代表你一定是错的，如果你的数据、推理、逻辑是正确的，你就是正确的。
后 记
不要企图把全世界所以的钱都赚完，弱水三千，但取一瓢，足矣！
将标的较好的盈利性和稳固的价值结合起来。资本市场有着各种各样赚钱和投资的方式。
一次幸运的机会或者说一次关键的决策所得到的收获，可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力！在幸运或者关键决策的背后，是知识、经验、判断力和勇气的充足的储备，只有储备充足，机会之门才会向你打开！
金融领域存在着大量的、有趣的可能性。在这个大型的、热闹的行业里，知识、能力、经验和勇气加身的情况下，你会找到属于自己的快乐和利润！