$中国神华(SH601088)$ $中国神华(01088)$
【分享投资中国神华的几个关注要点】
现金流极佳，账面现金超1000亿现金、有息负债仅400亿的中国神华已发布19年年报，同时公告承诺19-21年度将派息率由40%提高到不低于50%（实际按60%执行）。相信今后这一股息分派政策将延续，而公司的估值理应有所提高。
（一）竟争力
神华的资源禀赋极佳：开采条件好、开采成本低，煤质好且开采年限长。目前矿产开采年限在50年左右，几近永续经营。而公司特有的煤、运、电、港一体化经营模式，能够有效平滑煤炭周期带来的业绩波动。此外，神华在行业中具有很强的话语权，其他煤企往往是跟随神华定价跟进报价调整。
这些特点都可以保证公司保持长期、持续的竞争优势。
（二）关于定价机制
煤炭价格虽具有周期性，但长期来看，煤价总是趋于上升的（看长期价格走势图会一目了然）。因为货币总是在贬值的，而开采成本总是在上升的，离消费区近的低成本矿井也是在不断衰竭减少的。
供给侧改革以来，发改委将煤价设定在500一570元/吨区间，这个价格区间，是综合考虑了煤、电行业的健康发展、全社会的用电成本及就业因素平衡的结果。
因此在对煤企估值时，不必过于关注短期的价格波动，以绿色区间中位数535元/吨进行假设即可。
（三）供需
目前全国煤企产能一共大约是40亿产能，综合其中新、旧矿的情况，平均开采年限取40年，由于近年投产新矿较多，故取年衰竭1%即4000万吨保守数字进行假设估算，则未来10年，国内产能共计会减少4亿吨左右。因此较长期看，我国煤炭消费供过于求的情况是会逐渐趋于平衡的，而供不应求、必须以进口来弥补会成为未来的常态。
从我国煤炭供应情况来看，东部和中部地区是未来产能减少的主要区域，而神华公司的主产区陕北和蒙西将会是主要的增长区。
（四）关于替代性能源
煤炭在一些国家的资源消费占比不断下降，很大一部分是被天然气所替代，但我国少油少气的特征，已决定在我国大规模使用天然气替代煤炭缺乏可行性。
其次，电网的安全稳定运行，对光优和风电是有上限要求的。根据相关专家的意见反馈，我国用电的特点决定这二者的上限比例很难超过20%。
这决定了在往后相当长的时间内，我国煤炭消耗总量不会出现大的下降。
（五）进口煤
国家目前对进口煤实行的是配额制，弥补国内不足，同时调节稳定煤价。
（六）增长和资本支出
未來5年公司的增长点主要在：①分年收购集团6000万吨的权益煤炭产能。②等待建成的新街矿区，该矿区规划第一阶段6000万产能，远期将达1亿吨。③在建的黄大铁路及印尼电厂投产。
这三项投资大约会带来每年70一120亿利润。
为完成上述投资，在当前资本支出基础上，需每年增加大约100亿左右的投入。同时，所投资项目可增加现金流50亿/年。
（七）利润及自由现金流
评价煤炭企业的盈利水平，不应拘泥于某一年的高低，关注一个时期内平均水平会更为合理。
在全行业90%以上企业亏损的2015年，神华仍能盈利200亿，其余绝大部分年份中盈利均在400亿之上。供给侧改革的大背景和公司未来几年投资项目带来的利润增量，可使公司维持年400亿左右的利润水平，5年后利润则可上升至500亿左右。
公司进入低资本支出阶段后，年自由现金较利润应会高出50一100亿。
即使按最新60%派息比率派息，公司帐上每年仍可净增加现金200一250亿，则5年后帐上现金可达2500亿水平，依然有能力派特别股息。
（八）估值
年利润400+亿，自由现金500亿+，账面现金储备超千亿，同时有息负债区区400亿——在当前低利率大环境下 ，神华无疑具有很大的配置价值。以保险等长期资金5~6%的收息要求，公司年派息250一300亿的水平，应对应5000一6000亿市值。目前保险资金对神华几乎是零配置，其实神华是很值得险资介入的优秀标的。
以实业运营重置成本的角度看，当前股价对应市值仅仅只够买下公司的矿权。矿山建造、铁路、电厂、港口等等相当于白送，属于一目了然的极度低估。
以上都谈的是神华的优点和投资神华的正面逻辑，至于疫情、油价大跌等负面因素带来的风险，在当前的估值下，可以说风险远小于机遇。