Adobe享受了一把人工智能的顺风。在大涨之后，股价明显是有点昂贵的。然而，有外国分析师认为，Adobe值得这些溢价。
作者：Gary Alexander
在生成式人工智能时代，“软件正在吞噬世界”这句格言从未像现在这样真实。过往很多困难的任务正在变得精简化、流程化，这为许多软件领域创造了有利条件，即使是那些被认为与人工智能没有直接关系的领域。
Adobe就是这样一个受益者。股价在过去一年里上涨了70%以上。虽然谨慎对待其不断扩大的估值倍率是合理的，但有许多坚实的增长动力证明，该股的溢价是合理的。
来源：YCharts
作为一家市值近3000亿美元的大型软件公司，显然不能指望Adobe能像早期那样带来显著的收益。但是，尽管科技领域的市场波动仍在继续，投资者目前正在惩罚直接的人工智能股票，Adobe反而还提供了一种更安全、更一致、更有利可图的替代方案。
以下是支持该公司的牛市观点的核心要素：
庞大的软件产品套件，以满足所有的创意需求。从像Photoshop和Acrobat这样的核心产品到像Firefly这样的新工具，Adobe广泛的软件产品套件既适合个人需求，也适合企业需求。
订阅模式产生可观的收入。Adobe在几年前就转向了SaaS模式，现在公司的ARR（年度重复收入）超过了150亿美元，大约占其年收入的四分之三。
规模增长。Adobe的年营收已经达到了200亿美元——很少有软件公司能做到这一点，但它的营收仍保持着中低水平的增长。值得注意的是，Adobe在某些领域的竞争对手，比如DocuSign，尽管规模要小得多，但增长速度要慢得多。
丰厚的营业利润和“40法则”。Adobe在其略低于10%的增长率基础上，实现了45%以上的预估营业利润率，使该公司牢牢地超越了“40法则”。
当然，这些优势并不便宜。对于24财年（截至2024年12月的财年），该公司的预估每股收益为17.60美元至18.00美元，收益增长11%；预计营收为213亿至215亿美元，同比增长10%。
来源：Adobe 四季度财报
而且，该公司的人工智能产品Firefly的新生机会，加上其循环收入基础的安全性（GAAP利润率接近90%），为Adobe提供了相当大的溢价。
在这里保持多头并顺势而上。
Q4业绩
现在让我们更详细地了解一下Adobe最新的季度业绩。第四财季（11月季度）收益摘要如下：
来源：Adobe 四季度财报
Adobe的营收同比增长12%，至50.5亿美元，高于华尔街预期的50.2亿美元（同比增长11%）。与此同时，订阅收入同比增长13%，目前占Adobe总收入的94%。
下图展示了Adobe的ARR增长情况。按固定汇率计算，Adobe本季度新增净ARR为5.69亿美元，至152亿美元（按当前汇率计算为153亿美元），同比增长14%。
来源：Adobe 四季度财报
有两个产品值得一提。第一个当然是Adobe Firefly——该公司的生成式人工智能工具。使用文本提示，该产品现在可以生成漂亮的自定义图像。Firefly还可以编辑或增强图像，同样使用简单的文本命令。
图：Adobe Firefly
Firefly是ARR持续增加的主要驱动力之一。根据David Wadhwani 在第四季度财报电话会议上的评论:
业务亮点包括强劲的数字流量，这源于产品创新、社交参与，以及我们持续以产品为主导的增长努力，这些努力在本季度推动了创纪录的新商业订阅。
自3月份推出以来，我们的生成AI Firefly模型的普遍可用性以及它们在Creative Cloud上的集成让用户兴奋不已，已经生成了超过45亿张图片。发布了三个新的Firefly模型，Firefly Image two模型，Firefly Vector模型和Firefly Design模型，提供高度差异化的控制水平，包括效果，照片设置和生成匹配。
另一个重要亮点是Adobe的Document Cloud，它是DocuSign的直接竞争对手。本季度Document Cloud收入同比增长17%（超过总公司），新增净ARR为1.71亿美元，总ARR同比增长23%，达到28.4亿美元。
Adobe正在抢夺DocuSign的市场份额，DocuSign通常被认为是电子签名领域的领导者。DocuSign最近一个季度的营业额和收入同比增幅分别只有5%和9%。
盈利结果也继续表现出色。DocuSign的调整后运营利润率同比增长170个基点，达到46.4%。该公司指出，它已经减少了在研发、销售和营销方面的投资（按照GAAP标准，总营业支出同比仅增长9%，低于收入增长3个百分点）。DocuSign的“40法则”得分在大多数软件公司中名列前茅，达到了惊人的58分（46%调整后运营利润率加上12%收入增长的总和）。DocuSign的调整后每股收益为4.27美元，同比增长19%，超过了华尔街的4.14美元一致预期，上涨了3%。
总结
Adobe是典型的“高质量高价格”的软件公司，但事实上，它在许多垂直软件领域持续增长——从竞争对手那里夺取市场份额，并享受生成人工智能产品的顺风——使Adobe极有可能保持其溢价估值。