T-Mobile首次报告流失率低于美国电话电报。这引起了市场的担忧，之前超高的股息率此时反而成了掣肘。对此，外国分析师怎么看？
作者：Bluesea Research
美国电话电报的一些指标在这个季度中表现还算合理。然而，其流失率同比增长至0.79%，净增加用户仅为326,000，相比去年同期的813,000明显减少。与此同时，T-Mobile首次报告的流失率低于美国电话电报。这显示T-Mobile能够吸引更多客户并通过更好的优惠措施留住他们。T-Mobile的流失率为0.77%，仅比美国电话电报好2个基点，但这可能标志着一个长期趋势的开始。去年，有多个第三方估计指出T-Mobile的5G网络覆盖优于美国电话电报和威瑞森。这在公司报告的实际指标中现在有所反映，体现在他们的流失率上。
5月30日，分析师曾发布的文章中——《美国电话电报：多重逆风导致进一步修正可能》，并在其中提到，美国电话电报将继续出现价格调整。从那以后，股价又下跌了11%。其中一个主要原因是华尔街并不相信公司能够在长期内保持这个高额的股息。目前，由于T-Mobile开始报告流失率降低，美国电话电报面临着进一步的竞争压力。这是美国电话电报面临的另一个主要逆风，将使其难以获得定价的杠杆效应。
与T-Mobile相比，美国电话电报更高流失率让分析师觉得它已经输掉了这场认知之战。更多的客户认为T-Mobile提供了比美国电话电报更好的价值。这可能对美国电话电报产生巨大影响，因为它将被迫在套餐定价和网络覆盖方面投入大量资金。这将对自由现金流产生负面影响，同时也会使得公司在削减债务的努力延迟。如果T-Mobile继续吸引更多的客户并报告更低的流失率，美国电话电报的8%的股息收益率也可能受到质疑。美国电话电报的股价相当便宜，但这一新趋势可能让寻求在公司长期投注的投资者产生犹豫。
美国电话电报在关键指标方面落后
流失率是分析师密切关注的指标，因为它对电信公司的其他指标产生影响。美国电话电报要想改善流失率，只有两个选择。一个是提供更具竞争力的套餐定价，另一个是增加网络覆盖的投资。这两个选项都会对美国电话电报自由现金流产生显著的负面影响。
图1：美国电话电报的流失率和净增加数据；资料来源：公司文件
流失率也直接影响净增用户数。如果美国电话电报的流失率与2021年第二季度类似，其净增用户数可能接近40万，这是分析师预测的水平。这无疑将有助于对该股票的看涨情绪。
T-Mobile的CEO Mike Sievert在最近的业绩报告中提到：
“在我们将他们始终甩在身后之前，我们和其他公司之间还会有些来回。”
这似乎是T-Mobile管理层非常自信的表态。如果长期趋势是美国电话电报的流失率始终比T-Mobile糟糕，那肯定会进一步加强市场对美国电话电报的看跌情绪。
股息是问题所在
美国电话电报每年在股息上花费超过80亿美元，而T-Mobile则无需在这方面投入任何资源。美国电话电报股息收益率接近8%，对于追求股息的投资者来说颇具吸引力，但同时也给美国电话电报来了巨大的竞争劣势。T-Mobile可以轻松将不用支付股息的节省用于更有吸引力的套餐定价和增加网络覆盖的投资。
图2：过去十年美国电话电报在股息上的支出。来源：Ycharts
在过去的十年里，美国电话电报在股息上的支出超过了1,200亿美元，而其当前的市值仅为1,000亿美元。股息未能为美国电话电报的股价提供支撑。市值再下跌10%就可能使股息率超过9%，届时会有更多呼声要求管理层合理调整股息。这种担忧导致了一个负面循环，股价下跌导致股息增加，增加了股息削减的风险，从而进一步加强市场对该股票的看跌情绪。
成本优化
美国电话电报已经推行了一项庞大的成本优化计划，这有助于削减一些过度的成本，释放资源用于网络投资和债务减少。
图3：美国电话电报和T-Mobile每名员工的营收对比。来源：Ycharts
美国电话电报的运营比T-Mobile更加多样化，这导致每名员工的营收较低。然而，美国电话电报每名员工的营收仍然比T-Mobile低40%，这表明还有优化成本的空间。
图4：美国电话电报的成本优化已经改善了利润率。来源：公司文件
美国电话电报的管理层宣布另外节省了20亿美元的成本，可以进一步提高利润率。然而，这些成本削减不太可能弥补巨额股息的影响。在接下来的几个季度中，由于T-Mobile不需要将资源用于巨额股息支付，它在净增、流失率、网络覆盖和其他指标方面可能会表现得比美国电话电报好。
估值问题
大多数分析师在对美国电话电报股票作出看涨预测时，指出该公司的低市盈率或极高的股息率。然而，美国电话电报的股息未能为股价提供底部支撑。
图5：仅在过去三个月中，美国电话电报的市盈率下降了超过25%。来源：Ycharts
最近的财报显示新增用户减少，原因是流失率增加。这是投资者不应忽视的公司基本指标。未来公司产生的大部分自由现金流将用于提高网络覆盖和制定更有竞争力的计划价格。这可能对股息产生负面影响，使股票对寻求稳定股息的投资者不再那么有吸引力。
对美国电话电报股票的影响
流失率是一个被大多数分析师密切关注的关键指标。如果美国电话电报的流失率与T-Mobile的差距增大，可能会导致对美国电话电报票的看空呼声增加。在最坏的情况下，如果到今年底或2024年中，美国电话电报流失率比T-Mobile高出10个基点或更多，可能会引发美国电话电报票的更大回调。
我们已经看到，美国电话电报的股息并没有能够止住股价的下跌。因此，在接下来的几个季度中，美国电话电报和T-Mobile的流失率趋势将非常重要。如果T-Mobile的管理层在估计上长期流失率较美国电话电报和威瑞森更低方面是正确的，那么可能很难看到对美国电话电报股票的看涨呼声。
图6：电信类股与标准普尔500指数的年初至今回报率对比。来源：Ycharts
电信股票在最近的牛市中表现不佳。然而，美国电话电报在表现不佳方面处于领先地位。尽管有巨额股息，但其年初至今的总回报为负20%。
许多分析师指出美国电话电报价格便宜，但如果关键指标如流失率继续恶化，这对股票没有帮助。这个问题没有短期解决方案，因为它需要长期加大对网络覆盖的投资，并使计划定价更具竞争力。考虑购买美国电话电报股票的投资者应密切关注与T-Mobile的流失率比较，并在美国电话电报在这个指标上表现不佳的情况下评估股票的潜力。
投资者的观点
美国电话电报在最近一个季度的流失率为0.79%。这比去年同期高出4个基点，比21年二季度高出10个基点。与此同时，T-Mobile报告的流失率为0.77%，首次超过A美国电话电报这可能是一个长期趋势的开始，因为T-Mobile已经赢得了在网络覆盖上的认知竞争。T-Mobile还在计划定价方面投入了大量资源，以留住新增客户。
美国电话电报支付了超过80亿美元的股息，但这并没有为股价提供稳定的底部。很难想象美国电话电报如何能够在继续支付如此巨额的股息分红的情况下与T-Mobile竞争。市值再下跌10%可能会使股息率升至9%以上，这将引发更多有关减少股息的呼声。在这种情况下，对于美国电话电报来说，在接下来的几个季度内提供良好的流失率和新增客户指标将至关重要。