最近，富国银行发布了美国伯乐生命科学公司（Bio-rad Laboratories）的增持报告。Bio-rad的股价从2021年的高点下跌了50%以上，并且一直在低位震荡波动，为什么富国银行要逆势唱多呢？让我们看看富国银行的分析。
Bio-rad是世界临床诊断和生命科学领域屈指可数的高科技跨国公司之一。公司下设生命科学部门、临床诊断部门和其他运营部门等三大部分，服务生物制药市场、学术市场、应用实验室、输血实验室、参考实验室和医院实验室等六大市场，合计市场规模高达350亿美元。
2022财年，Bio-rad实现收入28亿美元，其中生命科学部门贡献48%的收入，临床诊断部门贡献52%，其他运营部门贡献收入低于1%。
根据富国银行的分析，Bio-rad目前面临三大关键变量。
第一，2025年财务目标能否实现。为了实现长期可持续增长，Bio-rad曾经建立了转型的三个阶段，第一阶段，2015年到2020年，实现全球化运营，第二阶段，2020年到2023年，业绩和运营改善，第三阶段，2023年到2025年，实现加速增长。
不过，由于新冠疫情、通胀、供应链压力等等不同因素的影响，公司第三阶段的业绩改善并不理想，2022年收入反而同比下滑，管理层也被迫下调了2025财年的增长目标，还重新调整了利润率预期，将毛利率和EBITDA利润率下调了200个基点。
也正是因为Bio-rad不佳的业绩表现和预期，Bio-rad的股价也一直在低位徘徊，错失了这次大盘反弹的机会。
但是，富国银行认为市场的反应已经过激了，Bio-rad非常有希望完成第三阶段的目标，公司在地区和业务多样化上都取得了显著成效，到2025年的三年CAGR将会达到8.3%。
第二，利润率什么时候能够赶上同行。Bio-rad的利润率从2017财年以来一直在改善，预计到2025年，营业利润率将会超过20%，相比2023年一季度提升500个基点。预计到2025年，同行的整体营业利润率将会达到28%到29%，Bio-rad的利润率差距也将从1200个基点缩减到750个基点左右。Bio-rad的利润率差距主要来自SG&A和研发开支，SG&A跟同行相比高了700个基点，研发开支跟同行相比高了300个基点，都有不小的改善空间。
第三，估值该如何评估？由于Bio-rad持有了一家德国的生物工艺公司 Sartorius AG的长期股权，Bio-rad的估值并不好测算。Sartorius AG是一家制药和实验室设备供应商。在不调整的情况下，Bio-rad的2024年EV/EBITDA估值是13倍，而在剔除了Sartorius AG的股权影响后，Bio-rad的估值就只有6倍了，远远低于行业均值。
那么，该如何看待Sartorius AG的股权价值呢？Bio-rad拥有30%的公司投票权，对公司业务具有重要的战略价值。而且，富国银行预计，到2028年家族信托解散后，Bio-rad可能会直接收购Sartorius AG，从而给公司带来巨大的成长机会。公司管理层的并购理念有所优化，已经在寻找10-50亿美元的盈利目标，跟传统的无机增长方式大幅改善。
不过，由于担心生物工艺耗材的需求会放缓，Sartorius AG股价大幅下滑，而从历史上看，Sartorius AG和Bio-rad的股价又是高度相关的，这点是投资者需要特别关注的。
总的来看。富国银行认为，Bio-rad的股价已经超跌了，估值非常低，而且公司的目标市场都处于高增长趋势，公司具有长期增长的动力，利润率改善也会比较明显，最后，富国银行给予Bio-rad增持评级，并给出了550美元的目标价。
