最近在宏观环境不稳定的情况下，大家对宏观的关注度都提高了，市场哪里有不稳定的因素，哪里的关注度就高。在说到美联储的货币政策，就免不了讨论美国国债收益率。而美国国债是有不同的到期期限的，谈到不同期限的国债就离不开收益率曲线。那么，什么是收益率曲线呢？
其实很简单，我们可以看到国债不同的到期期限会有不同的收益率。
来源：MarketWatch
把不同期限的收益率都画在一张图上，横轴是时间，纵轴是收益率，这样就会可以得到一条收益率曲线。一般来说，到期期限越短的国债收益率越低，期限越长的国债收益率越高，所以收益率曲线是一条从左到右斜向上的曲线，就像下图中下面的蓝线。一般把短期到期的收益率称为短端，把更长期到期的称为远端。
来源：MarketWatch
但是最近的收益率曲线是图中上面的黑线，1年期的收益率大于10年期，收益率曲线斜向下，也就是短端收益率高于远端，这种情况也是常常听说的倒挂。
那么收益率曲线有什么作用呢？从经济周期的角度来看，关注收益率曲线如何变化，暗含了未来可能出现的经济状况。
用“美林时钟”来举例，首先我们要知道，央行的货币政策更容易影响短端的收益率，也就是说有时候远短收益率更能够反映市场预期。
当经济进入复苏阶段，央行的货币政策还处于宽松阶段，短端的收益率较低，因此收益率曲线还是斜向上的。
当经济进入过热阶段，通胀抬头，央行开始结束宽松的货币政策，实行紧缩的货币政策，这时候短端的收益率开始提高，远端的收益率也会受到影响，并且出现一定程度上升。不过短端的收益率对货币政策更加敏感，因此上升的幅度会更大，这时候收益率曲线较为平坦。
当经济进入滞胀阶段，通胀高企，经济增速降速，甚至不增长。这时候央行持续加息，试图压低通胀。这时候短端收益率继续上升，甚至超过了远端收益率，形成倒挂。
当经济进入衰退阶段，央行开始降息刺激经济，这时候短端收益率下降，收益率曲线结束倒挂，重新回到斜向上的形态。
就这样，收益率曲线从一开始的斜向上到走平，再到倒挂，最后重新斜向上，走完了一个周期。俗话说，当局者迷。当我们身处在周期的某一阶段，是很难认清我们所处的阶段的。这时候，收益率曲线的形态和变化就像指南针，告诉我们目前身处于经济周期中哪个阶段。
我们可以找点例子来感受一下，不过要先明白收益率曲线和股市之前的关系。我们把股市看成领先指标，而收益率曲线则可以看成超领先指标。例如收益率曲线倒挂，预示着未来经济衰退，正如现在这样。在上世纪80年代，2006年，都是收益率曲线先倒挂，然后股市下跌。
但是现在市场学乖了，都喜欢抢跑。这轮下跌收益率曲线倒挂和股市下跌同时进行，这也说明美国的经济处于滞胀到衰退的过渡期。
但是要知道，如果衰退真的来了，股市未必下跌，因为衰退到来，市场预期央行会实行宽松货币政策，股市又提前涨起来。而最近几次衰退，美联储喜欢极速降息，给市场注入流动性，这样会导致收益率曲线快速从倒挂变成斜向上，而且因为基准利率降为0，斜向上的斜率还很大。例如2020年3月末美联储的极速降息。
还有2009年的2月份...
以及2002年1月份......
从这三张图可以看到，美联储降息的速度越来越快，而且市场对美联储降息的反应也越来越敏感。2002年1月份虽然收益率曲线高斜率斜向上，不过股市大约在1年后的2003年一季度才真正见底。
2009年2月份收益率曲线高斜率斜向上，3月份股市达到最低点，开始回升。2020年3月末收益率曲线高斜率斜向上，股市在当月就出现最低点，下个月三大指数都开始大阳线反弹。
底部的模式越来越被市场认可，导致市场越来越想抢跑，毕竟大家都想做第一口喝汤的人。以至于，现在只要有点短端收益率可能会下降的预期，股市就要反弹一波。
当市场大多数人都心急想喝第一口汤，反而要耐心起来。目前收益率曲线还在倒挂，预期衰退还在后面，过了衰退之后才能到复苏。经济周期是一个过程，抢跑一步，或者慢走一步，都将经历这个过程。等待衰退真的来临，各种龙头公司下修业绩预期，市场整体继续杀估值，可能大多数人反而不敢抢跑了。
因此，我们要用好收益率曲线这个指南针，在收益率曲线高斜率斜向上的时候，要大胆抄底。当收益率曲线倒挂，要谨慎抢跑，多次尝试性做空。即使不能通过收益率曲线预测未来的走势或者经济环境，也可以警示自己，目前经济周期大概率处于什么位置，应该进行怎样的操作。
所以，你学废了吗？
$做多美元指数-PowerShares(UUP)$ $标普500 ETF-SPDR(SPY)$ $纳指100ETF-Invesco(QQQ)$