2016年7月，比特币进入第二次减半周期（比特币每四年可挖出的数量减半），比特币价格大涨，尤其是在2017年，比特币价格首次突破10000美元，并且在2017年12月达到了19000美元的新高。 $8i Enterprises收购(JFK)$ $8I ENTERPRISES ACQUISITION CORP UNIT 1 COM & 1 WT EXP & 1 RT(JFKKU)$
那时，不仅大街小巷都在谈论区块链，还已经有不少区块链的应用，更劲爆的事情还在后面。
美国东部时间2017年12月10日晚间6时，在芝加哥期权交易所全球市场公司（CBOE Global Markets Inc.）旗下电子交易所CBOE期货交易所，全球第一个比特币期货正式登场，CBOE期货交易所推出比特币期货，说明传统金融世界已经迈出了接纳数字货币重要的一步。
转眼间到了2020年，进入到比特币第三个减半周期。这时候已经不少投资者把数字货币当成金融资产，作为储存财富的一种载体，并且规模还在快速增长。一些以数字货币为基础的金融借贷业务也快速增长，最近火爆的DeFi就是最好的例子。
就在这样的背景下，诞生了不少以区块链技术为基础，提供金融服务的创新公司。Diginex就是其中的佼佼者，并且将通过SPAC在美上市，成为第一家上市的区块链金融服务商。
|广阔的增长前景
Diginex以分布式账本技术（区块链技术）为基础，瞄准大型加密货币交易所及衍生品市场，提供数字证券化以及数字资产管理服务，旨在提高金融市场的效率。
这个市场增长是空前的，根据IDC预测，到2023年，市场对区块链的投入将以60%的复合增长率增长，到达约159亿美元。根据2015年世界经济论坛的调查报告，到2027年，全球将有10%的GDP来源于区块链。
在金融服务行业中，最重要的催化剂可能是机构大规模配资数字资产。这一点可以体现在比特币的成交量中，根据Coin Metrics Market的数据，2020年以来比特币现货日成交额在43亿美元左右，在2015年时，日成交额还不足1亿美元。5年间，日成交额增长了超过50倍。
来源：Coin Metrics Market
可见市场对比特币的需求越来越旺盛，根据Coin Metrics Market的预测，未来比特币的日成交额可能超过美国股票市场的日成交额。这意味着，比特币的日成交额还将增长100倍。
不仅如此，在芝加哥商品交易所中，未平仓的比特币期货头寸在今年8月12日达到8.41亿美元的历史新高，这说明机构者对数资产的接受程度越来越高。
根据普华永道一份关于加密货币对冲基金的报告，加密货币对冲基金的管理资产体量不断上涨，平均规模已经从2019年的2190万美元上涨至今年的4400万美元。
数字资产的规模越来越多，投资者对数字资产的接纳度越来越高，这自然就诞生了像Diginex这样的区块链金融服务商。Diginex对区块链金融领域的布局遍布交易所、投行、交易以及资产管理，全产业链布局。
|Diginex的全产业链布局
Diginex有6个业务，分成2个部门：市场部门和资产管理部门。如下图所示，左虚线框内为市场部门，右边为资产管理部门，其中市场部门分为5个业务。
来源：Diginex公司简报
（1）交易所业务
Diginex的交易所业务以 EQUOS 品牌运营，该交易所再细分成虚拟货币交易所（VCE）和数字证券交易所（DSE）。 VCE于 2020 年第二季度在新加坡推出，而 DSE 预计在 2020 年第四季度推出。该交易所目前在新加坡金融管理局的豁免下运作，且已提交完整执照申请，预计将在未来几个月获得批准。
Diginex的EQUOS交易所现在已经涵盖大部分主流数字货币品种，未来还将增加数字货币掉期产品、跨资产抵押、期权等产品。
来源：Diginex公司简报
不仅如此，Diginex的EQUOS还有一个关键优势，也就旗下的Diginex Access。Diginex Access在现有平台的基础上，为销售、交易、风险管理、运营等多个场景提供解决方案，并且允许投资者运用Diginex Access通过多个交易所执行交易，这无疑提高了用户体验。
（2）托管业务
Diginex的托管业务主体为Digivault，Digivault成立于2018年，旨在为交易所业务的客户提供托管业务。
数字资产的丢失是一项最大持有风险，为了帮助客户规避这种风险。Digivault开发了Kelvin冷解决方案和Helios热解决方案。
Kelvin冷解决方案于2019年11月推出，围绕硬件安全模块来设计，将客户的数字资产储存在钥匙卡中，钥匙卡并没有连接互联网，因此不会受到黑客的攻击。
Helios热解决方案为客户提供线上即时存取款的服务，两种方案互相联动，让客户可以完全控制线上线下的托管需求。
（3）交易业务
和传统的金融产品一样，数字资产也有相当一部分场外资产，这部分资产需要OTC交易，并且OTC交易量是交易所的两到三倍，但是这么高的交易量流动性却不足。Diginex的交易业务能够帮助客户便捷地做OTC交易，为客户提供具有竞争力的报价。
（4）投资产品业务
因为投资者对数字资产的接受度越来越高，也就需要更加多元化的投资产品。Diginex可以根据客户独特的需求，单独设计符合客户的投资产品。
（5）资本市场业务
Diginex的资本市场业务充当的是投行的角色，帮助客户通过数字证券化筹资。该业务于2019年一季度启动，主要业务结合了发起、技术及牌照。截至目前，Diginex的资本市场业务已经在英国获得英国金融行为监管局（“FCA”）授权公司 Starmark Investment Management Limited的指定代表身份开展业务，使Diginex可以在欧盟的 11 个国家或地区具备提供发起 和发行的能力。
Diginex的资本市场业务又和交易所业务、托管业务形成关联合作，Diginex帮助客户在EQUOS发起数字证券化融资，形成的数字资产可以通过Digivault托管，这种连动式的投行服务，在业内也是少有的。
以上5个业务属于市场部门，可以发现这5个业务能够满足从散户到机构，甚至到资金需求方的各种需求，在业务上也形成了很好的互联互通。
（6）资产管理
Diginex的资产管理业务务旨在成为为机构和专业投资者提供受监管数字资产基金产品的 领先提供商。资产管理业务总部设在香港，受香港证监会（SFC）监管并是瑞士金融中介管理协会（ARIF）成员。
目前的管理层具有管理过的资产体量从2.5亿美元扩大到140亿美元以上的经验，Diginex在该领域的主要产品是Bletchley Park多策略基金（BPMSF），这只基金相当于一个FOF，所募集资金用于投资数字货币对冲基金。
从Diginex的业务可以发现，从客户群体来看，涵盖了散户、机构和资金需求方；从业务方面来看，涵盖了交易所、投行、交易和资产管理全产业链。这种双维度全面覆盖的金融服务公司，即使在传统金融业中也是少有的，更何况处于新兴发展的区块链领域。因此，这也是Diginex的竞争优势。
这种优势很可能带来颠覆性的结果，亚马逊、优步、Airbnb在行业内以具有颠覆性的业务占领市场，做出具有颠覆性的成绩，为投资者创造了数十亿美元的投资机会。
区块链作为一种分布式、端到端的技术，并且在技术上解决了信用机制的问题，将可能跨过众多中介机构，更高效地满足客户的投融资需求。这也可能带来颠覆性的结果。
|经验丰富的管理层
Diginex以区块链技术在金融领域开展具有颠覆性的业务，其管理层肯定都是深谙金融业运作逻辑的老兵，都是在传统大型金融机构重要岗位工作超过15年的资深金融人士。
董事长Chi-Won Yoon曾担任 Diginex 亚洲区主席。Yoon 先生曾任瑞银集团（UBS AG）前执行董事。除了担任 Diginex 董事长外，他还是现代汽车公司董事会成员。他在金融业有超过30年的工作经验，并且可以将大型上市金融机构的管理经验带到Diginex中。
CEO Richard Byworth从2018年8月开始担任Diginex的首席执行官，此前2007年9月到2018年3月在野村国际（Nomura International）担任董事总经理，在全球范围内负责亚太地区产品多策略销售业务。Byworth还曾担任多家金融科技初创公司的顾问，无论是金融领域还是科技领域，都积累了丰厚的经验。
CFO Paul Ewing是Diginex驻香港的首席财务官，之前曾在 ICAP 担任区域首席财务官，以及 ICAP 电子经纪部门的首席运营官，主要负责金融市场和数字资产。在担任 Diginex 的首席财务官职位之前，Ewing 曾担任公司的首席运营官。 Ewing 还是英格兰和威尔士特许会计师协会成员，同时也是电子和数字资产市场的专家，拥有资深的财务管理经验和数字资产的运作经验。
可以看到，Diginex的高管除了在金融业经验丰富，在之前的工作中对数字资产也有接触，甚至有深入的运作经验。因此，可以理解Diginex在区块链金融市场还处于早期中，建立全产业链的业务是具有前瞻性的。
|财务&估值
Diginex 2019年收入94.2万美元，未合并前亏损4597万美元，预计合并后亏损8886万美元，亏损主要来自3943万美元的金融资产减值损失。预计该科目在未来不会影响公司的账面利润，如果把该科目剔除，未合并前亏损654万美元。
来源：Diginex招股书
不过Diginex正在快速发展中，因此现在的亏损并不是大问题，对Diginex的估值主要从未来收入的增长出发，用市销率来估值。
我们先分拆业务，对3年后的收入进行预估。
交易所业务，假设到 2021 年 3 月，2022 年 3 月和 2023 年 3 月，平均每日交易量分别为 3 亿美元， 12 亿美元和 24 亿美元。 假设平均费用为 0.04％，BTC 价格为 7,000 美元。
托管业务，预计到 2021 年 3 月，2022 年 3 月和 2023 年 3 月，托管资产的规模预计分别为 1.5 亿美元， 4.7 亿美元和 8.44 亿美元，由 Kelvin 和 Helios 平均分配。 假设年度托管费 为 0.25％，Helios 提款费为 0.05％，预计营业额是 Helios 资产的 3 倍。
交易业务，预计到 2021 年 3 月，2022 年 3 月和 2023 年 3 月，OTC 交易的年名义价值将分别增长至 2.82 亿美元，8.83 亿美元和 14 亿美元，费用假定为 10-20百分点。
投资产品业务，预计到2021 年 3 月，2022 年 3 月和 2023 年 3 月，交易量预计分别增长到 5000 万美元，2.5亿美元和 5 亿美元，手续费为 1.5％。
资本市场业务，预计客户项目在 2021、2022 和 2023 年的名义价值分别为 2.53 亿美元，3.5 亿美元和 7 亿美元。 2021 年的收费为 2-5％，2022 年和 2023 年的收费为 2.5％。
资产管理业务，预计到 2021 年 3 月，2022 年 3 月和 2023 年 3 月，管理资产总额预计将增长到 1.28 亿美元，2.78 亿美元和 4.28 亿美元，其中 1-2％的管理费和 10-20％的绩效费，投资回报率 15-20％。
因此预计2021年到2023年的收入与经营利润情况如下：
因为Diginex还在快速增长中，所以配以2.5倍市销率，如上表预计2023年总收入为3.48亿美元，预计估值为6.96亿美元（3.48×2）。
预计合并完成后有3500万股，因此预估每股价格为19.89美元。
|上市方式
Diginex通过SPAC上市，与8i Enterprises Acquisition Corp（JFK）达成反向收购协议。预计在9月23日完成合并，届时8i Enterprises Acquisition Corp将改名为Diginex Limited。
不同于常规的美股打新，投资者只需要买入8i Enterprises Acquisition Corp的股票，等待合并完成即可。
我能感觉到，Diginex作为区块链在美上市第一股，将具有划时代意义。