作为首批在科创板上市的公司，同时也是首只科创板的A+H的股票，中国通号吸引了不少人的注意，毕竟能进入科创板“首秀”阵容的标的总有些过人之处。
中国通号确实有过人之处，而且属于过江猛龙级别的。据了解，中国通号主营轨道交通控制系统解决方案，自主研发了中国高铁列控系统，主要业务分别为轨道交通控制系统的设计集成，和信号系统、通信信息系统的设备制造销售，还有就是交通控制项目的施工和设备的安装。
中国通号做过的项目也都是国内的大项目，我们知道，最赚钱的高铁线路就是京沪线，还有这条线路相关的分支线路。京沪高铁线路的控制系统集成项目就是中国通号的杰作，此外，京津城际、武广高铁、沪昆高铁等我国高铁主干线项目，都有中国通号的影子。
不仅是高铁项目，城市轨道项目也是中国通号涉足的领域，北京地铁、上海地铁、重庆地铁、深圳地铁，全国超过60项城市交通控制系统项目或相关项目，都是出自中国通号之手。
再来看看中国通号的客户，前五家客户都是国资背景大型铁路公司或者地方政府背景的轨道交通公司，例如中国国家铁路集团、深圳地铁。并且来自前五大型客户的收入占比还挺高的，例如2019年，前五客户收入占总收入43.34%。
△来源：中国通号2019年财报
我们再进一步想一下，被称为基建狂魔的中国，在全世界范围内，无论是基建技术还是规模，都是数一数二的。中国通号能做到国内交通控制系统的龙头，也就是说，中国通号在全世界范围内，也算得上交通控制系统的龙头公司。
再者，从全国的经济结构的角度来看，经济三驾马车，出口、投资、消费，虽然中国的GDP增长已经从基建、房地产的投资拉动转向消费拉动，不过基建的投资拉动对国内GDP增长还有至关重要的作用，甚至可以给经济增长托底。
中国通号这些林林总总的优势，无论是技术还是市场地位，亦或是国家基建预算给到给到中国通号的业务空间，都向投资者展示出一个结论，中国通号是一个不可多得的投资好标的。
但是，看股价会发现，中国通号的股价很低迷。
中国通号从2019年7月份上市以来，股价已经从最高点14.74元腰斩至6.33元。
△行情来源：Wind
新股上市存在杀估值的情况，这也是客观事实。但是中国通号早在2015年8月份于香港上市，除了2016年出现了比较强势的反弹行情，后面的行情都比较低迷，现在距离历史最高价腰斩了。
△行情来源：Wind
这是为什么呢？
我们始终要记住一点，投资是看未来的，是看增量的，而不仅仅看现状。如果未来增量和现状都有相应的权重影响股价的话，未来增量的权重肯定更高。
对于像中国通号这种项目型公司来说，新增合同就是未来的增长动力。从中国通号2015年至2019年新增合同金额来看，虽然每年都在增长，但增速在2016年达到近几年的高点之后开始下降。到了2019年，新增合同增速甚至跌破两位数。
△来源：根据财报整理
对比中国通号H股的走势图，会发现2016年的新增合同增速高点，也恰好是股价反弹的高点。
不仅如此，中国通号的海外业务也进展不顺利。2016年有7.2亿元收入来自海外市场，占总收入2.42%。到了2019年，海外收入下降至5.47亿元，占总收入下降至1.31%。不仅海外收入规模下降了，连占比也接近腰斩。
△来源：根据财报整理
我们知道，中国通号是国字号企业，在国内拿到大型项目不是难事。但是出海拿项目就是商业化竞争，这可能对中国通号来说不是一件擅长的事。再者，世界上少有国家像中国这样常年有基建大项目，国内的规模效应孕育出各种大型基建公司，但是未必能适应海外较小的市场。
而且，即使他国有大型基建项目，也会优先考虑自有企业。
回到国内，也有两个因素限制中国通号的增长。一个因素是国内经济的驱动引擎越来越偏向消费，基建沦为陪衬。另一个因素是大型基建业务主要看国家的基建预算，最赚钱的京沪线老早就建设完成。退求其次，我国四横四纵网的主要高铁干线都已经建设完成。其他支线的建设，与其说为了企业盈利，不如说是作为国字号企业建设国家交通体系的责任。
在这样背景下来，中国通号未来的增长在哪里？
其实这种问题不仅仅出现在中国通号身上，不少国字号大型基建企业都有这个问题，例如2015年红极一时的中国中车，在2015年因为合并而炒作之后，股价一直跌跌不休。距离2015年36.18的高点，现在股价已经跌去83%。
△行情来源：Wind
不过并非一竹杆打死一船人，基建板块偏耗材类的企业则在相同的环境下保持增长，例如水泥板块中的龙头海螺水泥，从下图可以看到妥妥地长牛股。
△行情来源：Wind
可见，并非基建板块不能投，而是要从中找到有增量的标的。 $中国通号(03969)$ $中国通号(SH688009)$