**学点价值投资**

风险机会配比法的优势是可以跳出非要精确算出合理价格的牛角尖，而更多从不同情境下的选择会导致什么后果，这一角度上思考问题。

下面来看一个运用的实际案例：2009年安秦科技的非晶合金带材产品终于研制成功，前景似乎一片光明，随之股价大幅度上升。当时笔者进行了一个小测算如下：假设公司的6万吨非晶带材全部投产且100％销售出去，以税后20000元/吨（与当前市场垄断者日立的报价基本相当），净利润率15％（当前业务的净利润率只有6％）计算，每吨的净利润约为3000元。6万吨的净利润总体贡献额为1.8亿（6万吨产能完全释放并且全部销售出去这一前提本身面临的不确定性暂不理会）。即便假设今年这1.8亿利润就产生，并且假设2010年的原有材料业务利润增长40％（这一增长率在其过去上市10年的业绩历史中从未达到过），那么2010年的“完美业绩”将是：1.8+1.7×40％=4.18亿，其EPS=4.18亿元/8.54亿股=0.489元。以当时17元的价格计算其动态PE约为34.8倍，PB约为5倍。也就是说即使将当前乃至于未来几年内最有看头、最具有爆发力、最有弹性的非晶带材产品目标产能全部在今年贡献利润，并且旧的业务实现很好的恢复，其当前估值也显得毫不便宜。

那么，能够让估值现在来看“显得便宜”的答案就只剩下了：（1）传统材料业务实现很好的增长。（2）非晶带材业务屡破最好的预期，产能继续大幅度扩张（比如到10万吨以上）并且畅销。（3）其他业务方向如收购的德国薄膜电池等实现突破性的爆发性增长（因为业务小幅增长带来的贡献不够）。（4）连续不断地被装入最优良的资产。

通过上述分析，笔者当时判断安泰科技已处于一个被未来美好预期和概念支撑的阶段。未来面临两种可能：第一，概念和预期被证实，那么其长期的价格走势有望在业绩的支撑下持续向上。但是当前高达50倍的2010PE（基于券商一致性预测业绩）在业绩正常释放中也难以保持，只有业绩屡屡超出预期才可延续，否则长期来看将受到估值向下修正的负面影响。第二，被证伪，未来几年的业绩的向上弹性并未达到预期，或者非晶带材及薄膜电池项目出现意外，则将面临严重的戴维斯双杀风险。而在被证实与被证伪都未出现之前的时间内，市场资金的偏好、新能源类的政策异动和公司阶段性公告等消息，将左右其股价的中期表现。

两年后，截至2012年的答案是：传统材料业务持续低迷、非晶带材业务依然处于“紧张的试产”而没有实现真正的大规模运行，收购的德国薄膜电池公司正式破产直接损失5000多万，其他消息更是连影子都没有。与之相对应的，股价从本文分析时2010年8月的17元左右（曾持续攀升最高达到2010年11月的近30元）跌回到2013年7月的7.3元，持有两年半的时间换回的是净值损失57％。

- 在这一案例中，笔者并未纠结在安泰科技当时到底多少钱才是合理价格这个问题上，而是顺着市场定价的现状去倒推，如果以这一价格买入，将面临什么样的回报局面。在很多时候，合理价格是一个“公说公有理婆说婆有理”的麻烦事儿。所以跳出这个坑，从“多少钱我才愿意下注”的角度去思考，往往更容易帮助我们理性地决策。

                                                                         ——《股市进阶之道》