区域银行股价大幅波动
美联储不想过早谈论“降息”
失业率3.4%，再创历史新低
微软梭哈AI，芯片股大涨
标普500指数本周累计下跌0.80%，纳斯达克100指数累计上涨0.10%。本周美股前四个交易日都是小幅下跌，但周五一天逆转，纳指上涨近3%。
本周最大的坏消息是区域银行股价再度大跌，似乎区域银行暴雷的风险并未完全解除。随后美联储加息0.25%，但由于区域银行尾部风险不容小觑，市场对未来美联储货币政策转向的预期更加强烈。加息当日，美联储一方面在政策声明中删除了“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息，但另一方面提到“通胀不会很快下降”，并且“在通胀未降到目标前，降息将是不合适的。”市场的猜测是美联储不愿意给出一条清晰的利率路径，官员们想保留货币政策的选择权。美联储或许也不知道事情会如何发展，只能走一步看一步。我们的判断是5月美联储0.25%的加息可能就是本年的最后一次加息，美联储可能保持5%-5.25%的水平更长时间，4季度可能会有0.5%-1%的降息。总体利好美股下半年的走势。
尽管区域银行出问题，美联储没有给出降息的指引，但周五美股仍然大涨，核心驱动因素还是AI。本周AI有几个重磅消息，第一是微软New Bing打通了与GPT-4的通路，任何用户都可以通过访问New Bing实现与访问GPT-4类似的效果。微软的举动无疑会加大加速AI2.0在美国的普及速度；第二是微软支持AMD设计AI芯片，一方面凸显出算力在AI2.0时代的重要作用，另一方面也预示着美国科技大厂在AI方面的资本投资会快速增加；受此影响，AI芯片行业股价大幅上涨。第三是苹果一季度财报好于预期，尽管我们不知道AI热潮是否助推了苹果销售收入，但美国经济下行可能对苹果影响有限。
最后本周美国经济基本面的数据也提振了投资人信心。美国4月ISM非制造业PMI升至51.9，预期51.8，前值51.2。分项指数方面，新订单指数大幅上升至56.1，前值52.2；美国4月ADP就业人数29.6万人，为2022年7月以来最大增幅；4月新增非农就业人口25.3万，远超市场预期值18万；薪资加速上涨，员工平均时薪环比上涨0.5%，失业率降至3.4%，创1969年以来新低。美国经济比大家想象的强，2023年美国经济是否会避免衰退呢？让我们拭目以待吧。
下文是我们之前对区域银行的观点摘要，供大家参考：
2023年5月2日，标普500指数下跌1.16%，纳斯达克指数下跌0.89%。美国第一共和银行被政府接管后，摩根大通银行宣布收购第一共和银行，但市场在周一略做喘息后，周二区域银行板块再次大幅下跌，其中Western Alliance 和PacWest两家银行股价分别下跌15%和28%，投资人在猜测谁会是下一个倒下的，然后做空。一些投资人重新担心区域银行面临的窘境是否会引发金融危机，但我们认为不太可能。
首先我们先回顾一下第一共和银行出了什么问题，为什么被政府接管？触发第一共和银行股票被甩售的一个重要因素是存款在一季度流失了700亿美元，当一家银行存款大量流失的时候，它就只能变卖资产，例如贷款或债券以获取现金用以应对取款。这很容易演化为挤兑，硅谷银行就是这样倒闭的，所以美国政府迅速接管了第一共和银行，避免风险传导至整个金融系统。
问题二：为什么摩根大通敢于收购第一共和银行呢？我们的理解是：第一共和银行的资产质量应该没有问题，只是存款流失。如果一家银行的贷款质量没有问题，并且其它资产，例如所持债券或其它资产没有信用风险，那么摩根大通收购后就不会面临大量坏账计提的风险。这次美国银行业的问题与2008年次贷危机有本质区别：2008的次贷危机是房地产价格大幅下跌，造成次级房屋贷款价值几乎归零，成为“有毒资产”，这部分的坏账损失估计接近2万亿美元，所以造成美国金融危机，并席卷全球。但这次更多的是个别银行单纯的流动性问题，只要政府或类似摩根大通这样的超级大行提供充足流动性，哪怕是流动性的担保，就可以暂时解决问题。
问题三：为什么被收购后，今天市场还会恐慌呢？$建信新兴市场(F539002)$ $建信新兴市场混合（QDII）C(F018147)$ $建信纳斯达克100指数(QDII)人民币A(F539001)$ #再度反弹！游戏传媒板块集体大涨#
其实市场只下跌了一点几，说明市场没有恐慌。并且由于政府的快速接管和银行的资产质量问题不大，所以出现系统性金融风险的可能性也较小。我们的理解是当前投资人更关心美联储何时降息，何时能够彻底解决利率倒挂的问题。例如第一共和银行的住宅按揭贷款的平均利率为3.18%，但该行为了补充流动性，向联邦住房贷款银行借钱的平均利率为4.33%，另外美联储短期借贷窗口和流动性支持工具FHLB的借贷利率更是超过4.8%。银行挣得少，花得多，日子长了肯定撑不住啊！所以问题就转会美联储什么时候降息了。今天晚上美联储很可能再加息0.25%，但这可能就是最后一次加息，另外今年下半年降息的概率也大幅度提升。
数据来源：Bloomberg，截至日期2023年5月7日
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