“英安投资”：
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致所有基金合伙人,

大家好！截止2015年9月30日收盘，英安美元基金今年的回报率为-5.6%，标普500指数同期回报率为-6.8%，目前跑赢标普500指数1.2%，人民币基金今年的回报率为1.5%，沪深300指数同期回报率为-9.4%，跑赢沪深300指数10.9%。从年初到现在，这个结果可谓喜忧参半。忧的方面，上半年的涨幅基本都回吐了，喜的方面呢，到目前为止两支基金都跑赢指数，说明我们的工作有一定的正面效果 (10月23日更新，经过10月的反弹，截止23日收盘美元基金今年回报率为6.8%，跑赢标普500指数6.0%，人民币基金今年回报率为13.3%，跑赢沪深300指数12.2%)。

鉴于指数长期来说一年可以涨10%，如果每年可以跑赢指数10%，长期回报率也可以达到20%。从这个角度来说人民币基金算是达标，美元基金仍需努力。当然，人民币基金超出指数的10%，除了选股，分级基金和封闭式基金套利也贡献了一部分，我们下面会展开说。


美元基金
截止三季度末，美元基金的重仓股没有变化，仍然是唯品会，中国平安，苹果(Apple)，招商银行以及戴姆勒(Daimler)。传说中是受到了中国经济放缓和A股波动的影响（输出价值观了），美国市场最近几个月动荡加剧，市场总体出现了一定幅度的下跌。

美元基金的持股本季度末相对于上季度没有大的变化。我们卖出了汽车之家(Autohome) 的持股，买入了一家银行股，第一资本(Capital One) 。Capital One给很多人的感觉主要是经营信用卡业务，不过它其实是一家有完整业务的商业银行，相对于别的大型商业银行，Capital One的存款利率有0.75%，还是不错的。。。扯远了，这家银行的特点是利差远高于其他商业银行，并购了HSBC的美国信用卡业务后目前在消化整理，有一些资产减记，如果将来HSBC信用卡这部分业务转好，减记的资产可以在重新加回来，因此其报表上的净资产有可能略有低估。我们是在Capital One的股价跌至每股净资产时买入的。需要说明的是Capital One的股票我们之前也持有过，在股价超出净资产一定幅度后卖出了。目前的价格我们认为Capital One又具有了投资价值。

卖出汽车之家主要原因是公司现金流状况一般，创始人李想最近离职，公司的估值和唯品会接近，但经营风险要大于唯品会。除了汽车之家，美元基金的其他股票我们继续持有，同时加仓了唯品会和高通。

人民币基金
人民币基金截止三季度末的重仓股为中国平安，茅台，招商银行(H)，长城汽车(H)和腾讯控股(H)。三季度相对于二季度的变化，我们继续减持了格力的股票，目前格力的仓位已经不在前五名，其位置被长城汽车取代。理由我在半年报里已经说明，格力利润的增长在放缓。但是格力手里有大量的现金，因此格力并不是没有投资价值。如果目前持有的其他公司估值大幅上涨，我们随时会回头增持格力的股票。

长城汽车的H股今年坐了个过山车，年初14（以下价格都为1拆3后的价格，实际年初价格为42左右），4月底最高接近20，8月份跌到6块钱，现在又反弹回了9块多。这几个月里长城汽车的价值有变化吗？当然有，但是没有股价反应的这么多，股价的变化反映的不是价值的变化，而是市场参与者对长城汽车价值估计的变化。长城汽车的波动远大于大盘的一个原因是公司提出了A股增发方案，这个方案是否成功，募集资金的使用对长城汽车的估值增加了很多不确定性。但是市场的问题在于对不确定性过于厌恶。

长城汽车每股6块港币的价格基本就是跟净资产一样，考虑到长城的盈利能力，不管增发成功与否估值都应该远远高于6块钱。6块钱的估值水平基本相当于08年经济危机时的估值。但经济危机不一定会发生，发生了也有结束的一天。今年我们对于长城汽车一直是净买入，换句话说我们在和市场唱反调。格雷厄姆在《证券分析》中总结，股票价格背离价值的原因有三种可能，市场对信息的夸大，过分简化或忽略。在长城身上，我认为市场对增发可能的负面影响夸大了，而对长城本身的盈利能力忽略了。

除了投资于普通股，人民币基金的部分资金今年在进行套利交易，主要是分级基金的套利，同时也进行了一次封闭式基金封转开的套利。这些套利交易本身难度不大，大家都可以自己实践，分级基金和封闭式基金的套利网络上有大量的讨论，我之前也写过一篇介绍封闭式基金瑞福进取套利的文章。跟着一起交易瑞福进取的几个朋友也都取得了不错的收益，由于套利期间瑞福进取净值上涨，实际收益大于套利的期望收益。

天下没有免费的午餐，这些套利的利润不是凭空产生，而是来自于其它交易者（主要是散户）的损失。比如分级基金下折套利的利润就是B类基金投资者的损失。如果按照证监会对恶意做空的定义，这也可以叫恶意套利了，呵呵。市场上没有恶意不恶意，只有赚钱不赚钱，收割还是被收割。市场是残酷的，指责其他人恶意是没有意义的，保证自己不被收割才是唯一的生存之道。


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