$分众传媒(SZ002027)$ 很多人诟病分众没有成长性。
其实分众的成长性和分众的生意特性有着密切的关系。
一个是客户的广泛分散性导致分众受整体经济周期影响比较大。分众的客户是各个商家，分为几个大类，日用消费品、互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通、商业及服务、通讯、杂类共8大类，也即社会各行各业覆盖面是比较广的。这就和整体经济周期的同步性关联比较大。当经济下行时，分众的业务量自然受到负面的影响。而当经济上行时，分众的业务量也会节节高攀，并且加价顺其自然。到时候就是量价齐升。
第二、分众的利润和分众的成本刚性，收益弹性的特点有关。由于分众的业务模式是先租赁物业公司电梯广告位，再将广告位租给客户。租物业公司电梯广告位，属于刚性成本，也就是说不管有没有客户，有多少客户，广告投放的视频密度有多大，反正成本都是一样的。所以在经济下行阶段，客户量不是那么充足时，分众的利润确实比较难以增长。因为刚性成本摆在那里。
但经济一旦景气时，分众的客户增多，广告投放密度加大，这个成本是固定的，不会随着收入的增加而成本增加。这个时候，营收的增加含金量就相当高。而物业公司也不可能增加租赁费。所以这个时候分众的收益高弹性的优势就会发挥出来。
可以说，成本刚性，在经济下行阶段，广告业务不足的时候，就是一个劣势。但同样的事情，在经济上行阶段，广告业务充足的时候，就是一个很大的优势。
上述两个特点一结合。我们就可以发现，不能一概而论说分众就没有成长，而是应该一分为二，分为两个阶段来看待分众的成长性。也即当经济处于下行阶段的时候，分众确实成长性比较差，利润增速也会比较困难，但经济处于上行阶段的时候，分众的利润就会快速增长，加速增长。
笔者曾在2019年，分众遇到新潮竞争，加大力度抢占扩张网点，利润大幅下降，又遇到瑞幸咖啡造假事件的影响，股价大跌的阶段，不断加仓，就是因为看到分众的这种两个阶段相反的特点。最后在疫情的最后一击下，完成了重仓。
所以，如果我们说分众是不成长的企业，或者说分众还有成长，都是不完全正确的。应该看到分众这个企业在经济不同阶段的特性，才是完整的。