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有很多投友来问，为什么这两天手里的债券基金跌了不少。
原因嘛，还是要追溯到国债。
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国债利率和债券基金的关系
国家的信用要远强于公司或企业，所以国债的风险非常小，几乎等于0。就算财政还不上国债了，国家也可以印钱还。
所以，国债的利率也被称为无风险利率。
既然风险那么小，国债的利率自然也要比公司债低。假设一种极端情况，一家公司的债券和国债的利率都为3%，我们很显然会选择国债。因为公司有违约的风险，而国债没有。
再假设一种更极端的情况，如果国债的利率提高到了4%，那么我们会疯狂地买入国债，同时抛售掉公司债券，并用抛售公司债券换取的现金疯狂地买入国债。
每个人都想卖出公司债券，谁都不肯接手，公司债券的价格立马就会下跌。
债券基金分散持有了大量公司债券。随着公司债券价格下跌，债券基金的净值也会下跌。
这里咱们再把逻辑链梳理一下：国债利率上升——>大家都去买无风险高利率的国债——>公司债没人买，价格下跌——>债券基金净值下跌。
为什么最近债券基金净值下跌了？就是因为国债利率上涨了。
下图是最近半个月十年期国债的走势。可以看到，从4月30日起，国债收益率从2.50%突然暴涨到2.63%，短短几天涨幅高达5%。
国债利率暴涨，各位的债券基金净值自然会反向暴跌。你们可以观察下手上的债券基金，基本都是从4月30日起连续跌了几天。
好了，现在你知道原因了。但你可能还想知道更深层次的原因，比如国债利率突然上涨，说明了什么？
我的回答是什么都说明不了。国债利率本来就是市场交易出来的利率，短期的波动是很正常的，并不能说明什么。
但我们可以把时间线拉长，看看过去一年国债的走势，结果如下图。
可以看出，2019年4月以来，国债整体呈现非常明显的下降趋势，从3.4%一路下跌到今天的2.6%。
还记得咱们前面那条逻辑链吗？
国债利率上升——>大家都去买无风险高利率的国债——>公司债没人买，价格下跌——>债券基金净值下跌。
现在情况反过来了，在过去一年，国债利率是下降的，所以这一年里债券基金的净值加速上涨，业绩自然也会很好。
这就是为什么你看到债券基金历史走势普遍很好，过去一年的收益率甚至能达到6%或7%。
有些债券基金也以此为噱头，强行吹嘘历史业绩。为了查明真相，这时候你就要找到一个基准，才能知道这些债券基金到底有没有宣传的那么好。
比如，我把华宝中短债、平安中短债、中信建设中短债和公司债券指数（反映上市公司债券的整体收益率）做了个对比，结果如下。
（点开大图更清晰）
黄线是公司债券的走势，紫线是平安中短债，红线是华宝中短债，绿线是中信建设中短债。
显而易见，华宝中短债和中信建设中短债都明显落后于公司债指数，而平安中短债跑赢了指数。
华宝中短债过去一年收益率高答6%，看上去很牛。不过，现在你会想明白，这和华宝基金公司运营得好不好没啥关系。整个债券市场过去一年都很牛，简称债牛。事实上，华宝都没能跑赢整体的市场债券指数。
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现在应该买入债券基金吗？
我知道，这时候你们肯定会想问，债券基金过去一年的收益高达6%~7%，轻松碾压余额宝、银行存款和理财，咱们是不是应该买点？
这个问题还是要回到国债上。
下图是过去20年国债的利率走势。可以看出咱们现在正处在国债利率的历史性低位。
长期看，咱们国家的国债也会像欧美日一样不断下行，但这个过程是很漫长的。
未来一两年更有可能的趋势是，受疫情影响，国债利率还会有小幅下行或震荡，但此后大概率会反弹并逐步上行，正如我标出的红色箭头所示。
还记得咱们前面的那条逻辑链吗？国债利率上行会导致什么来着？嗯，债券基金净值下跌。
当然喽，债券本身是有收益的，也就是利息。我前面一直用「下跌」这个词是为了便于你们理解。准确地说，应该是国债利率上行会导致债券基金净值涨幅减小。在极端情况下，可能会下跌。
举两个历史案例，2009年，十年期国债利率触底反弹，从2.7%上升到3.5%左右，同期公司债指数下跌了1.1%；
2017年，十年期国债利率触底反弹，从3.0%上升到3.8%左右，同期公司债指数仅上涨了1.3%。
所以，在国债利率即将触底的当下，并不是一个入手债券的好时机。
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巴菲特、达里奥和债券
（1）巴菲特对债券的理解
过去二十年，公司债指数年化收益率平均下来约为5%，每年的收益率如下图。红线是我标出的5%的年化收益率基准线。
从这张图里，你可以看出，一方面，如果长期投资债券基金，每年的收益率平均下来大约就是5%左右。
另一方面，债券的收益长期看是稳定的，但短期看却是波动的。
早在1977年巴菲特就说过，「股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化装舞会的、长期资本回报率为12%的债券。」
这句话你也可以反过来理解：公司债券就是脱掉了外衣的股票。他和股票的特点一致，今年收益率高，明年的收益率就会低；今年的收益率低，明年的收益率反而会高。
这也为咱们前面的结论提供了论据，过去一年债券的收益率高达6%~7%，超出了均值，那么接下来一年，债券的收益率很可能会下降到3~4%。
你可以把现在的债券基金理解为4000点的A股，后面有可能上4500甚至5000点，但往下走的概率更大一些。而且现在往上走得越多，以后往下跌得也越多。
（2）被打懵的达里奥
咱们前面提到的国债利率和债券基金之间的逻辑链，在某些极端市场环境下可能短期失灵。
这种情况发生在了新冠疫情爆发期的美国。不管国债利率上升还是下降，不少公司债券都出现了大跌。
3月份有些朋友问，「为什么美联储哐哐哐地放水，美国国债利率下降了，我买的海外债基却还在暴跌呢？」原因就在于此。
其实，对冲基金大佬达里奥就是基于这套逻辑链构建的「风险平价」对冲模型。今年这极端行情和失灵的市场直接把达里奥干懵了，把达里奥同学往美国公知的路上越带越远。
过去达里奥的文章都是暗着夸中国，现在干脆就明着吹中国。前天接受采访时，欣然说到，「在这场百年未有之大变局中，将发生世界秩序的重组，在此背景下，中国将成为主角。」
最后我想说，这篇文章稍微有点绕，但足够硬核。过去你们经常要我聊债券，这篇文章基本上把要点讲透了。
之所以我很少把精力放在债券上，原因也很简单。再怎么折腾，债券的长期年化收益率也只有5%，跟8%的银行指数、11%的沪深300、15%的消费指数还是有很大的差距。当然，有些朋友需要，我也会偶尔聊一聊。
从财富增值的角度讲，买债券基金是远远不够的，我们这些后浪只会离前浪越来越远。还是要通过定投指数基金，打新可转债或港股等操作，才有可能把前浪拍死在沙滩上。
作者：远望君；欢迎关注 公众号：金牛远望号（jinniuyuanwang）