巴菲特的致股东信，不少人都看了，而且一定会感觉云里雾里。
巴菲特好像讲了什么，但又好像什么都没讲嘛。
远望加上背景知识，帮你们读懂巴菲特的信和信后的故事。
巴菲特的投资方式
我们常说的巴菲特投资回报率，准确地说，应该是他旗下伯克希尔公司的资产增长率。
伯克希尔公司有三块业务：
（1）保险业务
（2）非保险业务（实体企业），最大的两家是BNSF铁路公司和伯克希尔能源公司（该公司投资了比亚迪）。
（3）投资业务，比如投资的可口可乐和苹果公司等。
从浮躁的投资人角度看，这三块业务可以说是平淡无奇。
保险业务就是保险业务。
非保险业务投资的实体企业全都是传统到不能再传统的公司，除了前面提到的铁路、能源公司，还有房建、金属加工等制造业公司。
投资业务里，前十家公司占比超90%。包括四家银行（富国银行等）、三家非银金融公司（美国运通等）、一家必选消费（可口可乐）、一家交通运输公司（达美航空）和一家先进制造业（苹果公司）。
巴菲特的投资回报率
伯克希尔公司过去10年的股价年化回报为20.3%，远远超过标普指数（10%）。累积55年，标普涨了198倍，伯克希尔涨了27440倍。
大家都知道，巴菲特的老家在内布拉斯加州的奥马哈市。内布拉斯加州也是一个平淡无奇的农业州，放眼望去大把农田。即使出了巴菲特，知名度依然很低。
但是，当地不少股民很早就有投资伯克希尔公司，放了几十年，现在都成了人生赢家。
毕竟，早年在伯克希尔公司投入1万美元，现在的市值将高达2.74亿美元。
先富带动后富，实现共同富裕。当地人非常喜欢巴菲特。
但事实求是的说，巴菲特近几年的收益率并不佳。
2019年伯克希尔公司每股账面价值的增幅是11.0%，而标普500指数的增幅高达31.5%。伯克希尔公司跑输20.5个百分点。
其实，不仅是2019年，过去几年巴菲特的收益率都没跑赢标普500指数。
巴菲特的成功之道
巴菲特的主要工作是投资，算是半个基金经理。之所以说是半个，是因为他的资金来源是保险业务，而非基金投资人。
基金经理常会遇到一个问题：牛市时，大量的投资人冲入股市，但此时股市整体高估，其实并不适宜投资；而在熊市有大量抄底机会时，投资者往往撤离股市，导致基金经理不得不低价卖出手中持股。
这样就非常影响基金经理的投资业绩。
而巴菲特的保险资金却非常稳健。
而巴菲特认为人身险、投连险这类保险的投保意愿不稳定——经济危机，往往也是熊市时，常常有人停交保费，会影响资金来源的稳定性，所以控制这些业务的占比。
因此，伯克希尔公司绝大部分的保险业务都是财产保险，即股东信里提到的「P/C」业务。
保险行业都会先收保费，这笔钱会一直留存在账面上，如果出现意外，再进行赔付。
如果收取的保费总额超过最终意外赔付的钱，保险业务就能赚钱。过去17年里，有16年时间伯克希尔公司的保险业务都是赚钱的。
更重要的是，在赔付之前，巴菲特可以拿这些暂时浮存在账面上的钱（即信中提到的浮存金）进行投资。1970年时，保险业务的浮存金是3900万美元，到今年，浮存金高达1294亿美元。
利用这笔稳步增长的浮存金，巴菲特抄底了非常多的优秀公司。
1987年美股崩盘，当时可口可乐的发展也略显乏力。
巴菲特于1988年买入可口可乐，当时可口可乐的市盈率PE仅有13.7倍。作为一家优秀的必选消费品公司，这个市盈率是非常低的。（对比A股，目前必选消费行业的估值普遍在30倍左右。）
1992~1994三年可口可乐股价横盘，巴菲特又以21倍的市盈率增持了2.7亿美元。
2016年，由于出货量收缩，大家都对苹果公司比较悲观。不少人甚至认为苹果的光环已经褪去，将成为下一个诺基亚。随后巴菲特抄底，而且是连续3年加仓，直到2019年末才开始减仓。
巴菲特买入苹果公司时，市盈率PE只有13倍。
对比一下，小米上市时91倍的市盈率，你这下能想明白为什么打新小米被收割了吧。
再对比一下，苹果的ROE常年高达40%~50%，PE也就在10~25倍之间波动。而之前咱们分析过A股科技指数的ROE，大多在7%~12%，可PE却是50倍起步。
除了这些经典案例，巴菲特还拿着海量保险资金抄底了富国银行、克莱顿房屋公司等一系列公司。
这也是为什么巴菲特取得了全球公认且史无前例的成绩，却被某些眼红者抨击的点：无限资金流。
其实，我们普通人也可以采用与巴菲特一样的投资方式，比如低估值指数基金定投。
我们大部分人的工资收入和巴菲特保险资金一样，也是非常稳定的，从而能实现长期投资。特别是在股市的低点，我们可以利用积蓄加大定投力度，实现抄底。
如果不知道具体抄底哪支股票，可以直接选择指数基金，让市场帮我们选出最好的公司。如果不知道什么时候是股市低点，可以分析指数的估值，让历史帮我们找出最好的买入时点。
最后一步，也是最重要的一步，也可能是最难的一步，不要怀疑自己，坚定长期持有。
对了，顺带一提，巴菲特在2019年第四季度也首次买入了标普500指数基金。
巴菲特近几年投资回报率跑输指数的原因
看到这，有些朋友可能以为我要说指数投资更为有效，所以巴菲特才跑输指数。
其实并不是。
今年科技股神创疯涨。不管是凭运气还是凭实力，不少投资人在短期内赚到了20%甚至更多。很多人自信满满，好像股市赚钱很容易。
可事实上，在股市里靠运气赚几个月很容易，而要凭实力赚几十年非常难。巴菲特取得的55年20%收益率战绩更是独一无二的，不然他也不会有今天如此高的低位。
所以，千万不要小瞧巴菲特的智慧。
通过这次的致股东信，我们可以找到巴菲特这几年收益率不佳的两个真实原因：
（1）巴菲特的无限资金流增速放缓。
1980-2000这20年，巴菲特管理的浮存金涨了近120倍；而2000-2019这19年，浮存金涨了不到4倍。伯克希尔公司不能再大幅战胜指数，与浮存金增速放缓有很大关系。
（2）近两年巴菲特留存了大量现金。
根据伯克希尔公司的年报，巴菲特在2018年留存了1119亿美元现金，2019年留存了1280亿美元。
大量的现金留存和高歌猛涨的美股必然形成收益差，导致巴菲特的投资收益受影响。
为什么留存这么多现金呢，在这次的致股东信中巴菲特并没有回答，但他提到，如果未来美国的低利率能够维持，低税率也能维持，股价的长期表现应该好于债券。
但是，有时市场会出现暴跌，幅度可能达到50%甚至更大。尤其是那些借钱炒股或不能控制自己情绪的人来说，可要小心了。
（巴菲特用保险的浮存金进行投资，其实也是进行借钱炒股）
PS：巴菲特的致股东信中文全文我会发在咱们的微信群里。
作者：远望君；欢迎关注 公众号：金牛远望号（jinniuyuanwang）