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图中的创收型SaaS就是类似salesforce这种,给客户做CRM(客户关系管理)软件的公司,一方面能帮助客户提升获客效率,增加收入,一方面标准化还挺容易,所以商业模式最好。对应我们中国这边,做的最好的创收型SaaS就是电商类SaaS有赞和微盟了,它们的出现可以让商家迅速在微信,抖音等流量平台开店。
而工具类SaaS,最典型的就是办公软件,它们标准化程度最高,使用该工具软件能够极大地提升工作效率。office,AutoCAD,Adobe套件等等,都是转型SaaS的典范。
创收类和工具类是最好的SaaS模式,接下来说说没那么好的。
1.标准化容易,但是创造价值低的管理协同类产品,比如钉钉,企业微信就算这一类。相比前面两类SaaS来说,这一类SaaS的价值主要体现在提升效率,降低企业成本上,所以效果看起来没那么显著,企业付费意愿会低一些。而且中国人工成本普遍低于欧美,所以在欧美很迫切的协同类SaaS,在国内可能要打折扣,推进速度会慢一些,也没那么好赚钱。
不过,从长远来看,随着中国人力成本逐步走高,提升效率型产品的价值会越来越得到很好的体现。
2.标准化程度低客户价值高的,主要是一些传统的大型软件,比如以ERP为代表的针对大中型企业的传统软件,这类企业的定制化要求很高,转云的速度会比较慢,国内用友和金蝶在积极将传统软件转成SaaS产品,但是整体仍然处于初期,预计未来需要相当长的时间才能慢慢实现云化。
而客户价值低,标准化又难的,就不多说了。
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如何买在好价格:SaaS的估值逻辑
之前的文章里说过,SaaS公司的商业模式从传统软件的先交付、后收钱变成了先收钱、后服务,反映在报表上就是先有收入和现金流,再有利润,所以用P/S比P/E更有效,而成熟的SaaS公司的PS往往会定在10倍左右,为何?
从历史数据来看,一般情况下一家产品化能力比较强的软件公司的净利润率在30%左右(当然个别公司除外,比如微软的Office),也就是E/S=30%左右。而PE和PS之间的换算是P/S=(P/E)*(E/S),我们就可以得到10倍的P/S大概等价于30倍左右的P/E。
不过实际上,美股对SaaS公司估值的方差也很大,有10x左右P/S的Salesforce,10x-20xP/S的Adobe,30xP/S的Veeva,乃至近百倍P/S的Zoom等。是什么造成了这个差距呢?
1. 首先是企业的性质或者所处的阶段不一样,越处于早期,收入增长越快,则一般P/S会给的越高,慢慢到后面的成熟期之后,SaaS也会像传统企业一样,越来越注重PE估值,比如现在的salesforce。而国内这些公司,要么处于成长早期,比如有赞,要么处于传统软件转云的早期,主要看PS就可以了。
2. 除了发展阶段之外,还有一个差异很重要。同为传统软件转云的SaaS,SAP和Adobe估值差异挺大,SAP最新的P/S是5.6x,而Adobe的P/S高达18.0x,差了两三倍。两者差异的核心在于:产品的可扩展力。
简单解释下其实就是,从当前产品扩展去做其他产品的能力,可扩展能力越强,说明能覆盖的市场空间越大,天花板就越高,估值也就可以给的越宽松。
Adobe是现在全球最大的创意/文档类软件公司,在其发展的过程中,依靠PhotoShop这样旗舰产品的产品能力和口碑不断地扩展产品线,转型SaaS之后,市场空间又大了几倍,股价则是涨了十多倍。而做大型ERP软件的SAP,产品的拓展能力就差了很多,股价表现也差一些。
产品的可扩展力的差别,也是A股两个SaaS龙头广联达和用友估值和股价差异的原因。广联达从造价软件拓展到施工软件是比较容易的一件事,而用友要从ERP拓展到其他的领域并没有那么容易。
除了P/S以外,SaaS公司一般还关注的几个核心指标包括:订阅收入、客户数、客单价、复购率、获客成本等等,其中最重要的是获客成本和复购,在同类型产品的竞争中,这两项指标是决定生死的关键。
其他如毛利率、净利率、人均产值、人均销售额、市场规模、市场渗透率等,也很重要,但这些指标,几乎是所有品类企业都会涉及的,故不再赘述。
估值就讲到这,接下来简单说SaaS的股价会巨变的几个关键期。我们投资SaaS股票的时候一定要抓住这几个时期。
还是看美股SaaS得到的经验,美股SaaS股价长期稳定向上,回撤较小,企业股价大幅波动主要发生于:成长性大幅波动、利润率显著波动、长期市场格局面临挑战等有限情形。
对于传统软件转型SaaS情形,云化进程为转型阶段股价主要驱动因素,转型完成后股价逻辑和稳定增长阶段SaaS企业类似,代表企业如Autodesk、Adobe等。
最后,云计算作为一个强大的技术基础,给IT行业带来的变化除了商业模式升级,现金流改善之外,其更大的价值在于能够提升公司自身的天花板,去做更多的客户转化,去提升客户使用更多自身的产品,典型的代表产品之一就是WPS。
随着越来越多的SaaS公司开始上市,这个行业的黄金投资时代才刚刚开启。
$用友网络(SH600588)$ $广联达(SZ002410)$ $中国有赞(08083)$
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mark 好文
SaaS公司
从客户群来分,SaaS有to C和to B两种,其中to B的企业级SaaS是主流。
先说to C,以个人订阅为主(如WPS,石墨文档,office 365,Adobe),这类软件的适用面广,市场空间也够大,但同时也存在一个很大的问题:很难建立用户粘性。
市面上诸多笔记软件、视频编辑软件,目前来看也仅有office,Adobe系列有着无可替代的粘性。而一旦没有形成足够的网络效应,就很容易遭遇同质化竞争。
好文: SaaS公司的商业模式从传统软件的先交付、后收钱变成了先收钱、后服务,反映在报表上就是先有收入和现金流,再有利润,所以用P/S比P/E更有效,而成熟的SaaS公司的PS往往会定在10倍左右
有没有新标的?别老是广联达、用友[好失望]
接上篇文章
SAAS
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