一、公司简介
$Charter电信(CHTR)$ 前身创立于1993年，并在1999年于纳斯达克上市。2009年申请破产，于次年申请重新上市。公司初创时主营有线电视业务，在经历多次并购后，目前不仅仅提供有线电视服务，还为客户提供一系列娱乐和通信解决方案，成为美国最大的有线电视和宽带通信公司之一，在娱乐行业通信服务板块中以1231.1亿市值位列第四。
二、行业概览
美国广电行业主要由四部分组成。其中上游为内容生产方，其主要职能是为下游的发行方提供内容的制作与生产。例如Netflix进行的大量原创内容制作，其部分角色即为内容生产方。
成品内容向下发行至用户的过程中存在两个角色。首先需要对内容进行打包和编排，将内容转化成电视信号，而后通过内容传输商将电视信号传输给用户。
而多频道传输系统是内容传输商中的一个重要角色，根据信号传输方式的不同分为三类，分别为卫星电视运营商、有线电视运营商和电信运营商。其中卫星电视运营商主要通过卫星技术进行信号传输，有线电视运营商主要通过电缆，而电信运营商主要通过光缆。
特许通讯公司主要角色为多频道传输系统中，依靠电缆传输信号的有线电视运营商。
而行业龙头——康卡斯特，除了与特许通讯业务相同的有线通讯部门，还存在着另外两大部门：NBC Universal和Sky，囊括了有线电视网络、主题公园、流媒体平台、广播电视、影视娱乐等更广泛的业务矩阵。
三、基于住宅与商业业务，移动业务迎风而起
特许通讯基于先进的通信网络，按照面向用户种类不同划分成住宅与商业业务，按照业务种类可划分为视频、互联网、语音、移动以及广告服务。公司通过旗下的Spectrum品牌为41个州的3,000万客户提供服务，其中包括2700余万的住宅用户和200万左右的商业用户。收入主要来自订购其有线服务用户的订阅费、捆绑服务以及广告等费用。
3.1住宅业务
对于住宅用户，公司主要提供视频订阅、互联网、语音及移动服务。
视频服务
特许通讯通过提供数字机顶盒为客户提供交互性电子节目指南，并通过多种服务方式为用户提供多样化的视频内容（原创节目、无广告电影、体育节目及其他特殊事件娱乐节目的高级频道等）。
除此之外公司还通过有线电视系统提供频道服务，客户可以使用Spectrum TV应用程序来观看超过375个频道和点播视频节目，使用Spectrum Guide访问如Netflix的第三方视频应用程序。
截止2020年第三季度，已有1570万住宅用户订阅了特许通讯的视频服务。
互联网服务
公司提供高速互联网服务。对于住宅客户，可以在大约60％的覆盖范围内提供至少200 Mbps的入门级Internet下载速度，在大约40％的覆盖范围内提供100 Mbps的入门级速度，能够使客户流式传输高清视频内容，并且为其提供高性能无线路由器等Wi-Fi产品。
除此之外，公司还提供一些基于互联网服务的安全套件，能够为客户以抵御计算机病毒和间谍软件。
截止2020年第三季度，已有2680万住宅用户订阅了特许通讯的互联网服务。
语音服务
使用Internet语音协议（“ VoIP”）技术提供语音通信服务。通过网络传输数字语音信号，提供本地与国际的语音服务、语音信箱，呼叫转移和其他功能。
截止2020年第三季度，已有1054万住宅与企业用户订购了公司的语音服务。
3.2商业业务
中小型企业
公司为中小企业用户提供与住宅用户类似的视频、互联网、语音及移动服务。提供入门级的网络速度（下行速度为200 Mbps，上行速度为10 Mbps）。此外，客户可以通过购买Internet Ultra（下行400 Mbps）或Internet Gig（下行940 Mbps）来提高网络速度。
大型企业
公司为大型企业提供量身定制的通信产品和托管服务解决方案，以及为移动和有线运营商提供大容量的数据连接服务。
移动服务
自2018年起特许通讯与Verizon签订协议，成为其移动虚拟网络运营商（MVNO）。2018年第二季度向客户推出了移动产品Spectrum Mobile，并于2020年3月推出了5G服务产品。截止2020年第三季度公司已拥有206万移动用户。
四、两次重要并购奠定行业地位
2016年5月18日，特许通讯对全美第六大有线电视公司Bright House Networks与全美第二大有线电视运营商时代华纳有线TWC收购完成，两次并购的总交易额高达880亿美元。
在并购前三年，公司营收由2013年的82亿美元增长至2015年的98亿美元，年同比增速在10%左右，发展稳定但规模较小。
完成并购后，新公司正式成为仅次于康卡斯特和AT&T的第三大美国多频道视频内容传输商。营业收入从2015年的98亿美元到2016年的290亿美元，同比增速197%。
在整合了TWC和Bright House的业务后，公司业绩于2018年回归稳定发展，营收同比增速稳定在5%。
相比而言，另一巨头——康卡斯特业务分为三个部门，分别是有线通信，NBC Universial和Sky，而其中有线通信业务与特许通讯较为类似，开展相同的为住宅和商业用户提供视频、互联网、语音以及移动业务。
2019年康卡斯特有线通信部门业务的营收约580亿美元、近年毛利率在39%上下，此时特许通讯的营收为458亿美元、毛利率基本稳定在36%，在同行业内仅次于康卡斯特，并强劲而稳定的盈利能力。
五、互联网业务与捆绑模式推动公司业绩增长
5.1公司业绩增长很大程度上依赖于住宅用户收入的上涨
根据2019年数据显示，公司的面向住宅用户的收入占比79%，而面向商业用户占比14%，远小于住宅业务的收入。其中住宅业务由视频业务、互联网业务以及语音业务组成，其中视频与互联网业务为住宅业务的主要组成部分，分别占比49%与46%。
5.2捆绑服务策略行之有效
特许通讯为住宅客户提供的订阅视频、互联网、语音和移动服务的产品组合，客户可以通过不同服务类型选择不同的组合服务，2019年度大约有57%的住宅客户订阅了捆绑服务。得益于其捆绑服务的运营策略，给予客户多样化的选择与配置，有效提升了各项业务的协同作用。住宅业务（视频、互联网、语音）与商业业务收入均稳定上涨，2018、2019年同比增速保持在5%。
5.3公司的业绩增长主要来自住宅互联网的用户增长
截止2019年末，总收入较2018年增长21亿美元，其中来自于住宅互联网的收入增长占15亿美元左右。特许通讯的视频业务与互联网业务呈上涨趋势，2019年营收分别增长1.5%和9.8%。相比于2018年，2019年住宅视频客户减少了近50万，互联网客户却增长了近130万。
其中，视频客户的减少主要原因为受到流媒体视频的冲击，但营业收入反而增加的原因主要是由于在价格和促销上进行了调整。而互联网业务近年来一直以10%左右的速度增长，是带动公司业绩上涨的主要动力。
5.4 新拓展移动业务
2018年起公司开拓移动业务，公司将未来的移动策略建立在对具有差异化产品的基础上，并且最大程度地发挥现有网络和电缆业务的潜力。2019年-2020年业绩表现成倍增加。2020年第一到第三季度营收为9.36亿美元,相比于2019年同期接近翻倍，且在疫情期间保持上升趋势。
六、财务信息
6.1发展线上业务，促进公司营收增长
2020年9月30日的近三个月和近九个月，总收入分别比2019年同期增长了5.89亿美元和 15亿美元，这主要是由于住宅互联网和移动客户数量的增加。此外，特许通讯进行了大量的网络投资，为客户提供了不受疫情干扰的线上服务。例如： 在美国 41 个洲进行网络覆盖，实现高效的远程办公和线上学习。毫无疑问这抓住了客户的痛点，满足了客户对线上服务的需求。
6.2收购整合使公司蜕变
2016年，特许通讯由于完成了对Bright House Networks和时代华纳有线TWC的收购，其营收增长明显，该年份公司总营收为290.03亿美元，增速达到197.37%。
随后⼏年，公司营收增速放缓，从并购前的97.5亿美元，到并购后营收在400亿美元以上。2017年特许通讯总营收为415.81亿美元，营收增速为43.37%。2018年特许通讯总营收为43634亿美元，营收增速为4.94%，保持合理增速。
2016年的两次收购使特许通讯的商业布局趋于完整，成为了业内数一数二的龙头。
6.3客户发生业务转移，但总营收增加
2020年第三季度特许通讯的营业收入中住宅服务总额为93.92亿美元位居首位，占总营收的78%。商业服务以13.33%的份额位于其次。
2020年第三季度住宅服务由于价格调整及疫情原因较去年同期增加4%，总营收较去年同期增加5%。此外在流媒体迅速发展的趋势下，特许通讯呈现出来了客户由视频服务向互联网服务转移的表现。
6.4负债情况有所好转，但股东权益受损
2020年第三季度特许通讯的流动负债由2019年第三季度的123.85亿美元减少到102.56亿美元，同比减少20.76%。2020年第三季度特许通讯的股东权益由2019年第三季度的388.11亿美元减少到337.12亿美元，同比减少15.12%。
特许通讯的偿债能力有所上升，抵抗风险的能力加强。特许通讯2019年流动比率达到0.52，远超前两年的0.22和0.23。2019年资产负债比虽有所上升但幅度较小为0.53。
公司经营活动受疫情影响减弱，节目制作的效率降低，部分发展计划因此搁置，总投入的减少造成了流动负债的减少。疫情期间特许通讯的股票价格有所下降，虽然之后价格回升，但股东权益因此受到的亏损是不可忽视的。
七、风险与机遇
7.1风险
其他领域公司参与竞争
娱乐通信行业竞争激烈，来自其他市场参与者的竞争影响了特许通讯的快速发展，例如：电话公司、直接广播卫星（“DBS”）运营商、无线宽带、电话提供商、数字用户线（“DSL”）提供商等等均在参与市场份额的抢夺当中。特许通讯通过降低成本、寻找性价比较高的产品、创新开发新产品等方式来应对激烈的竞争。
如果特许通讯未能有效预期或适应新技术以及消费者期望和行为的变化，这会严重影响其在行业中的竞争地位，并因此影响到业务和经营业绩。竞争还可能会降低特许通讯未来现金流的预期增长，如果不合理应对，会对其商誉等无形资产造成损害。
政府的约束导致费用增加
政府法律法规对特许通讯业务造成的影响不可忽视，2020年第三季度所得税费用相比2019年增加了0.51亿美元，同比增长40.47%。主要体现在运营成本增加、降低公司经营灵活性等方面。
大量债务限制公司流动性
截止2020年初特许通讯的债务总额约为784亿美元，杠杆比率是调整后EBITDA的4.5倍。巨大的债务可能会导致公司不得不进行外部筹资。且公司利润将被利用去偿还高额利息，公司的运营资本也因此被削弱。
7.2机遇
疫情期间线上业务收益，促进公司稳定
尽管疫情在美国各州流行，但是特许通讯及其供应商受影响较小。疫情期间，特许通讯有能力通过向住宅和社区提供视频、互联网、通讯，广告和其他服务来维持和增长营业收入和现金流。
特许通讯2020年前三季度的营业收入相比2019年均有所增长，这在如此糟糕的市场环境下是难能可贵，公司的线上业务在疫情期间稳定发展是特许通讯此次创收的主要原因。而且疫情大环境或许为特许通讯指明了之后的发展方向。流媒体及线上业务的发展将被特许通讯提上日程。
八、未来展望
2020年受到新冠疫情的影响，大量传统企业受到了严重冲击。在传媒娱乐行业中，无论是流媒体龙头奈飞，还是迪士尼或者康卡斯特，受到了不同程度的冲击。
而特许通讯依靠住宅业务的捆绑销售、互联网业务的良好发展以及势头正盛的移动业务，依旧保持了业绩的稳定增长。公司股价受到COVID-9的影响有限，在2020年3月最大跌幅25%左右后迅速回调，后连续达到历史高位。
公司盈利能力优秀，毛利率稳定在36%左右，对比康卡斯特有线通信业务部门的40%左右还有一定的距离。
公司的偿债能力增强，2019年其流动比率为0.52，较前几年有所上升。公司存在大量的债务，因为公司扩张业务的收购事件，拥有较长的债务期限。
而这种相对杠杆化的资本结构为公司持续带来了现金流以及EBITDA的稳步增长。公司管理层认为其现金流、循环信贷额度以及进入资本市场的资金中具有足够的流动性可以满足其预计现金需求。
由于互联网以及移动业务用户量的持续上涨，未来公司依旧会保持较好的盈利能力，特许通信在未来的表现依旧值得期待。