朋友们好！欢迎来到西凡投资笔记，10分钟，为你挖掘优质低估的龙头公司。今天是24年6月12日，周三。
去年就有很多朋友要求我分析一下果链龙头立讯精密的投资机会，但是看数据的话，近几年消费电子整个行业都不是很景气，大家看图中的红框，基本上从21年下半年开始，全球智能手机出货量增速就全是负数，出货量是连续两年下滑，所以我去年认为分析立讯精密时机未到。
但是，现在不一样了，昨天凌晨苹果在2024年发布会上公布了一系列苹果AI与APP的融合应用，并且IOS将接入ChatGPT，为用户带来了功能更加强大的siri，总之，就是苹果放弃了造车之后，选择全面拥抱AI。从股价的反应来看，市场对苹果的新产品还是比较看好的，发布会之后，苹果的股价先降后升，目前已经创下了新高，总市值高达3.18万亿美元。
机构也认为，AI手机目前被称为继功能机、智能机之后手机行业第三个重大变革阶段，苹果选择全面拥抱AI，可以说是为整个行业的发展方向定下了基调，整个消费电子市场将会在AI赋能下，迎来新一轮的创新周期，从而推动新一波换机热潮，大家看图，根据国外知名咨询机构高德纳的数据，预计全球 AI 手机销量将从 2024 年 2.4 亿部增长至 2025 年的 3.6 亿部，渗透率从 22%提升至 32%，IDC 预计中国 AI 手机销量有望从 2024 年的 0.4 亿部增长至 2027 年 1.5 亿部，渗透率从 13%提升至52%。AI PC 方面，高德纳预计全球 AI PC 销量从 2024 年 0.5 亿台增长至2025 年 1.2 亿台，渗透率从 22%提升至 43%，IDC 预计中国 AI PC 销量将从 2024 年的 0.2 亿台提升至 2027 年 0.4 亿台，渗透率从 55%提升至 85%。
AI赋能对手机销量的刺激作用，最近的例子可以看三星就可以了， 三星 S24 凭借硬件堆料足，以及搭载多项实用 的 AI 功能 ，有效提升用户使用体验，发售即热卖 ，上市三周销量同比增长 8%。从苹果的角度来看，苹果具备完备的终端产品线以及芯片、OS、应用的全栈能力，在 AI 领域亦持续布局，叠加外部 AI 合作赋能，有望带动 iPhone、iPad、Macbook、Apple Watch、Vision Pro 等产品线销量增长。所以，在这个大背景下，我认为，是时候来讲一讲苹果产业链龙头立讯精密了。
讲立讯精密，就不得不提一嘴立讯精密创始人王来春的传奇创业故事，王来春可谓是中国最强打工妹，在富士康打工十年，从流水线女工，一路升职做到大陆员工最高职位课长，之后辞职创业，与哥哥一起创立立讯精密，从给富士康提供零部件开始做起，上市之后又瞄准了消费电子行业的公司一路买买买，通过不停地并购，以代工iPhone、AirPods等产品，成为A股的果链龙头。这个算是题外话哈，下面我们来看立讯精密这家公司。
我们先看公司业务，大家看图，主要就是三大块，消费电子，汽车电子，和通讯设备零部件。
消费电子方面，公司从最初的电脑逐步拓展至智能手机、真无线耳机、智能手表/手环、AR/VR 等终端，实现从零部件、模块到整机的平台化布局。2023 年公司消费电子营收 2046.8 亿元，同比增长7.2%，营收占比 88.3%，是公司的主要收入来源。
汽车电子方面，公司逐步从线束连接器拓展至新能源、智能网联、智能驾舱等领域，2022 年与奇瑞搭建 ODM 造车平台，2023 年与广汽设立合资公司，具有一定的成长潜力。2023年公司汽车电子营收 92.5 亿元，同比增长50.5%，增长也非常快，不过由于消费电子业务体量巨大，汽车电子业务接近100亿的营收在公司总收入里面仅仅占比 4.0%。
通讯设备零部件方面：公司2012年收购科尔通布局通讯业务，之后拓展了电连接、光连接、射频、热管理和工业连接等产品系列，制定了“核心零部件+系统级产品”双驱协同发展战略，覆盖戴尔、思科、浪潮等海内外头部客户，有望持续受益 5G、AI 发展。2023 年公司通讯业务营收145.4 亿元，同比增长13.3%，占比 6.3%。
立讯精密的业绩也是非常惊艳的，公司营收由 2017 年的 228.3 亿元增长至 2023 年的 2319.1 亿元，CAGR 高达 47.2%，24Q1 营收 524.1 亿元，同比+4.9%。归母净利润2017-2023 年 CAGR 高达 36.5%，24Q1归母净利润 24.7 亿元，同比增长22.5%，根据公司发布的 2024 年中报预告，24Q2 预计实现归母净利润 27.6-29.7 亿元，中值 28.6 亿元，同比增长22.5%。这两年增速有所降低，但是在行业整体不景气的情况下，依然能保持增长，确实非常难得。
公司的财务指标方面，ROE近几年在22%左右，比之前的年份有所降低，但是超过20%仍然可以说是一个很高的水准。
毛利率，净利率，不太好看，本来就不高，毛利率10%-20%左右，净利率5-10%左右，近三年还是断崖式大幅下滑，这也说明，立讯精密做代工的这种生意模式确实不好，挣钱太难了，投资立讯精密，主要还是看它的下游大厂苹果，因为苹果为公司的营收贡献了接近80%，公司跟苹果的关系可谓是一荣俱荣，一损俱损。所以，市场看好苹果今年的AI手机大升级将带来换机热潮，作为主要供应商的立讯精密业绩自然也会水涨船高，毛利率，净利率这些指标，反而就变成次要的了。
机构一直十分看好苹果，毕竟苹果的产品全球统治力和品牌价值还是不容置疑的，从全球范围来看，苹果在消费电子行业中龙头地位稳固，各细分品类均占据全球市场头部地位。 截止2023Q3 苹果智能手机全球份额17%，排名第二，仅次于三星，真无线耳机全球份额27%，位列全球第一，PC全球份额10%，次于联想，惠普，戴尔，位列第四，智能手表全球市场份额45%，位列第一，依托于自身优秀的硬件与生态协同，始终保持市场领先地位。
而且，在本轮 AI 终端创新中，苹果在算力和模型方面都有积极布局，算力侧，苹果新发布的智能手机 SoC A17 Pro 是行业首款 3nm 芯片， 神经引擎速度加快两倍， 而其在 2023 年 10 月发布的 M3 芯片则搭载 16 核 NPU， 性能比 M2 提升 15%， 为 AI 大模型运行奠定算力基础。模型侧， 一方面苹果发布自研的 MM1 多模态大语言模型，拥有 30B 参数， 彰显自研能力，另一方面，苹果引入ChatGPT，文心一言大模型也有引入可能。 在苹果强大的自研芯片算力加持下，其全系设备都将在端侧进入 AI 状态，随着苹果自研 AI 大模型的落地，有望推动行业全面步入端侧 AI 时代。
有朋友也许会问了，看好苹果没问题，可是苹果的供应商和代工厂多了，为什么偏看好立讯精密呢？
主要有两大原因，第一，与A股的竞争对手相比，立讯精密体收入量大，盈利能力强， ROE 行业领先。大家看图，公司与歌尔股份、领益智造、华勤技术、龙旗科技、鸿海等同为电子零组件、组装公司，业务属性上具有一定可比性， 公司收入、利润跟台股鸿海相比差距有点大，但是在 A 股中公司体量最大，而且ROE也基本位于最高水平。
第二，是公司与苹果的合作关系也就越来越紧密。公司自2011年切入苹果供应链后，来自苹果的收入占总营收比例逐年增长，从2018年的45%增长至2022年的73%，而且公司对苹果的供货产品逐渐从零件发展至模组，其价值量也在攀升，这也从侧面反映了公司优越的供货能力与工艺能力。在此基础上，公司拿下了越来越多的苹果订单，在果链中的地位与日俱增，拿下了包括AirPods Pro 2、Apple Watch Ultra、Vision Pro的独家组装厂商资格。2024年，更是首次先于富士康拿到了高端iPhone 16机型的NPI，就是新产品导入，看来苹果也是有意扶持立讯精密了。
讲完行业和公司，我们下面再看下估值，公司目前市值2400亿，估值21倍市盈率，也是无论看绝对估值还是相对估值，都已经处于一个低估的位置，24年净利润机构一致预期同比增长23%达到134亿，合理市盈率我们按绝对合理市盈率30倍，大家可以看立讯精密的历史估值数据，30倍就是这条红色的线，可以看到公司大多数时间的估值都是在30倍以上的，所以我觉得30倍算是比较保守的了，按30倍为合理估值的话，公司24年合理市值为4000亿，还有约65%的上涨空间。
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