$重庆啤酒(SH600132)$ $华润啤酒(00291)$ $百威亚太(01876)$
朋友们好！欢迎来到西凡投资笔记，10分钟，为你挖掘优质低估的龙头公司。今天是24年6月6日，周四。
先报告大家一个好消息，投资顾问考试我又是顺利通过了，这个考试还是有点难度的，有很多投资的基本原理，还详细介绍了基本面分析的基本方法和各个财务指标的使用，对技术分析的常见流派也有提及，总之考核比较全面，我感觉还是比较有含金量的，考过这个考试，也有助于我为朋友们提供更加优质的内容。
下面说正题哈，今年夏天，喜欢足球、体育的朋友将迎来全球2大竞技体育赛事，欧洲杯6月15日至7月14日在德国举办，然后没几天就迎来奥运会，7月26日-8月11日在法国巴黎举办，很多朋友建议我讲讲啤酒行业，看看有什么投资机会。这个确实，夏天原本就是啤酒消费的旺季，而足球等竞技体育则是啤酒最好的促销载体。比如，2022年卡塔尔世界杯期间，啤酒销售增长迅速，美团数据显示，世界杯开赛当日全国啤酒外卖订单环比增长43%；盒马的啤酒销售同比增长168%；京东超市在世界杯开赛前两日，啤酒成交额同比增长78%。苏宁超市酒水商品交易总额增长91%，啤酒类产品交易总额增长73%。
而且，啤酒整个行业，目前正处于历史估值最低位置20倍左右，多数啤酒公司估值在历史估值分位的10%以下，关键是看近年业绩的话，也并没有出现明显的倒退，所以整个行业是处于明显的低估状态。再加上临近欧洲杯和奥运会，我们今天就来研究一下啤酒行业，看看有没有比较好的投资机会。
分析行业，先看行业处于哪个发展阶段，从行业产量数据来看，我国啤酒行业经过了40多年的发展，在2010年之前都处于快速增长的阶段，2011年开始，由于我国啤酒消费群体人口数量下降，以及人均啤酒消费量下滑，行业增速变缓，处于行业成熟期，到2013年，啤酒产销量见顶，之后持续下降，在此期间，啤酒龙头企业错误预估了行业前景，继续加大投资，扩张产能，最终导致行业供给过剩，供需严重不平衡，随后整个行业就陷入了低价争夺市场份额的泥潭，行业内各大企业面临销量下滑，盈利能力降低的双重压力，整个行业有走向衰退期的危险。在2017年前后，各厂商逐步开启转型之路，推动产品升级，开始走中高端化路线，主要目的其实就是在消费量到顶的前提下去提价，从结果来看，行业产销量算是已经稳住了，没有再继续衰退，但是行业总需求量还在持续下降，长期来看，啤酒高端化能否成功，是啤酒行业持续发展的关键。
那么啤酒的高端化之路走的怎么样了呢？从整个产品销售结构来看，8元以上的中高端啤酒已经有了一席之地，但是整个市场还是以低端产品为主，尤其是6元以下的低端产品，销量占比高达40%以上。而且中国高端啤酒销量占比对比美国和亚太地区的话，也不高，甚至比不过韩国和马来西亚。这些数据都说明，中国啤酒行业的高端化之路，刚刚起步，未来还有很长的路要走。
看完行业整体情况，我们再来看行业内竞争格局，啤酒行业的竞争格局还是很好的，处于一个寡头竞争的状态。
据国家统计局公布的规模以上啤酒企业产量数据，2022 年啤酒行业 CR5 达到 90%以上，5大龙头公司分别为华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒、燕京啤酒，市场份额已高度集中。
而且，国内啤酒行业还呈现一种区域割据的竞争格局： 青岛啤酒在山东市占率约七成，在陕西、 山西、 上海、 海南等优势市场市占率在 50%以上；华润啤酒在四川、贵州、安徽市占率在 70%以上，在东北区域也有高市场份额； 百威则在福建、江西、湖北等地占有高市场份额；重庆啤酒拥有重庆、新疆、云南、宁夏等基地市场，在重庆、新疆地区市占率高达八成；燕京啤酒在北京、广西、内蒙古区域占据绝对优势。
分价格带看，在中高端价格带，五大龙头自身资源禀赋有差异，行业又呈现一个错位竞争的状态。
12 元以上的超高端价格带，消费者更加看重产品个性化、 差异化特征， 对产品形象、 品牌内涵的要求更高。 目前外资啤酒公司百威亚太市占率领先。
除了百威之外，华润收购的国际知名品牌喜力也保持高增速，2023年喜力增速接近 60%， 显著高于其他品牌。
在10-12 元次高端价格带，百威经典大单品是10-12 元档百万吨级大单品；雪花纯生则受益于喜力带动公司现饮渠道覆盖范围扩大， 2023 年增长提速， 目前体量已达约 80 万吨。 鉴于百威亚太、 华润啤酒两家公司在 10-12 元价格带具备强势能产品， 且在消费水平相对较高的东南沿海、 华中、 华南市场基础更好， 预计将继续在 10-12 元细分市场保持领先地位。
在8-10 元中端价格带，百威亚太及华润啤酒对此价格带的战略重视程度相对较低，青岛经典为第一大单品， 2023 年销量达 220-230万吨，青岛经典凭借着出色的产品品质、 高辨识度的品牌， 叠加有厂商重点投入推广资源的加持， 近年来连续实现较快增长；其次是燕京啤酒核心单品 U8 ，2023 年体量达 53 万吨，增速超 36%。参与此价格带竞争的还包括重庆啤酒旗下乐堡，燕京啤酒旗下区域品牌漓泉 1998 等产品。 考虑到青岛经典及燕京 U8 维持高产品势能、 市场反馈佳， 且企业集中投入资源予以支持， 预计青岛啤酒及燕京啤酒的市场份额逐步提升， 可更大程度享受 8-10 元档扩容红利。 另外，重庆啤酒正加大力度推动乐堡全国化， 并将在 2024 年强化渠道网络建设，其在 8-10 元档的竞争力有望增强。
在8元以下的中低端价格带：常见的啤酒产品包括全国性品牌华润雪花、青啤、哈啤等等， 也包括以区域销售为主的崂山啤酒、 汉斯啤酒、 山城啤酒、天目湖等。 中低档产品差异化程度较低， 渠道能力突出且具备更大容量基地市场华润啤酒、 青岛啤酒销量规模领先。
最后我们对比一下行业内公司的几个关键财务指标，主要就对比净利率和ROE，一个看盈利能力，一个看股东权益再投资收益，大家从图上可以看到，重庆啤酒基本上是一骑绝尘，尤其是ROE数据，十分恐怖，超过50%，把其他厂商远远甩在身后。而且这么高的ROE还不是依靠高杠杆获得的，重庆啤酒的资产负债率跟其他厂商差不了太多，只能说是公司运营能力比其他公司强太多，不愧是嘉士伯控股的外资企业，十分重视股东权益。
然后再看一下行业内几大龙头公司的分红情况，由于行业已经进入成熟期，大幅增加资本开支的必要性降低，上市啤酒公司账上现金都比较充沛，所以分红都比较大方。但是呢，其中有一家公司分红已经不是大方了，那简直就是跪舔投资者，重庆啤酒，近三年分红派息率分别为 83%/100%/101%，好家伙，赚的钱自己是一分不留，全分出去了，其他几家龙头，包括青岛啤酒，华润啤酒， 三年分红派息率也在不断提高，这是好现象。 成熟期的公司，就该这么分红。
最后总结一下，啤酒行业是一个竞争格局良好的成熟期行业，近几年靠着走产品高端化路线维持着行业没有走向衰退期，但是这个高端化说实话搞了7年，还是没有搞成功，高端产品的销量占比起不来，再加上23、24年经济弱复苏，而且啤酒本身也不是必需消费品，所以市场担心高端化升级不成功，行业最终又会变成卷低价市场，那样对谁都没好处，这也是为什么市场给啤酒行业如此之低的估值。但是我认为走高端路线比较成功的百威和华润，还是可以看看的，还有对股东非常友好的重庆啤酒，说不定会趁着夏天的两大赛事，来一波估值修复行情。
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