$东方电缆(SH603606)$ $中天科技(SH600522)$ $亨通光电(SH600487)$
朋友们好！欢迎来到西凡投资笔记，10分钟，为你挖掘优质低估的龙头公司。今天是24年5月23日，周四。
朋友们，海上风电现在已经来到了一个非常关键的拐点，这两年的预期拉满，相关公司的股价已经在底部蠢蠢欲动，一旦业绩落地，必将是一波超越前高的大涨，在海风产业链中，我们之前说过，抗通缩和出口是两个投资的好方向，在这个基础上我们挖掘了海缆、桩基这两个细分赛道。但是现在海上风电规模化+深远海化的发展趋势，其实更加有利于海缆的价值提升，我认为海缆的投资逻辑还是更胜一筹，投资海缆的逻辑，总结下来一共有五大条，下面我们细说。
第一大逻辑是海上风电建设加速，海上电缆的需求跟海上风电的发展关系更加密切，所以更加受益。
看国内，从开工角度来看，2023 年三季度以来，限制性因素影响逐渐解除，沿海各省海上风电项目推进取得一定突破，部分项目取得明显进展，海风项目加速推进。江苏三大项目有望 Q2 末逐步开工，且后续有望迎来第二轮海风竞争配置； 广东预期青洲 567、帆石 1、2 均有望年内开工。 山东市场稳步建设，福建、海南、广西、辽宁、河北建设需求有望在 2024 年起量。整体看， 预期 2024 年海风实现 10GW+并网， 海上预计实现 15-20GW 招标，2024 年海风建设有望迎来高速增长。
我们再换个角度看重点项目规划，2024 年各省海上风电重点项目总计推出 62.46GW， 2024 年同比增长 125%。 其中广东披露 32.79GW 海上风电项目， 其中7.34GW 需在 2024/2025 年实现并网，剩余 25.45GW 为前期准备项目， 包括 16GW 国管海域。 此外海南总计达 7.5GW 重点项目、浙江总计达 4.89GW 重点项目、福建 4.85GW重点项目，均较 2023 年有大幅提升。
再往后看的话，海风项目核准在招标之前，一般从核准量来预测招标量，2023 年国内新增核准海风项目约 12.15GW ，同比增长 83%， 2024 年 1-4 月新增海风核准约 8.8GW，约为2023 年核准量 73%。从核准角度看，当前 2023-2024 年核准大幅放量， 2024 年海风招标需求释放可期。
看国外，国外海风的主要增量还是来自风电的龙兴之地，欧洲，2023 年欧洲风能投资大幅反弹达 480 亿欧元，其中海风占大头，300 亿欧元，陆风 180 亿欧元。欧洲国家将在 2024 年新进行约 50GW 的海风竞标。
在欧洲，“俄乌冲突”爆发后，欧洲正在加速发展可再生能源，以实现能源安全。根据海外机构预测，欧洲预计 2024-2028 年将建成超过 42GW 海上风电，新增装机量从 2026 年开始呈现明显增长，在 2029 年和 2030 年，预计将出现急剧增加，预计到 2030 年预计年新增海上装机量将达到 31.4GW。
这个第一大逻辑是需求端的情况，这个逻辑其实适用于所有海上风电产业链，而下面的几大逻辑就是海缆独有的了。
第二大逻辑，是海缆盈利能力强
海上风电即将迎来快速放量，相关产业链肯定都受益，整个产业链中，海缆环节盈利能力是最强的，毛利率可达 40%-50%，其他关键零部件如主轴、轴承、变流器等毛利率在 25%-35%之间，海缆盈利性远超其他板块。这也是我们投资海缆的一个很重要的原因。
然后第三大逻辑，海缆行业技术壁垒高，竞争格局好。
海底地形和环境复杂，所以海缆的生产比同电压等级的普通电线电缆技术要求更高，特别是高压海缆， 220kV 及以上海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队。
技术方面，中天科技、东方电缆、亨通光电具备交流、直流全系列生产能力，具体大家看图， 二线企业虽然也具备高压海缆生产能力，但目前无柔直海缆生产能力及高压海缆的交付经验。 交付经验对海缆公司的实际中标还是非常重要的，海缆竞标主要看资质和业绩，在海上风电发展中，业主更倾向于供应商具备更严格的业绩要求，以保证海缆的质量和可靠性。由于技术壁垒的存在，海缆的头部企业格局稳定， 国内海缆行业前三，中天科技，东方电缆，亨通光电，市占率合计高达 87%，且都是技术领先企业，强者恒强，也不用像整机那样疯狂卷报价，是海上风电行业里面比较好的赛道。
第四大逻辑，受益于规模化和深远海趋势，海缆朝高压与柔直发展，有利于海缆价值量提升。
按照理论知识，海缆输送容量=电压*电流，电流越大所需铜导体截面越大，导致耗铜量增多，成本就会增加，如果要减小电流则须电压升高。海上风电的规模化建设，导致海缆输送容量增加，为了降低海缆成本，就必须使用高压电缆。因此海上风电场规模化推动送出海缆由 220kV 向 330kV/500kV 电压等级转变。
而海上风电深远海化的趋势，导致海风基地距离岸边越来越远，长距离输电，柔性直流技术成本更低，性价比更高，因此深远海趋势，也为柔直海缆提供了广泛需求。
那么，高压海缆和柔直海缆需求多了，有什么好处呢？根据中天海缆招股说明书的数据，500KV 交流海缆单价为 751 万元/KM，柔性直流海缆单价为 508 万元/KM、 远超 35KV/220KV 交流海缆价格水平。柔性直流海缆毛利率达 74%，远超其他海缆板块整体毛利率达 49%。也就是说，海上风电的规模化和深远海化提升了海缆产品的价值量，所以未来海缆公司的毛利率也将得到大幅提升。
据不完全统计，目前总计达 29.1GW 海上风电平价项目已初步明确使用高压/柔直送出缆，海上风电高压/柔直海缆的需求有望爆发。据机构测算测算 2024-2026年我国海缆市场规模预计分别为 166/296/348 亿元， 2023-2026 年市场规模CAGR 高达 54%。
而目前能生产高压/柔直海缆的企业仅东方电缆、中天科技、亨通光电三家公司，竞争压力也不大，能够充分享受海缆技术升级带来的额外利润。
第五大逻辑，是海缆受原材料涨价影响小
根据东方电缆披露的数据，公司海缆定价类似“成本加成”，并不是固定价格合同，而是开口合同，东方电缆产品对外报价采取“（原材料成本+加工成本费用）×（ 1+目标毛利率）”方式，其中原材料成本主要考虑铜价确定，加工成本费用依据各产品的历史经验数据确定，另外由于高压与柔直海缆具备生产能力的企业较少，所以头部海缆公司也具有一定的定价权，铜价上涨，销售价格也会相应上调。
此外，东方电缆所有海缆合同及重大陆缆合同的订单在中标时会采用“远期点价”“套期保值”等锁铜策略规避由于铜价大幅变动带来的风险。
总体来说，原材料价格波动对东方电缆产品的利润影响非常小。这一点我认为在今年铜价大幅上涨的情况下，是非常具有吸引力的，从今年Q1的财务数据来看，东方电缆的毛利率并没有出现明显的下滑，后面我们还要持续跟踪。
OK，投资海缆的五大逻辑就说这些，欢迎大家点赞收藏评论，谢谢！