报告导读：自2021年一季度市场调整以来，不少明星基金经理、资管“老司机”纷纷折戟，业绩非但不涨，反而跟随市场一起深度“摇摆”，给购买了他们基金的持有人带来了“你不理财，财不离你”的“错觉”。一场场生动的投资者教育活动，每天都在各家销售机构与投资者之间上演。降低预期，追求稳健收益，成为当前不少投资者“受伤”后的领悟。今天，就为大家介绍一位保守型权益投资专家，或许也是能帮助大家实现合理理财需求的基金经理。
摘要：
核心观点：1）坚定的深度价值投资者，不为牛喜，不以熊悲，长期风格不漂移；2）极致的追求绝对收益的权益投资选手，回撤控制能力出色；3）工作勤勉，持续学习，做长期正确的事情
基金经理特征：
择时：淡化择时，追求个股安全边际
择赛道：没有特别偏好，寻找各行业高竞争壁垒且估值合理的公司
投资者匹配：适合震荡市和熊市行情，适合希望资产稳健增值，对大幅回撤容忍度低，愿意长期配置权益资产的投资者
基金经理简介：
鲍无可先生，上海交通大学大学工学硕士，14年证券、基金行业从业经验，8.4年投资管理经验。2008-2009年任职平安证券研究所研究员，2009年12月加入景顺长城基金，历任研究员、高级研究员职务，自2014年6月起担任基金经理，现任景顺长城股票投资部总监，研究部制造组组长。在管产品6只（1只基金多类份额算1只），总规模81.68亿元。
投资理念：
鲍无可是典型的价值投资派，有着比较强的“安全边际”思维，其认为低估值不是价值投资的根本，稳定且持续的创造现金流的能力，才是价值投资的前提。他认为预判市场走势是很难的，结构性的机会永远存在，研究深度是挖掘投资机会的关键。
投资框架：
在全市场范围内自下而上选股，注重个股的现金流质量、业绩增长的确定性以及估值的匹配程度。鲍无可偏好具有强大竞争壁垒的公司，认为竞争壁垒是安全边际的来源，一个好公司的强大壁垒，不仅能使得公司成长格外迅猛，也能使公司在行业逆风期“逆流而上”，展现出独到的抗跌性。
投资业绩：
鲍无可的代表作景顺长城能源基建，自2014年6月27日任职以来（截止20221115），累计回报262.41%，年化回报16.58%，同期业绩比较基准涨幅79.58%。历史最大回撤不仅远低于指数和同类基金，回撤控制能力仍在进步。
该产品分别于2016-2018年获“三大报”的三年期基金奖及证券时报和上海证券报的五年期基金奖。
投资特征：1）长期低仓位，不择时（定开型和持有期基金除外，管理时间较短暂不研究）；2）从权益占比的角度看，行业和重仓股的集中度都较高；从行业角度看，除生物医药等个别行业，多数行业集中持股；3）换手率偏低，持股周期偏长。
投资能力：1）擅长发掘传统行业的投资机会；2）选股是超额收益的主要来源；3）在重仓股上做波段交易增厚投资收益
职业素养：踏实不冒进，独立不抱团，保持投资风格稳定，做长期正确的事情。为持有人提供一种可预期的、低波动的权益投资体验。
1.擅长价值风格，防守能力极佳
鲍无可先生，上海交通大学大学工学硕士，14年证券、基金行业从业经验，8.4年投资管理经验。2008-2009年任职平安证券研究所研究员，2009年12月加入景顺长城基金，历任研究员、高级研究员职务，自2014年6月起担任基金经理，现任景顺长城股票投资部总监，研究部制造组组长。在管产品6只（1只基金多类份额算1只），总规模81.68亿元。
鲍无可在管的6只产品，除了1只是股票型，其它都是混合型。其管理的产品中有3只是定开型或者持有期基金，规模占比40%。最可贵的是，截止2022年11月15日，其管理的每一只产品在其任期内都取得正的年化收益率。
表1：鲍无可在管产品清单
数据来源：wind，截止2022.11.15
图1：鲍无可在管产品业绩表现
数据来源：wind，截止2022.11.15
鲍无可管理的6只产品，业绩波动在各种行情下的一致性较好，差异主要来自于权益仓位的不同和能否投资港股。
本文选取其管理时间最早（2014年6月27日至今，已经超过8年）、管理规模最大的景顺长城能源基建作为代表作进行分析。（PS：这只基金近期增加了C类份额）
1.1长期业绩超过市场平均、业绩基准和同类基金
对比以沪深300为代表的市场指数、以万得偏股混合型基金指数为代表的同类基金，以及本基金的业绩比较基准，自基金经理任职以来，景顺长城能源基建的表现整体上是领先的，而且基金创新高的能力较强。
图2：景顺长城能源基建累计收益表现
数据来源：wind，截止2022.11.15
选取成立日期在鲍无可任职(2014年6月27日)之前的偏股混合型基金共272只与本基金对比，可以看到，年化收益率比它高的基金，年化波动率都没它低；年化波动率比它低的基金，年化收益率都没它高。这只基金较好地平衡了收益与风险，展现出极佳的长期能涨与熊市抗跌的特征。
图3：鲍无可任职以来景顺长城能源基建收益波动散点图
数据来源：wind，截止2022.11.15
同时，我们也将鲍无可管理的6只产品与市场指数进行相关性分析，发现6只产品间的相关度较高（近一年的相关性系数普遍在0.9以上），鲍无可的产品整体上与中证800的相关性最高。
图4：鲍无可在管产品的相关性分析
数据来源：wind，截止2022.11.15
我们知道中证800指数的成份股由沪深300指数+中证500指数组成，其中沪深300的权重占比约占7成，因此，本基金的市值风格也偏大盘一些。下图是景顺长城能源基建与中证800指数的走势对比，可以看到前者远远跑赢了后者。
数据来源：wind，截止2022.11.15
分年度看，在可比的“7+1”个区间内，景顺长城能源基建在只在2019和2020两年跑输中证800和偏股混合型基金指数收益率，正好这两年都是大盘成长风格占优，在所有的价值占优的年份中，基金表现都更领先。因此，可以看出基金经理在风格层面的能力圈主要在价值风格。
图6：景顺长城能源基建各年度收益表现（对标中证800和偏股混合型基金指数）
数据来源：wind，截止2022.11.15
单只基金或许无法说明整体管理能力，我们用代表鲍无可权益投资能力的基金经理指数与中证800进行对比，可以看出其表现也优于后者，且超额收益在2015年6月以后稳定增长。
图7：鲍无可基金经理指数相对中证800指数的收益率及超额收益率
数据来源：wind，截止2022.11.15
1.2回撤控制能力优秀
鲍无可任职以来，景顺长城能源基建的最大回撤为-28.11%，发生在2016年1月28日，正值熔断之时。2018年熊市的最大回撤为-18.44%，今年以来（截止11.15）最大回撤为-8.91%，回撤控制能力“肉眼可见”地在进步。最近5年，基金以-20.05%的最大回撤排名偏股混合型基金的1/444。与偏股混合型基金指数和中证800指数对比可以看出，每次市场调整，基金的回撤幅度都明显更小。
图8：景顺长城能源基建的最大回撤（对标中证800和偏股混合型基金指数）
数据来源：wind，截止2022.11.15
1.3擅长在震荡市和下跌市中获取超额收益
鲍无可接任景顺长城能源基建以来，经历了4次市场上涨行情、3次下跌行情和1次震荡行情（基于中证800指数进行划分），本基金在所有的下跌行情中，都能取得超额收益。很明显，这是一位善于防御的基金经理。
表2：景顺长城能源基建：不同市场行情阶段的业绩表现
数据来源：wind，截止2022.11.15
基金虽然很少在某一年取得拔尖的业绩，但得益于在下跌行情和震荡市中的良好表现，基金以较小的波动取得较高的复合年化收益率，典型的长跑选手。
图9：景顺长城能源基建A在各种市场行情下的表现
数据来源：wind，截止2022.11.15
1.4长期配置，体验不错，防御配置，效果极佳
与同类产品产品（偏股混合型基金）相比，景顺长城能源基建在近1年的表现较好，由于在2019到2020的牛市中没有跑赢市场，因此3年和5年的排名在后50%，但是拉长到2014年6月鲍无可任职以来的业绩排名，就能占据同类前20%。鲍无可的产品以低波动著称，其年化波动率在各种时间段都排在同类最低的前2%，换句话说，他给你的是不需要承担太大“风险”的收益，即所谓“较高收益、较低风险”，这正是权益投资最大的追求之一。
另外，考虑到鲍无可的超额收益主要是在下跌市和震荡市获取的，因此，在需要防御的行情下，配置他的产品，效果才是最好的。
表3：景顺长城能源基建：区间业绩及波动率排名
数据来源：wind，截止2022.11.15
景顺长城能源基建的整体表现无疑是比较符合机构投资者的偏好的，因此，鲍无可接任以来，基金的机构投资者占比平均达到40%。
图10：景顺长城能源基建持有人结构
数据来源：wind，截止2022.11.15
（未完待续···）