$能源化工ETF(SZ159981)$ ；$豆粕ETF(SZ159985)$ ；$有色ETF(SZ159980)$
商品基金是这几年品种逐渐丰富起来的一类基金，这类基金可以让投资者参与到大宗商品的投资中，实现更丰富的资产配置。常见的商品基金有现货基金、商品期货基金、大宗商品主题基金。现货ETF比如华安黄金ETF518880，基金持仓是上金所现货合约，大宗商品主题基金如煤炭ETF，持仓是煤炭上市公司股票。本文主要分析商品期货ETF2021年四季报。
三只商品期货ETF基本资料，来源wind
建信能源化工ETF
是一只商品期货ETF，是2019年内地首批商品期货ETF之一，另外两只是豆粕ETF、有色ETF，通过这几只基金，投资者可以间接参与到期货市场，跟踪商品期货主力品种价格。
建信能化21年业绩45%，跑赢了业绩基准易盛郑商所能源化工指数A收益率近14%，在三只商品期货ETF中偏差最大。基金年内走了一轮“单峰”过山车走势，最高时候的年内涨幅115%，21年是商品的大年。年内最大回撤-31.6%。
21年底基金规模2.57亿元，三季度是2.98亿，规模最少的时候是20年Q3的0.92亿元，最高是21年Q3的2.98亿。小众品种确实得不到太多青睐，或者市场还没有充分认识到这类基金的配置价值。
21年Q4基金持仓的各种期货合约总市值2.52亿元，与基金净资产2.57亿相当，在基金合同规定的90%-110%范围内。
基金持仓的期货合约大多是2205的，并不是下一个季月2203的。
基金季度的申赎份额差不多，申购数略多一点。基金规模缩小主要是行情下跌的影响。
基金的机构持有比重连续2个半年度提升，21年中报已经占到75%。
基金季报文述部分第一句话就“话中有话”：“本基金在报告期内满仓运作，以满足上市运作要求以及跟踪误差控制要求。”其实就是解释了一下季度跌幅-17%的原因。
季报中还说四季度标的指数进行了期货合约权重调整，剔除了动力煤期货合约。指数中的期货品种只剩下PTA46.2%、甲醇35.8%和玻璃18%。动力煤之前是指数中占比第一的期货品种，剔除后，原先的权重给了PTA26个百分点，甲醇13个百分点，玻璃8个百分点。对这个品种的投资价值需要重新评估，所以发生了下面的事情。
季报中还说四季度还出现了大额赎回，对操作有一定影响，但被基金经理控制住了。这个大额赎回肯定是机构资金看到标的指数权重调整，重新评估了投资价值后做出的投资决策调整。
豆粕ETF
21年业绩0.27%，与基准相差不到2个百分点，最大回撤-17.88%。规模1.64亿，三季度1.51亿，规模最大是20年Q1的5.19亿。
豆粕ETF是跟猪周期相关性很大的一个品种，而饲料豆粕大多来自从美国、巴西进口，要知道21年国内猪肉下跌很多，猪肉股跌幅不小，农业部发布多次生猪养殖预警，就是饲养成本倒挂的预警。而饲料豆粕价格一年下来并没有多少下跌，说明需求还是很大，海外的价格控制能力还是很强。未来豆粕的投资价值主要来自于海外大豆减产的推动，需要防范的是国内生猪养殖数量减少导致需求下滑。
Q4豆粕ETF的豆粕期货合约市值1.65亿，与1.64亿的基金净资产规模相当。
基金持仓的期货合约大多是2205的，并不是下一个季月2203的。
基金的持仓相对建信能化要简单不少，只有期货保证金和银行存款，其它如债券、反售金融资产等一分钱都没有投。
基金季度申购份额明显多于赎回份额，也没有发生过大额赎回，从基金持有人结构看，基金成立以来机构占比没有低于过60%，21年H1已经高达68%，申购行为应该是机构操作为主。
季报中对豆粕这个品种的多空因素的分析相对全面，这里引用一下原文：“1、11月USDA报告下调新作美豆单产预估带来利多影响；2、豆粕性价比提升需求前景：美豆粕大幅走高带动美豆和连豆粕上涨；3、豆油走弱带来“油弱粕强”跷跷板效应；4、南美“天气市”，部分作物产区干旱天气担忧引发价格上涨。”
季报中还披露，Q4基金在得到深交所同意后，确认了华泰证券、国盛证券、中信证券作为做市商为基金提供流动性服务。
大成有色ETF
21年业绩27.47%，跑赢了基准约2个百分点，最大回撤-10.65%，三只中最温柔。基金规模7.13亿，三季度2.83亿，增长幅度是三只中最大。
基金持仓的期货品种有锌、锡、铅、镍、阴极铜、铝这6个品种，占比最大的是有色一哥阴极铜41%，其次是铝、镍、锌和锡在11-14%之间。铅最少，铅除了铅球，就知道它是一种重金属，对环境有污染，也没有听说跟动力电池有啥关系，江湖地位确实不行了。
基金持仓的各种有色金属期货合约市值总计7.05亿，与基金净资产7.13亿相当。持仓中也没有除了保证金与银行存款外的其它资产，比较纯的商品指数ETF，以保证流动性为第一要务。
基金持仓的期货合约大多是下一个季月的，比如公告的Q4季报中几乎都是2203的合约。这点与其它两只基金情况不一样，不知道为什么。难道是基准指数的编制规则？
基金的持有人结构从19年年报公布开始是92%左右，最近3个半年报持续下降，21年H1是72%。不知道21年年报出来后是多少，四季度规模的上涨确实有点大，机构会这么看好有色金属价格继续坚挺？我的心中是一个大大的问号。
季报中这句话有点意思：“报告期本基金净值较三季度末上涨4.64%。同期沪深300指数上涨1.52%，相较而言，有色金属期货ETF依然是大类资产配置中提供正贡献的积极有效资产之一”，说明自己在资产配置中的作用，求生欲满满，当然，人家一个季度规模翻了2倍多也说明了问题。
季报中对基金移仓换月有一点解释：“展期过程体现为卖出平仓近月期货合约，同时买入开仓下月期货合约，确保投资组合密切跟踪最新指数权重和成份期货合约”
季报中披露了一家单一机构持有的基金份额占到了52.6%，且整个季度都是大于20%的，4季度这家机构有申购有赎回，申购2.5亿份、赎回1.3亿份。回看前几个季度的季报，发现这个机构是这只基金的联接基金，方便场外投资者投资有色金属期货的基金。另外两只ETF没有披露这个信息，说明它们目前并没有场外联接基金，或者规模还很小。
总结
三只商品ETF中2只比较好地跟踪了标的指数，跟踪不太好的也是正向收益，21年取得了较好的效果。
我认为这类基金目前并没有体现出较大的移仓换月的摩擦成本，这是这类基金上市时讨论比较多的问题。而今看他们都跑赢了基准指数，说明这个问题不是个大问题，这类基金的资产配置价值理应得到更大的重视。
数据来源：wind、基金季报