——三中全会解读

我在去年现在这个时候，即十八大前后写《未来市场会这样走》，第一次提出“熊市的相持阶段”这个概念，并预测当时市场仍然处于左侧。

在元旦前的指数行情时，写《没有牛市，更没有银行股为引领的牛市》系列三篇，最后提到：不可能有整体性牛市，但由于多种情况，市场可能已经进入实质性的相持阶段，不过没有出现任何标志。

钱荒事件后，我开始讨论市场进入相持阶段，理由是“正是因为本届政府试图以市场为导向，所以才出现了钱荒现象”，这是一个很明显的标志，全民都可以感受到，这和以往不一样。事件明显的改变了人们的预期，也确立了对本届政府的看法。而之前，什么新型城镇化之类的提法，则引发另一种解读。存有若干文章。

昨天，三中全会闭幕，提出了一些目标和举措。我认为市场正式进入熊市的相持阶段。社会层面在转型，经济层面在转型，股市整个也在转型。前路漫漫，一切取决于具体实践，得看行动看效果。转型阶段无牛市，只有结构性机会。

牛市至少需要二个要素。

一是在实体层面要有代表性行业进入大面积景气周期。现阶段中国仍处于重化工业后期，所以必须要有制造业层面的繁荣，从通讯电子、家电汽车、电气重工，到化工化学等等的产业，当然也可以是医药食品饮料或者服务业，等到这些领域里出现大量好公司好股票，成为资本市场的主体，它们去构成指数成份股，那么才有可能出现牛市。也就是说，现有沪深300里的成份股，需要大比例替换，权重重置，且留存的成份股也需要质地大提高。这个过程当然将是很漫长的。（另外毋庸说的是，离景气周期也太远。个别好的，或处于景气尾部，或估值高高在上。）

二是投资者对社会经济的信心或预期。07年的人们，信心爆棚又多么无知，以至于08年王石在汶川捐款时的一句真话实话，都引发大批判。社会的启蒙潮正是从08年开始的，自此之后人们才开始慢慢了解和认识这个社会。我所说的人们，当然是普罗大众，包括我自己，而不是那些裸官们和已经移民的精英们。人们对经济社会的信心和预期要重建，过程更漫长。改革进程以及社会经济转型本来就艰难漫长不确定，要让人们确认和相信，则需要更长时间。

再次引用我在《未来市场会这样走》里的一段话：“熊市中，完整的左侧，是因为包括预期和现实在内二个因素，双重恶化交织带来的单边下跌，直到相持阶段出现；而相持阶段之所以能出现，是因为有积极的基本面因素出来支撑，对抗继续恶化下滑的利空，这利空则主要来自于上一个周期的政经遗产。随着这些新的积极因素进一步壮大和加速，才能迎来下一周期的繁荣。”网页链接

最后要强调，相持阶段是应该谨慎乐观的。相持阶段的前期是偏熊，但也在孕育希望。至于未来的投资方向，只要着眼于二级分化的改善，关注产业升级和效率创新类，那么机会大于风险。