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ZZ贵州茅台价值投资之道

这些年说过的关于估值话题

2022-06-08阅读 92783

一直以来，关于估值/市盈率，都是永远的话题。特把这几年关于估值的文章收集归纳方便阅读。

17-11-10
PE,行内人常说的估值，也即是市盈率。无论价值投资还是投机者常常挂在嘴边的词。不会这词，都不好意思说自己炒过股。进而同一阵营的大佬们都会为PE是高了还是合理互撕。就连价投的典范--巴老都说，要买好公司，at 好价钱。什么是好价钱-PE低。
可是对有些公司，看PE来决定是否建仓或卖出或加仓，却不那么好用。无论茅黑还是茅粉都知道，我说的这个公司是茅台。对茅台，交集着太多的爱恨情仇。30倍PE，有人喊太高。可我在100倍时把所有的现金加仓了茅台，人人都说我捡了个天大的便宜。两三年前八九倍时，有人大喊茅台太贵，应该再跌一半甚至90%。也有人在十几倍时卖掉了，二十几三十倍时又后悔得唉声叹气。冥思苦想后终于明白，买与不买，卖与不卖，跟PE一毛钱关系都没有。就像酒似的，飞天飞天了，有的是人抢，抢得服务器都瘫了。你嫌贵，10快钱一瓶的酒，超市里任你扛。所以别拿PE说事。爱，你就买。不爱，您闪不送。记着老祖宗教训晚辈千年的一句话：好货不便宜。尤其是像茅台这样的，还有外星人马的那句名言：今天你对我不理不睬，明天我让你高攀不起。

2018-07-16
回复@小小高的爸爸:买茅台，看估值往往会让你错失机会。看到的茅台的估值，好像南极北极海上飘着的冰山。当泰坦尼克撞上冰山后，人们才知道，原来他们看到的其实只是很小的一部分。有时候，没看到的东西，不是因为它不存在。而是人的眼光有限吧。

18-12-15

再谈估值

买茅台或者是买其他的股票，考虑估值，没什么不对。为什么我不考虑估值不考虑pe，这个在我以前的博文或者是在群发言里面我都有说过。那是因为我以前有过考虑估值，这个过程中，我就会患得患失，不知道什么时候做这件事情。我也不知道从什么时候开始呢，就不再考虑这个估值了，这以后反而觉得很轻松，反正这个不考虑估值，一点都不耽误我的成本是负数。而且前些年茅台股份它的利润和业绩快速增加，每年增加50%，甚至百分之七八十，这样它的估值好像是高，但是到了第二年他快速增加的业绩，就把估值拉了下来。在那种情况下，如果考虑估值，患得患失，你反而错过了机会。和市场上的其他股票相比，茅台的估值从来都不是最便宜的。从来都有比茅台估值更低的股票，你比如说银行股啊，还有其他的一些冶金钢铁股份。这些股票的估值比较低，但是呢他们的业绩没有增长，所以它估值是那么多，过若干年她也还是那么多，所以这就是他股票为什么涨不起来的原因，而茅台估值好像是高，但是他的业绩快速增加的话，它的估值就会拉下来，然后股价又涨上去，它的估值又高起来。我以前有过一篇博文，就是讲估值的，对于很多股票来讲可能用估值成本这个算法来买股票是对的，但是对茅台来讲，对我来讲至少说它是不恰当的。

关于茅台的估值应该是多少？现在估值是否合理?19年估值应该是多少?

说实在的，我从来没有考虑过这个问题。因为你总考虑茅台的估值多少是合理的话，虽然没错，但如果我来考虑这个问题的话，我就会想到这个股票我是不是该卖出了，什么时候该卖出，什么时候是不是该买进，这就成了投机了。一旦买入，我完全忘记这个东西，而且没有考虑过什么时候应该是要把它卖出，所以估值对我没有意义。比如说现在持有茅台，那么如果到它的估值是40倍甚至50倍60，70倍的时候，你是不是会把它卖出呢？对我来讲，无论多少倍我不会卖出，我靠的是企业持续发展的良好收益，他越来越多的分红，让我心里面很安心，让我的生活过得很好，这就足够了，而不是用股票价格涨跌的价差来赚这个钱，我也没有赚那种钱的能力。

18-12-22

有群友说他是价值投资，他在很多年以前买了几只股票，放了10年的时间了，可是现在，价值只有原来的30%。那什么是价值投资呢，买入几支股票以后长期不动就是价值投资吗？

价值投资，并不是随便买一支或几支股票拿着不动。在买入前，应该有长期的研究和跟踪。买入的公司，有未来，长期的确定性。有非常良好的基本面。有宽深的护城河，或高高的城墙。最最重要的是，投资一家公司，一定要懂它，知道它是做什么的，为谁做，做多久，如何做，谁来做，为何做，还有谁在做。他做这些东西内在价值是什么？它的竞争力在哪里? 再过五年，十年，15年，20年，甚至更长时间以后，他是不是还可以继续生产？等等问题，而且这些问题的答案，绝不基于道听途说和天方夜谭一样的故事，必须有第一手的，容易获取的资料。如果有家公司说，它也有金星上的宝石资源，或太平洋海沟里的油气，或巴西亚马逊河流域的森林，或包医百病却未能临床证实的家传秘方，无论故事多么动听，都要远离。因为它说的这些你无法去证实。而另一方面，有些公司的情况却非常容易了解，一出门走到大街上，走进超市里，走进餐馆里，走进百货商店，你就可以了解到它的情况。当你对这些情况胸有成竹。真的是懂了的时候，而且必须要有闲钱，不能借钱，不能贷款，不能卖房，买入这个股票以后，很长一段时间内，你不会因为买入这个股票，生活品质而下降。那就是投资的时候了。所以前提的条件是不懂不做，要做必须懂。

我在买入茅台以前可以说有二三十年的了解。茅台在没有上市的时候，在我很小很年幼的时候，我就开始接触他，就在我的生活中有点点滴滴的呈现。而且在投资茅台以前，因为茅台还没有上市，炒过其他的股票。那些经历都给我很多的教训。我以前的博文里面都有过描述。所以茅台一上市，我就第一时间在能买的时候就买进了。其实在茅台上市以前，我所工作的地方有两家公司发行的仪式是在那里举行的。一家叫做黔凯涤，另外一家是黔轮胎。这两家公司发行的时候是在贵州饭店。举行了很多的活动，我在贵州饭店的六楼上班。在二楼有银行的营业厅，就有很多人拿着麻袋装的，或箱子装着的现金去买认购证或者是股权证。就我对这两家企业的了解，我是一定不会碰。但是茅台就不一样。我了解他，我觉得他有无与伦比的确定性。所以上市不久我就全仓买入了。我觉得这就可以阐述我的观点-不懂绝不做，没有确定性，即使懂了也绝不做。一旦做了，就绝不后悔。就长期坚持，拿着等它地老天荒，等它海枯石烂。

又有群友提到估值的问题。我再一次强调我是不太看估值的，我在茅台建仓的时候，在后面加仓的时候，每一次它的估值都不低。和其他股票比股价都不便宜。我不知道一个股票的估值什么时候会降低，什么时候又会升高，但是我知道，这家公司有长期的确定性，将来他一定会增值，一定会赚钱，一定会给我带来收益。但是这种不看估值的做法，真的也只有对我一个人，对我自己是有效的。我从来没有后悔过，我在茅台估值二三十倍四五十倍六七十倍的时候建仓或者是加仓，我反而很庆幸在那个时候买入了。对超长期的投资来讲，高一点低一点，其实无所谓。这也是我常说的价值投资就像走一条远路，不怕走得慢，只怕方向错。其实我的理解价值投资就是这一条崎岖的山路上，沿着正确的方向，慢慢的长久的走下去。终归我们会走到我们自己的目的地，这就是价值投资。

19-02-21

关于多年建仓加仓茅台不看PE的答疑。

有不少人发过短信给我，质疑我说买入茅台股票的时候不看PE，这不符合价值投资的做法。

按照价值投资的基本定义，是在一个比较低的估值买入或者是用一个很低的价格买入高价值的优质公司，比方说公司的价值是一块钱，以5毛钱或两毛钱一股的价格买入公司股票，并长期持有，当公司一块钱的价值达到5块钱价格的时候就把它卖出，在我看来这其实是一种投机行为，就像巴菲特买入中国石油，虽然持股的时间长一些，也是投机，当然是一次成功的投机。

而我所理解的价值投资是关注于公司的内在价值的增长。如果要关注pe的话，也许我买入的时候并不低，但是公司业绩的快速增长却可以把它的估值很快的拉下来，比方说一家公司每股利润三块钱，股价90元，PE三十倍。第2年的时候，公司每股盈利增长50%到4块5毛钱,如果公司股价不涨,PE变成了20倍。如果第3年公司每股业绩再增加50%，这时PE会到了13.3倍。如果在过去的两年,在公司盈利复合增长50%的情况下，公司的股价每年也复合增长20%。到第3年的时候，PE只有第1年的60%以下。就像刚才那个例子，如果第1年觉得90块时价格或PE太高没有买入，第2年和第3年的时候虽然PE在降低，但是股价却也在上涨。到第3年时虽然买入时的PE比第一年低大约36%,
即90*1.2*1.2/（3*1.5*1.5）=19.2倍。
但付出的价格却高出44%,
即90*1.2*1.2=129.6/90=1.44倍。
看似PE降低了30%, 相同股份数付出的金额却更高。当然这只是用小学算数来计算的结果。买卖股票还有很多的其他因素需要考虑，不在本文讨论之列。

而我买入时公司价值一元，股价可能是五元，若干年后，公司价值成长到5元甚至更高，股价也会涨到也许25或者30元。在过去很多年，茅台经常都是处于这样的情况。这也是为什么我在加仓茅台酒的时候，我不看PE的一个主要原因。因为我更关注公司内在价值的增长，而非估值的变化而获取的买入卖出价差。

另外一方面，好的公司便宜的价格，这样的事情可遇不可求。我们的老祖宗自古以来就说”好货不便宜，便宜无好货”，当然在投资这个领域有时候也会出现便宜，买到好公司的时候。但是作为一个散户股民在资源有限的情况下很难发现这样的机会。于是我便在发现好公司时，比如说茅台，便以我能出得起的价格来买。这个价格并不一定是一个绝对数低的价格。但是若干年后回头来看，我认为我买的价格是非常值得。而且我买入以后便不再去关注。只等下次分红到手有闲钱的时候再次买入。所以也不会有心理负担，不会担心踏空。印证那句话，心安即是强大。

19-03-01

股价涨了，有很多人按捺不住了。
也许对价值投资的理解不同。有些人理解的价值投资是pe低时买入并持有。PE高时卖出然后找另一个PE低的标的。我一直把这看成估值投机，而非价值投资，例子很容易找到。这种伪价值投资，常常会产生低估值亢奋，和高估值焦虑。
低估值亢奋的行为表现为他认为PE低时，四处呐喊，加足杠杆，卖房卖血，甚至恨不得卖儿卖女来建仓加仓。

他看到PE升高时，狂躁无比，生怕不能落袋为安。于是在自认为的高pe清仓出局。这本也没错。可是有可能卖出后继续呈现长期的上涨趋势。于是口水，污泥一起上，各种唱衰，想打下来再买回。

而我理解的真正的价值投资，是关注企业内生价值的增长，买入时可能PE并没有处于绝对的低位,随着业绩的增加, 股价也会随着逐渐的上涨。所以长期动态pe也不会有太大的差异。但是因为关注的公司内生价值的增长，对股价的涨跌早已就无所谓了，涨的时候认为理所当然，心安理得，不急不躁。而股价跌的时候，反而可能暗自高兴，因为如果有钱又可以买入更多股份了。我觉得这样的价值投资才可以走的很远。

19-03-02

这两天，我的留言和信箱里充满着，很多朋友发来的信息，对前面所说的估值的问题，有人觉得醍醐灌顶，有人觉得痛断肝肠。就这个问题，还可以继续讨论。

为什么长期以来我持有和加仓茅台从来不看PE呢？有一个原因在我看来，如果看PE进行投资。我所看到的东西，也许不是真实的全部。我看不到的那部分叫做:低估值陷阱和高估值假象。

首先说说低估值陷阱。
低估值陷阱存在两种情况。第一种情况是，有一些公司，在或刚上市时，或者在大股东需要减持套现，或者进行再融资，或者兼并重组，或者其他种种原因，大股东需要把业绩做的很好看，于是，通过种种手法，人为把业绩做高很好看，使得PE看起来很低。于是吸引一大波不明真相的散户或其他股东大量涌入以抬高股价，一旦大股东的目的达到。上市公司可能马上翻脸，真实的业绩现出原形。跟风买入的散户股东纷纷被埋入其中，永世不得翻身。为什么说是埋入其中而不是套入其中呢？因为如果是套入其中，也许还有解套的机会，因为套只是暂时的，只是时间长一点，短一点而已。但埋入其中，则永远都无法逃脱，欲哭无泪。无论，中国还是外国的上市公司，这一类的，低估值陷阱比比皆是。这种低估值陷阱也可以把它叫做低估值坟墓。一旦踩入这样的低估值陷阱，埋进这样的低估值坟墓，唯一的希望就是下辈子重新投胎超生做人。

第二种低估值陷阱。有些上市公司，它的估值看起来很低，但是，公司没有成长性。没有护城河，没有核心竞争力，公司的发展也没有活性。这样的公司如千年老龟冬眠永远不醒。投资者看着这样的公司，PE很低，一旦买入以后，会长期停滞在一个位置。看似一个美好的低PE投资。但是，长期没有任何的收益，可以磨干人的血泪。因为PE很低，又让你欲罢不能。所以，这种，低估值的陷阱，也可以把它叫做低估值圈套。陷入这样的低估值圈套，就像被陷入了泥潭。唯一解脱的希望只有断臂求生，割肉逃跑。前一段时间有朋友说过。买入几只股票放了10来年，结果亏损30~50%才脱身出来。

而另一种情况，我把它叫做，高估值假象。有些公司开始的时候，年报或业绩报告里没有很好的体现。但是,因为公司的前景很好。它的股价被先知先觉的进入者抬高，而使PE处于一个，相对高的位置。但是因为公司具有良好的发展前景。有处于垄断地位的竞争力,宽阔的护城河和高高的城墙,使得公司可以取得非常良好的业绩。经过若干年的发展,静态pe会被快速的拉低到一个正常的位置。但是好货无低价，这样的公司会被很多慧眼识珠的人，又将股价抬高，pe或许又会升高，长期来看pe，业绩双双走高，一个一个的循环延续下去，使得公司快速发展。如果投资者只关注公司的pe，这样的公司就会被错失掉。这种情况便是我所说的高估值假象。这样的高估值假象，让很多人看不清楚，不敢投资。或者买入公司的股票却浅尝即止，就好像钓到一条肥美的大鱼，舔了一口鱼鳞，便把它扔掉了。过了若干年回头看才知道自己白白的错失掉一个伟大的公司，以及让自己真正富有一次的机会。

2019-03-03

回复@浮觞年華gy:从10年前甚至更以前，到10年后，甚至更以后 这段话的每一句都适用。😂//@浮觞年華gy:就未来5年发展来看，现在茅台属于合理估值，再长远看，目前价格远远不到卖出的地步，但已不适合买入，但对于茅粉来说，什么时候买入都是对的，因为他们买的不仅是股权，而是收藏品，所以仁者见仁吧。

2019-04-26

[cp]内生价值的故事。

前几天有博友希望我说一说关于内生价值的这个话题。关于内生价值增长，也不是三言两语就可以解释得非常清楚明白的。我就通过一个例子，来试图说明一下什么是内生价值。

上世纪90年代中。我在贵州的黔北和黔东南山区经营一些木材原木方面的业务。很多的时间都在山里林子，和当地的林农，林场职工等打交道。经过多年的开发，在交通比较方便的地方，森林资源已经采伐殆尽。有一次，在山里碰到一位50来岁的林农。他以8万块钱20年分期付款的代价，承包了4万亩的荒山来开辟一家新的林场。我碰到他的时候，是他林场开业的第3年。在他林场的小屋子里面，一起吃饭喝酒，和他谈了关于林场的一些事情。

在我看来，荒山里面开这样一个林场，是不太有前途的一件事情。他的一家人加上他请的一些民工，一年中在5000亩的荒地上了种下了各种树木。有苗木，有阔叶林针叶林，也有一些果树。我问他，你种这些树木多长时间才有效益？是不是没有什么价值？这位林农给我上了内生价值的第1堂课。
他说，别看我现在辛苦一点，我把4万亩的荒地，分成了8块，每年在一块间叉种上几种选出树种，当然有些地方也种上了像烟叶这样的经济植物。就树木来说，一旦成活，每年林木都在生长。我的平均种树成本大概3-5毛钱一株。成活第二年每棵苗木就值1块多钱。每年我只要注意森林防火。在阳光雨露的照耀滋润下，我的这片林子的价值每年都在增加，而且越是往后。每年增加的价值越多。可以说一次栽种，终生收获。我收获的全是这些树在我种下后自己长出来的。

这件事，给我留下了极深刻的记忆。种下树木，让树木自己生长，从而带来价值，四万亩的林地，数百万上千万株树木。每一棵树，由第二年开始，每年价值复合增长50％直到砍伐，现在看来，这是非常典型的内生价值增长型的价值投资啊！像极了这20多年，尤其是投资茅台18年来的经历。

只是不知道近30年过去了，这位失联的老朋友如何了，树木是否全都成材！[/cp]

2020-05-30

一位博友后台留言提问，虽然感到是答非所问，也算是尽力而为。当然，不希望这成为任何的投资建议。还是那句话，买股如买鞋，您穿的鞋，我没法替您试，还得套在自己的脚下才知道合不合脚，舒不舒服。

尊敬的ZZ：
冒昧打扰您！因持有少量茅台股票，持续关注您一年多，这两天把您在微博上发表的分析细读几遍，同时再次阅读《时间的玫瑰》以及高产群书写的《2019年投资总结》等等关于茅台的分析报告。
我有一笔计划在香港购房的资金，现因香港时势动荡，想观望几年再做决定，这笔资金也没有其他用途，为了避免贬值，所以我想全部购入茅台股票，期限三至五年左右。
我家庭资金没有负债，同时也持有部分股票，对中国未来充满信心，也相信资本市场长期是向上的。
经过几日思考，买入茅台股票这个想法逐渐清晰，但是此时茅台估值已经高达将近40，也不知道自己的决定是对是错。
恳请您百忙之中指点一二，不甚感激！
一个无比膜拜您的投资者

首先多谢你的信赖。不知道你买入茅台酒股票后会持有多少年。如果有投资的钱除了茅台我不会考虑其他的。因为我过去20近30年多年的经历告诉我，对我来说这是最好的投资。当然我买入以后，至少15-20年之内这笔钱不会影响我的生活的各个方面，包括赡养老人，抚养孩子，自己的生活水平不会因此降低。

对于何时应该买入茅台酒股票，它的估值什么时候是最合适的？我自己来说，从来不看估值来买入茅台股票。当然对任何人来说，这不是一个买入建议，只是我个人能力无法判断茅台的估值在何时最高或最低，我只知道我手里是否有若干年不需动用的闲钱。如果有钱，我是不择时买入。

至于买入茅台股票后它的走势会如何，会不会产生浮亏或投资额减值?这是上帝和神仙才能预测和回答的问题，我一向不寻求这个答案。我以前的短文章中多次提醒我自己，每一个上涨交易日或前或后会伴随20个下跌或调整交易日，无一只股票或一次上涨会例外。所以我买入前已经有了充分的思想准备。我从第一次买入茅台股票和以后的加仓，几乎每次都被套牢浮亏相当长时间，最多有5-6年。但是我一直持续买入直到最近几年，我从来没有后悔过，回头看我也没有错过。当然有很多聪明人，牛人，买入股票就上涨，卖出就下跌，每次复盘都是完美的低买高卖，我只能高山仰止，望而兴叹。对我，只能是，看好，买入，不动，忘掉。其他的我都不会，甚至不会看K线，不会算估值。让你见笑了哈。

以上不是对你的投资进行建议，只是说说我会怎么做。如果有用，最好，如果没用，请忽略。

2020-07-04
[cp]茅台股价近来高歌猛进，于是群友发了篇文章链接，是另一位标杆级的”价投”。大意是说茅台已经1500多了，估值高了，再涨就分段卖出。以后再分批买入，即便以后的买入价比现在的卖出价高，只要估值低了就再买入。

初看这是个不坏的策略，毕竟有人这样做赚过钱。而且价值投资，不就是看估值的高低吗?低买高卖，赚钱于股掌笑谈之间。这不禁让我想起另一位曾经的茅台大咖。曾几何时他就像漆黑夜里的烛火。引领无数的迷茫跟随者度过茅台发展路上最困难的时光。但是，当茅台度过暗淡岁月，真正开始迈开脚步前行时，他却走了眼，中了高估值假象的招，毅然决然离去，从此踏上了怨天尤人黑茅台之路。虽然还在时不时蹭着茅台的热度，但可惜的是估计他以后再也上不了茅台这艘船了。

以我的鼠目寸光来看，这样的方式，于我，是货真价实的投机，当然有人擅长这样的方式，而且也成就了不少人。和其他追涨杀跌的投机小散比起来，这样理论化系统化的声音更吸引人气。更进一步（这样的投资，我们暂且称为估值投机或投资）。他们的技术分析，上升到了估值阶段。说出的理论也看似更加有理，更加吸引人。而且在某一阶段，也许会行之有效。

但是就茅台来说，我不会这样做，并非说这样做有何不可。只是这样的方式不适合我而已，当然，我也没有能力这样做，因为我也非常不擅长看技术指标，曲线，分析各种时不时出现的异象，或预测出茅台估值何时高还是低。我的眼里，茅台就像一条鲜美的大鱼，它的业绩与每年分红，就已经足够美味多汁。看估值低买高卖，无异于把一条鲜美的大鱼切成小段，边扔边吃，甚至扔掉了鱼肉，吃进了骨头。而我则喜欢享受这条完整的大鱼，囫囵吞下，连骨头都不吐。况且这鱼还在欢快的游，不停的长，还在孕育出无数的鱼籽。我等着，我的座右铭是：不能等待，是投资茅台的致命的缺陷。

一生一股一富，足了。

2020-07-06
茅台又新高，群友提问，记录一下，

群友：ZZ先生，冒昧请教您，茅台这几天的短期猛涨，让我们这些投资茅台几年的茅粉，心里反而不适应了，您伴随茅台上市，一路走来，作为一位最资深茅台投资者。您觉得，面对短期的大涨幅，我们茅粉心里和持股应该怎样应对，您是怎么看待现在的茅台涨幅，是正常合理的众人推捧，强者恒强，还是不应该出现的泡沫，包括如果茅台今年内涨到2000，估值短期提到高位，作为投资者应该怎样的心态去面对?

我：尽量不看它，况且，多年来的情况看，无论茅台短期涨多高，以后都会更高。无论茅台调整有多深，都一定会回来并继续创新高，关键得拿住。我不恐高，也不惧低，无人能奈何我。

群友：明白，谢谢，ZZ拨开云雾的指导。本质是茅台酒的质量没问题，产量按计划提升，供不应求，我们就不惧怕任何市场先生的情绪。

2020-07-18

群友发了篇高呼茅台估值太高，没有什么投资/投机价值的文章。我感觉从茅台几十块到一千多，今后数千股价时，这文章都适用。只需将文章中的价格数字改一改，再次发出就OK了。低估值买进，高估值卖出，在我看来，其实就是投机。判断估值何时高，还是低，对哪只应该高哪只应该低，我看来，跟判断股价一样，是上帝和神仙才能做到的事。曾经30倍，有人说高，结果升到50倍甚至更高，20倍时人说低，结果降到8-9倍。所谓估值，其实是股价，也就是不理性的情绪的体现。谁过度看重估值，谁亏钱。例子，还用我一一列举吗？

关注公司内生性价值确定性增长，才是 真正的投资 核心。

2020-09-27

在茅台上讲估值，看着像内行，最后都是泪两行，没有一个是能成功预测茅台估值何时高何时低的。预测估值，实质上是预测股价，能预测大概一两次，三四次不出奇。也不难，难的是，在数十年的投资中一直都测得准。那便是神。格雷厄姆难道就没错过？而且美国也没有茅台。

2020-10-9

群友分享了一篇关于低估值买入高估值卖出的所谓价值投资的网文，文中标榜的低估值买入高估值卖出，其实就是低价买高价卖（愿望很美好），核心就是投机的一种形式。不过单纯投机注重的是直接的股价变化和由此衍生出的各种图形和曲线。而这篇文章所标榜的看估值的价值投资实则是另一种投机。只是这种投机依据的是所谓估值。估值究其根本，=股价/业绩。而股价的不确定性又引起估值的不确定性。猜估值也就是猜股价，而业绩一般不用猜（假设公司公布的数值可靠）。所以标榜以估值为基础的价值投资，实际上是另一种形式的投机。不过这个方式沾了一点价值（估值）的边而已。这样的方式，并没有对错之分。只是我们自己在操作时，别自己把自己忽悠了。以为自己穿着价投的马甲，其实是一种投机行为，而不自知。

2020-12-22

这段时间，茅台真事多，让人开心的好事没几件，这也挡不住茅台股价创新高。和群友交流的记录，有点乱，也懒得整理了，原文照搬。

在任何一天，一周，一月，一年，茅台股价都极少是涨得最多最好的。为什么现在茅台股价第一，市值第一？大家如果把这个搞清楚，什么都明了了。投资茅台或任何股票，别指望每天创新高。涨一天，下跌或调整20天。无一只股票，无一个交易日例外。茅台现在的管理层是有问题。但是世界上任何一家公司，都是有问题的。有人能找到一家完美无缺的公司吗？苹果？腾讯？阿里？特斯拉？伯克希尔哈撒维？任何一个公司或者一个公司，在任何一个阶段都会遇到各种各样的问题。就像一个人的身体，有病了，要么自愈，要么下药，甚至开刀。茅台有些小恙，能自愈最好，不能自愈，必有郎中上门。投资茅台，眼光不能只看交易日，看远，五年，十年。一帆风顺，天天新高，拿着很容易。有问题的时候，能拿得住，才会笑到最后。2020 年关于茅台涨价，不是现在的管理层能左右的。也不是贵州省能左右的。所以要有耐心，没涨价，有疫情，2020茅台业绩还在涨。有一天出厂价被动了非涨不可了，会如何？这一天不会太远。茅台虽然叫贵州茅台，其实很大程度上，不属于贵州。或者很大程度上不仅仅属于贵州， 关于涨价，这事，没经验，谁告诉你一个具体的时间和比例，都别信。

谁要把茅台搞坏了，不是千古骂名那么简单的。我相信，茅台，凡是有人能想到的数字，都不是他的终结，这是一场比耐力的较量。不靠茅台股份，其他p都不是。没有股份公司。其他的，还不如郎酒和老窖。所以撇开茅台股份公司说500强，做梦吧。 事不关心，关心则乱。茅台会不断出问题，这些问题会不断得到解决和修正。过些年回头看，你会发现现在的惊涛骇浪，原来只是一颗水滴而已。就像现在回头看塑化剂那段时间的闹剧。想进500强，无论是集团还是股份。都不是坏事。这上面，不怕他有野心，反怕他惰性大。

今天茅台破1900,估值股价都在创新高。我看这不是终点，这是另一个起点。但是投资茅台，看市盈率估值，股价靠不靠谱，我看都不靠谱，那看什么？看有没有五年十年不花需要花的闲钱。今天1900了，谁也不敢说是不是有一天会回到900, 甚至更低。那时现在杠杆上狂欢的人是不是都还在？所以，加杠杆前问一下自己，如果回到900我会怎样？我的财产不是还能安全，不被平仓？

前段时间，开户的证券公司老总让人给我发来一个方案，用两融来扩大资产规模，提高赚钱速度。并双向抵消风险。或者说零风险，我给他说，你再给我出这种馊主意，我就把账户转走。

2020-12-26

群友讨论比较茅台和其他股票。意见纷纷。整理群发言，原文照发。

任何时候，都有比茅台好的，或涨得更好的公司/股票，关键是你懂不懂。我不懂，我就不碰。泸州老窖，是毫无疑问的好股。1994年上市，涨了800倍，足以傲世群雄。茅台，7年半后上市，涨了370倍。没有泸州老窖多。但是我非常满足，中国股市，茅台是当之无愧的王者之像。但这一点都不妨碍其他好公司的出现。

其他公司，标的，你能懂，或胆大，也许就是你的菜。我不羡慕，也不反对，因为我不懂。

投资是超长马拉松，看五年十年为期都太短。

所以投资，着眼于半年一年的收益，根本就毫无意义。看一年一季，巴菲特的收益比很多基金经理都差，但50年为期。老巴都不屑与任何基金经理经理相比。另外我做投资比的是自己的以前，现在和将来，自己的生活因为投资越来越好，就是成功的投资。从不与任何人攀比，毫无意义。你没赚钱，没有人会同情你，给你。你赚了钱，也不会给人。其他人对你也一样。所以，攀比毫无意义。另外对我来说，持有茅台，成天关注它的股价估值，就像走路盯着脚尖，碰到沟沟坎坎，铁定会摔跤，肯定走不远。估值股价成天在嘴边的，我看要么是投资菜鸟，要么是在忽悠投资菜鸟。

2021-03-06

和群友再说估值。

估值等同于股价。盯着股价/估值，想买的便宜，本来没错，但是人的能力有限，我是做不到。所以我不看股价估值，有钱就买，让时间来为我创造财富。假如茅台酒从今天开始停产，停售，他的价值会怎样? 茅台库存的价值会每年自然增加至少8%(包含自然挥发部分), 每7-8年库存价值翻一倍。何况茅台每年产量还在提升，库存量在每年增长。对这样一家举世无双的公司。用庸俗的估值理论来衡量买卖。岂不是一叶障目，不见泰山?

不是说估值对投资无用，是估值这个东西对投资茅台没用。见过微博，或公众号里，一天到晚茅台估值不离口的所谓大V们。没有一个是最后不卖飞的。对茅台论估值，要么错过没买入。要么错卖，卖飞了。总之是不持有或没有能力持有茅台的人特别关心茅台的估值。持有茅台超过一定的时间，比如三年五年。你给他说。茅台估值太高卖吧。他一定认为你要么没安好心，要么是个菜鸟。其实市场上大谈茅台估值的，确实是这两类占绝大多数。

群友：不看估值过于偏激，几个大佬的仓位降低五成以下大家有关注吗？其中高位就减仓了部分茅台」
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我：大佬就都正确吗？在茅台上。犯错的大佬都是喊的声音最大的。再说看别人的动作来指导自己的投资。有个古词说的就是这种人。那个词叫邯郸学步，还有一个叫东施效颦。别把那些所谓大V看得神圣和神秘，我从来不看大V说什么做什么。应该知道，自己才是自己的大V。买卖茅台，看自己的口袋，拍自己的脑袋。

要真说估值太高，降低估值的途径不外乎两个，一是股价跌，二是业绩涨。第一个，存在不确定性，尤其是对茅台。第二个是茅台的确定性。投资茅台，期待股价跌而放弃业绩涨，这便是舍本求末。有人说有第三个途径：业绩大涨的同时，股价大跌，不是更好吗？是更好，不过这个好通常是在梦境里出现。

2021-03-22

和一位群友近1个月聊天记录，稍作修改，转发留存。

群友：zz，茅台近期杀估值回调挺快的！想请问下您目前估值合理吗

ZZ老张：我不看估值，买入后，我就不再卖出。所有的股价波动与我无关。

群友：张总，晚上好！请问您平时看盘吗

ZZ老张：基本不看，只是群友讨论激烈了会看看。

ZZ老张：或者有钱买的时候，会看看，加仓。然后就不管了

群友：请问有卖过茅台吗

ZZ老张：有，买房需要资金周转两天，卖了，那个心神不宁，至今不忘，两天后买回，从此再也不卖了，宁愿不买房。

群友：这一波回调速度够快的，按您的经验。茅台再到2600，也只是时间问题吧！这几年涨的太快，确实有泡沫，回调一下，公司业绩增长，消化一下泡沫，希望能得到您的指导

ZZ老张：波动就应该这样。茅台不是大调整。跌掉35%以上才算。记住，人能看到的地方，都不是世界的尽头。茅台就是你我世界。

群友：茅台生肖酒确认涨价了。涨幅不小。1299直接到1999。看来今年最晚年底，普茅会提价

ZZ老张：希望能涨。但不抱太大希望。

群友：最近股价还是偏弱。

ZZ老张：忘掉股价，如果闲钱买的，10年后再看。这个波动，不算什么。投资是一生的事。短期甚至几年的波动，都有可能。所以我一直强调用闲钱投资。

群友：想请教一下，最近外资基本每天净卖出10亿茅台。以前都没有发生过类似情况。不知道为啥会这样，您有关注吗?
目前股价，对应45倍pE，对标国外奢侈品的PE以及茅台顶级的商业模式，个人认为不贵

ZZ老张：不关注。别人买不买卖不卖。我关注他干嘛? 别人赚了又不给我，亏了我不给他。我还嫌他来抢我的呢！最好走远点。

群友：45倍PE（还包含今年大概提价）总觉得这个价格是合理的。经历了市场大幅调整，但是今年茅台年线还是收红的。够强势，看来外资会等茅台创出新高后再来追高

ZZ老张：忘了股价，天天关注涨跌，没有任何意义，过五年十年再回来看。短期茅台天天都会跌，长期，茅台业绩年年都在涨。天天看着，就像你走路，看盯着脚底板，走不远。所以别在意。看远点。想想你跑步或骑车，会看脚底吗？投资也是一样，只关注股价，是短视行为。只有小散韭菜才只是看股价。好运道，永远眷顾不放弃看长远的人。不是有这么多群友天天提醒，我好多天不看股价一次的。所以常常不知道股价走势。更是不关注别人的买卖，管他外资还是大V。

群友：如有闲钱，您还会继续买入茅台吗

ZZ老张：一如既往。茅台的将来，无论业绩产能还是股价，除了新高，别无出路。

群友：继续耐心持有。聊完，更加坚定了持股信心。加了点融资。所以会很在意股价的涨跌，想卸掉融资。后面把两融关闭

zz老张：融资就是把一匹野马的缰绳套在自己的脖子上，然后和野马在悬崖边奔跑。所以不安心。安心则是强大。你的炒持股已经不少了，基本上财务自由没有问题。所以不折腾，看远走远。

群友：张总应该持有很多茅台吧[Emm]

ZZ老张：够花就行，顺其自然。不追求超出能力驾驭的财富。

群友：没错！重新思考，要做调整。这次茅台到2500，我就卸掉杠杆。一生不再用杠杆

ZZ老张 ：对，量力而行。尽力而为。

群友：茅台最近走势弱了点

ZZ老张：不知道，我没看。

群友：年化10%-15%，但是茅台这5年的的收益，远超15%,其实对大资金来说，年化15%复合收益。很好

ZZ老张：这在大多数股票下跌时，容易做到。大多数股票都狂涨，一年好多倍，自己的股票只有10-15%,绝大多数人都会不淡定。

ZZ老张 ：所以很多人都会觉得，10-15%的收益率他们会很满足，因为他知道茅台的收益率远超这个数。但当大多数股票成倍上涨。自己的股票每年只涨个位数或十几时，很多人都会叛变。我说这个的是因为以前经历很多次。真正能做到的人太少。先给你打打预防针。

群友：我买茅台好几年了！还行啊！茅台是确定性最强的，A股我唯一敢重仓持有的。就是以后不要加杠杆了！

ZZ老张 ：一句话，守护初心，方得始终！

2021-05-18

和群友聊天记录节选：

仅2020年度分红，便是2001年买入成本的四倍。这是时间的威力。盈利盼不来，得靠多年守候，熬出来。
自以为股价未卜先知，其实是一种无知。2001年我不知道茅台今后20年会涨几百倍，2010年，我不知道今后十年会涨几十倍。今后十年二十年，还会涨多少?没人知道。但我知道，茅台业绩，产量，一直在涨。出厂价，预期会涨一直随通胀不停涨，库存半成品成品，每年增值10%。这就够了。

枉言茅台估值，并以此作为买卖的依据，是刻舟求剑。而时不时用所谓茅台估值来误导他人，只能说这玩意-真坏。

2021-08-01

这半年来，茅台的股价跌的让人垂头丧气。这股价让群友们唉声叹气，怨声载道。

任何股票的市场价格都无法预测。这当然也包括茅台，茅台唯一可以长期预测的是它的产能产量，业绩，以及每年的分红。盯着茅台的股价或所谓的估值，就难以说是价值投资。充其量是投机了茅台。明年的分红肯定比今年高。但是明年的股价有可能比今年低很多，也有可能会高出很多。我们所说的一家公司或者一个股票的长期确定性，一定不是讲的它的股价，而是说的它的业绩。当然最终投资价值会随着业绩，资产价值的提升而提升。但是股价的波动无法避免，无可避免，也无需避免。

要想避免，唯一的办法就是出局。

2021-08-19
回复@Lucky6699:别给我说市盈率，估值这种对茅台无用的东西。我只看分红。//@Lucky6699:有点疑惑的是，在茅台不像过去20年那样复合高增长的情况下，还能否支撑目前较高市盈率（是长期低利率？或是能够长期确定性低增长？

2021-12-26

与群友交流记录：

关于养猪与牧原：

养猪是个好行业，牧原也是一个可以长期关注的标的。但我一定不会买入，因为我有茅台。与其他公司相比，茅台具有无与伦比的长期确定性和唯一性。

我的理解，养殖业，几乎没有护城河。古今中外，农村城市，除了南极以外的各大洲，都可以养猪养牛养羊。养不养，只看市场需求和利润。养殖业尤其是养猪养牛养羊，具有小农经济的特征。需求旺盛，养的就多。养的多就供大于求，于是需求又相对下降。需求下降价格就低，价格一低养的就少。养的少了又供不应求。供不应求，又价格上升。于是又一个循环开始。我不喜欢这样的折腾，于是远离。

关于保险和金融：

群友说：平安就像芒格所说的低估值股票。芒格说：如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须卖掉它。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来了。

我：对我来说，如果低估值比喻成烟蒂，那烟蒂就是烟蒂，我看到地上的烟蒂，心里的想法就是一脚上去，碾碎它。绝不会捡起来再吸几口。以前有过一篇博文说过。除了专业保险从业人员，谁全能读懂保险合同的条文? 保险好行业，但不是我的菜。看不懂，不碰。况且，投资茅台，看估值，不靠谱。

群友问：您怎么看增速问题。茅台确定性A股第一，没的说，但增速也摆在这，比如未来十年年化15%。现在有个标地M，预期未来10年复合利润增速30%+，商业模式和财务状况也不错（当然比茅台要差），确定性上打个8折折扣，预期收益25%，这种情况如何抉择？

我：对我来说，安全第一，赚取长久的分红，让资产慢慢增值，每晚都安安稳稳睡得着，最重要。

在几乎全世界的上市公司。未来五年或十年，能够清楚看到增长的公司。除了茅台，我看不到第二个。茅台未来五年内的销量，我们现在就知道。而且确定，肯定是供不应求的卖方市场。而且将来一定会持续不停涨价。唯一不确定的是，何时涨。
当然，每人的认知领域不同，别人看茅台，就像我看牧原或其他。不是说它好不好，而是懂不懂，和是否适合我。懂的，适合自己的，让自己能安心的，便是最好的。对投资标的，是各尽其能，各取所需。自己喜欢就好。别人怎么看，真不重要。

关于涨出厂价：抱着希望，降低预期。

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发布于 加拿大

评论 33

平常余生

2023-03-28 18:08:08

再次细品张总的投资之道，收获满满

阿琴同学_409

2022-06-14 00:13:13

回复@与伟大公司一起成长:这位老师，每天都会给涨停板标的，点.击：#金融的大道# 跟上操作，一个月稳定收益在..60%以上

广富林农夫

2022-06-09 16:23:23

投资真的很难，大部分人内心都是希望通过无数个低买高卖赚差价来快速赚钱的，从而忽略了股市投资真正的目的，获得公司未来现金流的折现，像zz兄这样忽视股价的涨跌，靠每年分红实现生活的现金流保障，不同行业的估值高低没有一个具体标准，放在相对确定性的事情上比如每年股息率和持股数更好吧

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