通常在投资一个公司时，ROE 是我们最看重的一个指标。
ROE 指标象征著公司是否赚钱的最终指标。（而非毛利率）
一般来说，长期 ROE > 20% 以上的公司属于优异公司。ROE < 7% 的公司的则不建议投资。
但是问题来了。即便按照 ROE 的指标来筛选，还是有很多朋友在投资时会踩雷。明明今年 ROE 高达 30%。但是下一年 ROE 就暴跌到 < 10%。
完全不知道出了什么事。
究竟我们要怎么防止投资公司时，踩到类似的雷呢？
答案是：学会分析一间公司 ROE 的品质。
杜邦分析法 — 公司财报结构的 X 光机
什么？ROE 还有分品质？
是的。ROE 是有分析品质的。很少人知道其实财报界有一个很厉害的分析工具，可以快速洞穿一间公司的财务品质。
这个方法，叫杜邦分析法。
杜邦分析法是美国杜邦公司发明的一种洞悉公司获利能力、管理能力、财务干杆的快速方法。
如何使用杜邦分析法
以下我们就以 $格力电器(SZ000651)$ 作为介绍。这张图是五年以来格力电器的杜邦分析图。
格力电器 ROE 的公式可以分解如下：
ROE = 净利率 13.2 % * 总资产周转率 0.79 * 权益乘数 * 3.20 = 33.4%
是 “净利率” x “资产周转率 “x “权益乘数” 的共同结果。
任何一个因子变动，都会造成 ROE 的起伏。
在这里，我简单介绍一下这三个名词是什么。假设我们要开一间餐厅好了。
净利 = 卖一个午餐时段最后税后赚多少钱的比例？ 33.4%
总资产周转率 = 整个餐厅的座位，一天可以卖几个吃饭时段？ 0.79 (都卖不满一个时段）
权益乘数 = 杠杆倍数 = 开多少间餐厅复制这个成果。
最后：净利率 13.2 % * 总资产周转率 0.79 * 权益乘数 * 3.20 = 33.4%
Part 1：净利率的成分
一间公司的 ROE。在我看过几百张的 ROE 图来说，通常：
* 70% 的 ROE 与净利率起伏有关
* 20% 的 ROE 与总资产周转率上升有关
* 10% 的 ROE 与杠杆倍数的上生有关
所以通常打开一张杜邦分析法，首先我会先看净利率与 ROE 的相关性。
比如说我就挺喜欢贵州茅台这样的结构
净利率、毛利率、营业利润率都相当平稳。
细节 1 : 营业利润率与净利率有最大的正相关
像 蒙牛乳业的 ROE 掉下去一角，你就会发现ROE 是被这样影响的。 ROE => 净利率 => 营业利润率。
细节 2: 毛利率通常不会变
一个行业做到上市公司阶段。通常毛利组成都很稳定了。所以毛利率都是长期平稳的维持在同一个水平。
再来，毛利率很少有作假的必要。企业要将利润做出来，有很多地方可以做手脚。但是几乎不会去动毛利的结构。
所以这就会引出来几个重点：
(1) 如果毛利率在波动。表示这间公司的主业其实不太稳定。一直在尝试不同的产品。比如 $小米集团-W(01810)$
(2) 如果毛利率在下滑，表示该公司核心获利能力，正在衰退（可能面临竞争）
(3) 如果一个公司说自己要进军”汽车行业”。不论原先是做白酒还是做空调还是做影视。都要赶快逃….(严重破坏毛利结构)
细节 3：不在图上的更重要
还有一种情况，叫不在图上面的。
以宏达电这张图来说。营业利润率是 -60%。毛利率是 1.8%。净利率理当是”负”的。但不知为什么净利率突然间变成了 “+50%”。
这表示 “不在图上” 的因素影响了最后的净利率。
宏达电这次净利爆增的原因，其实是处分手机代工事业给 Google…
这个 “不在图上” 的成分通常会是 “业外收入” “业外支出”。如单次性的处分事业获利，或卖土地。
这种造成的 ROE 须高，就要极小心。因为只有可能是当年的昙花一现而已。
通常如果这一类 “没有在图上”的。我就会特别小心的绕回去看原始财报，看看哪里出了问题，再去比较当时的时事新闻，通常可以找出原因。
Part 2：总资产周转率的成分
总资产周转率是指”这一组设备”可以做”多少趟生意”。
比如说你开了一间餐厅。餐厅里面有 20 个座位。午餐一个时段都卖满，一个座位你可以卖 1000 元。一个午餐时段营收就是 20x1000 = 2 万元。
一间餐厅如果只卖中午时段就太可惜了。通常晚餐还会多做两个时段：1700-19:00，19:00-21:00。
所以一天是做三个时段。如果都坐满是赚 2 万 x 3 = 6 万元。
不过现实通常不会那么美好。有些客人会吃完赖著不走，影响桌子使用率。所以可能一天翻桌率是 2.7 次。
所以现在你知道为什么去某些餐厅，时段到了，服务生都急著赶人了吧
“资产”分成两块。一块是 “固定资产”，一块是 “流动资产”。
* 固定资产是指机具、设备、办公室这一块。
* 流动资产是指存货、应收帐款这一块。
通常固定资产不大会影响最后的总资产周转率。流动资产才会影响总资产周转率。
为什么呢？这是因为 “固定资产” 并不容易 “变现”。而 “存货” 与 “应收帐款” 容易“变现”。一旦手上有了更多现金，就能买更多原料，做更多产品，出更多货。（可以想像买更多面条，煮出更多碗面…。总不可能是买卖瓦斯炉煮更多碗面吧）
所以做生意有两个大重点：
1. “压低”存货在库天数
2. “压低”应收帐款周转天数
重点 1: 存货在库天数越短越好
存货在库天数指的是做好以后，堆在仓库到卖给消费者的天数。天数越小代表越好卖，风险越小。
我举个例子好了。小米手机做好以后，最好在仓库放 30 天以内就得卖出去。如果放在仓库 300 天以上会发生什么事？报废…..只能拆了换零件。
为什么 $苹果(AAPL)$ Tim Cook 当年会是 Steve Jobs 的得意助手呢？因为 Tim Cook 控制库存之精准，可以做到仓库基本零库存。这是相当可怕的一个能力。（要知道手机部件可是几千个零件）
但茅台为什么在库天数 1200 天也没事呢？茅台这东西本质是越放越陈，越放越值钱。放再久也不用怕卖不出去。
打破一般公司的存货定律…..
特斯拉则是努力的在提升造车速度。基本上五年内存货周转天数已经从 130 天压到 60 天。
重点 2：应收帐款越短越好
应收帐款就是你下游顾客欠你的钱。越短越好。甚至是最好是收现金的生意。
茅台本质上就是一个 “收现金”，不用怕 “库存” 堆很久的奇耙生意。
一般来说：
* <7 天 = 收现金
* = 30 天 = 信用卡
* 60 天~90 天 = 开票
* >90 天 = 不好卖
重点 3：看懂这间公司的周转特性
一般来说。企业能买的有三种：
1. 高毛利高周转（网路业）
2. 高毛利低周转（奢侈品，大宗物品）
3. 低毛利高周转（如流通业）
4. 中毛利中周转（一般消费品）
如果你买的股票背后是 “低毛利低周转”，那建议你还是趁早扔了，会死人的。
Part 3：杠杆倍数
权益乘数其实就是杠杆倍数。
有些生意很好赚（如军火或地产），但是好几年才做一次生意，有些甚至十几年才做一次生意。算起来一年根本挣不了多少钱。
这时候就得开杠杆。
赌你一定没看过地产行业的图表长成什么样子。
范例 1: 超级暴利，二十年做一次生意
万科的净利是 665%。但是周转率是 0.03 次（大概是20年做3次生意的意思）。所以 ROE 是 20.7% …..（不过没有开杠杆）
范例 2 : 货真的不好卖，开 10 倍, 20 倍杠杆
融创中国开 11.74 倍杠杆
新城发展控股开20.94 杠杆
范例 3 : 上市为了 ROE 好看，所以开杠杆
前一阵子号称独角兽的 Zoom 上市。毛利率是挺高的，但其实不赚钱。上市前的一年净利终于挤到了 2.3%。然后开了 5 倍杠杆让 ROE 变成了 10.8%。
所以这是为什么刚上市的公司，没有 3年-5年以上报表我根本不敢投资的原因。一打开，大家的 ROE 结构都是搞笑的….
不是开杠杆就不好，有几个细节需要注意
杠杆的原理，本身就是去借债去加速发展。如果本身现金流稳妥，且有源源不断可预见的现金流。那这样开杠杆发展，绝对是非常好的事！
开杠杆唯一要注意的事，是 “千万不要搞到自己破产了”。
我们来看看 AMZN 的结构图吧。
AMZN 是开了 4.59 倍的杠杆。
开杠杆以后要注意三个指标：流动比、速动比、利息保障倍数。
指的是，就算发生灾难，公司得立即清算手上资产，公司会不会瞬间倒。
* 流动比：指的是把所有 “流动资产” 全部拿去卖了以后，能不能抵债。这个指标要大于 > 100 %。表示绝对能抵债。
* 速动比：因为 “流动资产” 在大多数的情况下，是指 “应收帐款 + 存货”。但是存货不是你今天想要”全部卖掉” 就能马上脱手。打折贱价大甩卖，或者卖不出去的可能性也都很高。所以速动比指的是 (流动资产 - 存货 ) / 流动负债。扣掉存货以后是不是能够抵债。
* 利息保障倍数：是指借高债，能不能还上利息。税前息前营馀 / 利息支出。这个比例 > 1。也就是你赚的钱能不能缴得上今年利息….
三个指标都是衡量快速还钱的能力。
光看这三个指标就能大概知道这个企业是不是有可能杠杆玩过头了。
总结梳理
讲到这里，你是不是开始对 ROE 要怎么看，有点眉目了呢？
主要我们开杜邦分析法，可以快速的了解：
1. 净利是怎么来的？有多少，危不危险。(盈利能力)
2. 存货与应收款的结构。效率好不好。（营运能力）
3. 杠杆扩张的程度。是不是有倒闭的危险性。（财务调度）
小作业：
讲到这里。我们有一个小作业。瑞幸咖啡的杜邦分析图。你认为瑞幸咖啡是一家值得投资的公司吗？
