$锦江酒店(SH600754)$ $首旅酒店(SH600258)$ $华住集团-S(01179)$
锦江酒店
● 竞争优势 ：
○ 整体市场占有率位居第一，且多元化布局，建立完善的品牌矩阵，在细分市场都居前二： 2022年锦江国际集团市占率22.11%，远超第二名华住酒店15.96%，首旅如家10.07%。
■ 豪华酒店中，锦江酒店占比5.31%，位居第一。
■ 高端酒店中，锦江酒店占比7.89%，位居第二。
■ 经济型酒店中，锦江酒店占比14.8%,位居第二
○ 中高端酒店聚焦，居于规模优势和品牌效应：在2016年之后聚焦中高端酒店发展，通过快速开店和持续并购提高份额。中端酒店中，锦江酒店占比44%+，位居第一，其中维也纳酒店市占率27.35%，等于第二名到第五名之和。中端及以上酒店数量从2018年到2021年年均增长21%，客房数年均增长27%。同时中高端酒店的开店速度和总占比也远高于华住和首旅。
○ 优秀的管理运营能力以及数字化转型推进：2020年进行集团统一整合管理，精简组织架构，整合各品牌和其职能部门，进行资源的共享和优化。打造锦江酒店全球创新中心、WeHotel 全球旅行产业共享平台、全球统一采购共享平台和全球酒店财务共享平台，由此构筑起 “一中心三平台”格局的强大中后台，为前端酒店品牌提供支持。
■ 与此同时，建立了数字化门店管理、会员营销体系及酒店系统管理，满足全品牌一体化业务支持和管控。
■ 完善和互通的会员体系和强大的会员生态，提高用户粘性，增强直销比例。中央集中的客源输送+获客能力提高了入住率OCC和加盟商的意愿。
○ 轻资产运营：加盟模式占比高，客房数的加盟占比从2018年的84.25%增长到2021年的90%，行业比例第一。加盟可以有效提高人效，增强风险抵抗能力和盈利稳定性，快速提升营收和市场份额。
○ 持续的创新能力：建立创新中心不断孵化新品牌，切入细分领域，符合人群个性化，多元化；同时进行存量房间的创新升级，例如纯净房间和健身客房
● 增长潜力：
○ 酒店行业集中度持续上升，存量整合：CR3（锦江酒店、华住集团、首旅酒店）从2018年的37.8%上升至2021年的48.1%
■ 疫情使得行业优胜劣汰： 2022年中国大陆地区一共拥有住宿设施总数为36.1万家，较2020年减少了8.6万家
■ 连锁化和品牌化空间大：全国连锁化率为35%，相比于全球平均的40%以及美国的70%的水平仍然有较大品牌化空间。同时经济型 (二星级及以下）酒店连锁化率占28%，中档 (三星级）酒店连锁化率占48%，高档 (四星级) 酒店连锁化率占38%，豪华 (五星级）酒店连锁化率占53%。
○ 抢占低线城市市场，市场规模巨大：
■ 低线城市连锁化率低：一二线城市，经济型酒店高速发展的黄金时期可能已经过去，连锁化市场接近饱和。三四线城市，经济酒店的市场还是刚需的产品，市场竞争的格局才刚刚显露，未来几年还有较大的成长空间。
■ 低线城市三四线城市市场规模，客房数占绝大多数：除一线、副省级、省会城市外，其他城市酒店客房数占比61%
■ 经济型酒店市场占比高，同时寡头竞争，护城河高：经济型酒店客房数占比59%；前四大集团在经济型酒店客房数的行业集中度为57%，寡头格局，护城河高，有望持续增长市场份额，侵蚀其他品牌（华住16.4%；锦江14.8%；如家13%；格林12.5%）。
○ 抓住中高端酒店机会，未来增速最高,提高RevPAR：
■ 规模持续上升：相比于2019年，中端酒店客房数上升了35%；高端酒店增长了45%，然而豪华酒店下降了15%；低端酒店上升1%
■ 供需匹配不一致，空间巨大：中国中产阶级人数庞大，随着踏入高等收入国家，人数有望持续提高。目前中产阶级人均中高端酒店保有量1.12（间/百万人)，相比美国的2.05尚有一倍左右的市场增量空间
■ 高端竞争格局未定，中端酒店优势明显：高端酒店的集中度明显低于中低端酒店，竞争格局未定，有望突破（亚朵占比9.97%；锦江国际占比7.89%；华住集团占比7.87%），同时中端酒店有压倒性市场份额44%。
○ 费用和成本优化： 相比于华住，目前人工成本占比过高（锦江31.6% vs 华住23.6%)，同时 SG&A费用比例也过高（21.4% vs 17.1%)，之后有很大的提升空间。
● 催化剂：经济复苏和疫情结束带来的旅游复苏和报复性消费。持续的中高端酒店以及海外品牌的收购。
● 估值：有很大的上升空间，外加后疫情复苏带来的业绩和预期的提升，十分看好未来增长
○ 基于年前的收盘价，57.77元和PS根据同行业PS比较，锦江酒店的PS乐观估计可以达到9.5，对应股价98.8元，71%的上升空间。保守估计PS也可以达到6.7，对应股价69元，有19%的上升空间。
○ 同时基于海外对标企业（万豪，希尔顿，凯悦）在2020年到2021年的估值变化，都有相对于大盘指数（SP500) 200%以上的PS增长。