$海量数据(SH603138)$ $达梦数据(A05815)$ $中国软件(SH600536)$
海量数据
● 竞争优势 ：
○ 市场地位和客户关系：十五年数据库深耕，从一开始销售海外数据库产品到技术服务为主再到现在自主研发数据库产品。服务了2000+客户数量,在政府和金融方面积累了广泛的客户基础，2021年数据库市场销售额中，政府加金融占比38.6%，超过86亿元。2021年公司自研数据库产品曾入围中央机关采购名录，有多个成熟案例和核心系统的实施，证明其产品力。
○ 全面的产品线以及交付能力：数据库作为核心业务，数据计算和数据存储作为重要支撑，提供软硬件一体化交付
■ 数据库：纯自研国产数据库，包括关系型数据库、HTAP数据库（同时支撑OLTP和OLAP场景，基于分布式架构，支持弹性扩容）和云数据库以及运维和迁移工具
■ 数据计算产品：服务器和一体机，支持主流数据库和操作系统
■ 数据存储：覆盖针对终端、高端和分布式场景
○ 全国产化数据库产品和华为生态链：其关系型数据库Vastbase G100是基于华为自研数据库openGauss研发，适配华为欧拉操作系统（面向数字基础设施、服务器的开源操作系统）。欧拉目前已经建立了一定的生态系统有望成为中国数字基础设施和数字化转型的首选软件底座。
■ 截至2022年12月底，开源欧拉社区企业成员数超过600家，商业累计装机部署数量达到300万套，在中国服务器操作系统的新增市场中，欧拉在新增市场份额达到25%。
● 增长潜力：
○ 数据库市场规模快速上升：2022年中国数据库市场规模360亿左右，CAGR 22%增速，2025年达到680亿。政策利好，随着云计算渗透率提升、数字化转型加速、数据量快速增长，国内付费意愿提升的背景下，市场份额稳步上升。
○ 数据库国产化：数据库是基础软硬件国产化的重要组成部分，目前国产数据库占比低，提升空间大。2020年国产数据库占比47.4%，国外厂商数据库52.6%。
■ 基于估算的200万企政事业单位和15万元的平均价格，国产化数据库存量替换市场规模可能有3000亿元。 国产数据库在底层芯片、操作系统等国产化平台替代方面有经验。
■ 同时国产数据库性能已经追赶上海外厂商（Oracle，微软）以及大数据和人工智能等新场景带给新进入者弯道超车的机会。
○ 生态赋能：作为华为鲲鹏计算产业生态的头部合作伙伴，将伴随生态发展共同成长，数据库产品有望大规模推广。华为在本地部署的关系型数据库市场占比14。7%，位居第二。
○ 不断自主研发投入带来产品力提升：从外部产品销售逐渐转向自主产品研发和销售，目前还属于转型的早期阶段，持续加大研发投入推动产品升级。技术人员占比60%，研发费用占比从2020年12%提高到2022年H1的37%,达到头部水平, 同时研发投入质量高，资本化比例为0%
● 利空风险：
○ 天花板有限：公有云数据库由于云厂商自上而下的优势，独立厂商很难保持竞争优势。导致本地部署和私有云数据库竞争激烈，目前市占率第四名以后的厂商市占率都低于6%。2021年本地部署的关系型数据库市场规模约80亿元，2025年有望达到132亿元。短期内天花板将在6~7亿元。
○ 财务风险：
■ 营收增长潜力：数据库和其他业务持续负增速，远低于同行的表现，预测2022年营收为3.2亿元（数据库1.6亿元；数据计算6500万；数据存储8100万），整体营收下降24%，经营现金流将持续为负，净利润大概率也是亏损1亿元以上
■ 费用控制：过快的进行销售团队的扩张和公司规模的扩大,但是没有带动营收的增长
● 估值：由于还在处于转型期，可以用PS倍数来估值
○ 如果用分部估值的话，数据库部分即使囊括Oracle和Teradata，PS倍数可以给到6.2；服务器和其他部分可以给到1.5，那整体估值只有12.5亿元
○ 如果用同行业公司PS对标的话，那也只能给到26亿元估值。
○ 感觉目前估值过高了，目前营收表现在行业里属于尾部，认为在短期内股价应该在9~10块才比较合理，如果2023年增速可以超过100%的话，现在的股价就比较合理。
● 总结：公司整体产品实力和市场地位属于头部水平，有长期的客户基础和应用场景的实践经验。但是目前正处于转型的前期，从财务上看转型效果不敬人意，目前对于整体公司治理和运营能力提出疑问。目前估值过高，有腰斩的风险，未来增速预期不明确。
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