上半年整体而言，我们打的票不多，诺辉之后依次也就这几个票：联易融、京东物流、时代天使、科济药业、归创通桥、医脉通。
这里面打的逻辑是什么？这跟两个因素有关系，一个是对新股周期的判断、一个是投资理念。去年有一篇介绍打新周期的文章，我是相信有周期这个概念的，而且相信是永久的。
港股打新温馨提醒下风险，小心开始埋人了
因为周期背后其实是人心、人性的波动变化，只是说每次周期呈现的形式不一样，而且一直存在大周期套着小周期，但总体韵脚是一样的。
前面做过个判断，觉得从大周期来看，新股周期2021上半年会处于第四阶段到重新轮回到第一阶段的过渡阶段，而且就像炒股里市场风格转换的逻辑一样，这个阶段会反复而且漫长，存在这么几个特征：
1.一级市场的变化滞后于二级市场的变化，港股二级市场质地优良新股形成的的板块效应叠加全球流动性宽裕所形成的共振开始衰退，新股整体质地在降低，同时二级市场风险偏好也开始降温，但一级发行机构市场是滞后的。
滞后背后的原因是什么？
其实根本原因是一级市场的参与者少于二级，容易形成小圈子文化和利益生态，当二级市场开始变化时，一级因为巨大挣钱效应堆起的资金未消退，同时市面上已存的中介圈层及有些打新基金迫于生意或者收益的要求依然有侥幸心理选择参与，毕竟不是自己钱。。。再加上公开打新客也足够多，所以生态链条依旧维持，但这样的后果就会导致上市公司容易发行上市，上市公司成为了甲方，也就整体导致上市公司发行估值居高不下，而新股套利按分类其实主要挣的是两方面的钱，一个是估值水位、一个是情绪溢价，这阶段水位没有、情绪溢价整体而言是也在慢慢消散。
2. 情绪波动会反复而漫长，情绪消散不是一蹴而就的，也不是单向趋势的，背后本质是通过这样的时间变化去消磨人的本金和耐心，都知道跌停不可怕，阴跌才可怕。。。给你希望又破灭希望，通过这个过程自然让市场出清，特别是有些过渡到炒股的出清速度就更快了，而且大部分又管不住手脚，没有纪律。。最终的结局自然在成本提升下失望离开，但这个过程因为去年大部分人有巨大盈利的留存，同时券商通过打新进行的获客模型依旧运行，所以如果无外部性系统变量出现，这个过程会稍微有点漫长，但我个人觉得这个周期变化比18年好，逻辑后面我单独写一篇文章论述吧，当然这个第四阶段过渡到第一阶段的大周期里面会夹杂一些小周期，毕竟给你希望然后破灭希望本来就是一个情绪周期，所以存在小周期反弹，会有一种偶尔有些公司质地不错又让出部分水位，情绪又压抑极致，偏偏会因筹码稳定吸引资金入场，有种否极泰来的效应，联易融在我框架里就是如此的现象。
3. 鬼故事会特别多，本质这个第四阶段到第一阶段的过渡期其实是投行及上市公司与二级投资者的剧烈博弈期，这个博弈过程一方面会通过舆论、公关、媒体讲故事展开，另一方面会通过原有中介利益体系的扩散而扩散，所以假消息特别多，同时消息来源比较复杂，相关利益圈层也会操纵舆论来影响心智，而打新圈层又小、这阶段打新客的情绪又刚从去年盈利中延续，还抱有希望，情绪较敏感，同时内卷所导致的打新老人希望劝退一波人。最终也就形成了到你耳朵里的消息特别多，而大部分传到你耳边这些消息都带有诉求。其实这阶段没有消息其实是最好的消息。
基于这些打新周期的判断，诺辉之后我觉得情绪已经过于火热，所以我的应对措施是：心态上降低收益预期，追求复利，保持不亏就是挣的保守心态；操作上降低风险偏好，追求标的质地及一定估值保护，精选个股，然后重仓参与，减少决策数量。
当然这会面临一个操作的一个问题，要不要小仓位去打一些稍微有风险的这种股票？
这个没有对错及标准答案的，跟每个人投资理念有关系。
而我的投资理念不太喜欢频繁博弈及决策，我觉得频繁博弈是一种仓位管理下对胜率的管理，决策数量过于频繁，出错的概率会越大，损失的概率也会越多！相对而言我更喜欢重仓确定性股票，追求近满仓下的复利，同时因为打新在我这定位于较低风险套利，除了基于周期的择时下试探市场水温的考虑有时我会打开风险敞口，大部分时间我不会做这个动作。
说实话这理念是我错过6月底，和医脉通一起发售的那一波小票的一个重要因素，当然不是主要的，下文写到医脉通那波再展开说下吧。
整体而言，我们这种风格不会太过飘移，这是我们的一种投资策略，基于此也就意味着大部分时间我们会放弃二次上市股票和太过搏冷的股票，虽然整体而言二次上市股的策略如果一直持有着，长期是能挣钱的，但还是选择放弃，这个不是打新的逻辑，变成炒股逻辑了。通过研究精选个股，通过重仓拿取一点超额收益，而且预期不会很高，更追求确定性。
上半年打新过程复盘
上半年我们打了联易融、京东物流、时代天使、归创通桥、科济药业、医脉通，知识星球的人几乎都知道我们打啥了，整体而言我们自己操作是没亏啥的，包含科济、医脉通，这俩只是打了个寂寞，也还ok，说明单纯精选个股做的还不错，但比收益，厉害的已经把我们拉开了，特别是伴随医脉通的那波新股完美错过，是值得我们学习和思考的，不管想明白了会不会去做，总结还是要的，有这个过程才对新股市场更了解，也才能更好的在这市场活下去，庆幸医脉通的那波逻辑我想明白了，下面我也会按时间顺序依次回顾下这些逻辑。
1.联易融：
今年春节之后开始，诺辉过后就跟上面说的，基于周期阶段判断，我觉得质地和估值保护已经是必选项，所以前面上的一些二次上市股觉得鸡肋放弃，其中包括赛生、朝云、百融等质地不够的全部放弃，一直休息，直到联易融才开始考虑，而当时市场对它的看法主要两方面：
a. 百融云高国配倍数破发导致联易融的市场悲观预期极重，同时联易融高估值发行不留估值水位更把这种情绪加强了，国配及公开市场都已经出现了联易融不能按saas估值，只能按金融公司估值的声音，国配市场分歧也一致，看好的和不看好的几乎跟散户是一致的，可以说情绪非常悲观。
b. 大盘及板块前面剧烈下杀了一波，打新人担心市场风险，人的情绪惊魂未定这是市场的看法，但我综合了些信息思考了下，想法是不一样的，百融云的国配倍数代表不了任何东西，因为国配倍数高不一定是有效指标，那只是表面指标，国配倍数只有转换为因质地机构看好买进才是有效的，百融的国配明显不是，更多是市场资金太多，资金按情绪惯性下单的结果，而这些这都是浮筹，上市后都是比谁快跑的快，所以百融云最多会影响联易融公开孖展，无类比性，同时联易融的基本素质比百融云好太多，身边做投资投金融科技的朋友还是很多下注的，而偏偏因未招股上市已经反映了这些预期，也就意味着正经开始时认购的人都是看好的，筹码会比较稳定，抛压不会很多。
而对于市场风险我咨询了些身边一些高手朋友，总体偏乐观。基于这判断我选择上了，但终究市场有不确定性，对联易融的基本面超额认知也不足，只是觉得市场对它的认知过于悲观了，所以在应对上，一方面做好亏损预期并算好止损，计算好中签市值，做好破发的应对方案，如果破发会打算留一些，另一方面通过仓位去把握，整体使用4-5层打新资金算中签市值去把控，关键从大周期中的小周期的情绪反转来看，联易融存在反转的逻辑，标的、情绪都符合这个标准，得上，但不会盲目去选，而且我还有另一层考虑，如果这次亏了，也就意味着这时候不是情绪反弹，悲观以下还有悲观，那就意味着下一次遇到一个质地不错相类似的票，上市公司基于形式会妥协，估值会往下降，留下一定水位，胜率会提高，而情绪依旧悲观，中签市值也不低，基于大周期下小周期的情绪反弹，加大下一次票的仓位将上轮的亏损下次也许全部挣回来了。
所以基于测试情绪水温的需要和通过整体亏损弥补的预期，这个票是必打的，只是打多打少的问题。我习惯站在整体的角度去做出决策，不做预测而做应对，这就保证了一次亏损再长远的时候会回来，同时不会因为亏损的预期导致束手束脚，一直不打看着是赢了，但其实是对人性的考验很大！2021年不比2020年，这种情绪大周期中小反弹的局面你一直不动，下一次机会敢不敢下注对你自己是一个巨大的考验。
这是我打联易融4-5层的仓位那时的逻辑，现在看是对了一部分，但其实回头看忽略了一部分，其实联易融连涨几天的根本逻辑其实是交易逻辑，是因为够冷，然后质地还行，又是龙头，发行价还降了，吸引了一批交易资金，本质是筹码结构稳定、预期够差，打新客又还多，而那些一直说联易融不行的人终究是潜在接盘侠，会买它的，这是机构割韭菜的交易逻辑，只是那时自我情绪其实也身在局中，心态不够超然，也没完全看懂这个，收益自然也就无法最大化，满仓打也不太可能！不过这票也挣得不少了，主要是很舒服也安心，因为中签市值足够多了，真的要我满仓打中一大把，估计招股之后就开始睡不着觉了。
2.京东物流
京东物流这个票蛮有戏剧性的，我从它刚开始传出消息的时候就不看好它，而且觉得它是个鸡肋，甚至是个大坑，是给你希望中破灭希望的那个代表性股票，逻辑主要是因为券商端推它半年多了，市面上卖它国配及老股转让的中介不知道有多少，实在热钱太多了，筹码结构太不稳定，同时这么热的宣传热度估值有水位才怪，基本面预期会包含到价格里，所以我一直觉得它是个大坑不愿参与，只是真正上市的时候出现了戏剧性的变化，那段时间顺丰跌了很多，市场情绪又反转对它期待不高了，京东无奈自愿妥协了，发行估值340亿比老股转让估值还低，这超出我预期了，留了一定水位空间，同时问了一些朋友知道一些对冲基金和大型基金看好它，因此京东物流的确定性和胜率在我看来也就提升了，亏损较难，有一定情绪溢价，所以决定参与，但因国配筹码分散的问题对他期待不高，整体都制定了策略，看暗盘开盘，因为抛压重的时候抛不抛都会反应在开盘的，所以开盘如果转差直接无条件清除。
整体而言这次偏偏精准判断了，冲着什么去的就盯着什么，不要偏离就是最好的结果。该暗盘出的仓位暗盘出，该首日出的仓位首日出！严格遵守纪律没问题的，这票还是实现了小幅盈利几万块。
3.时代天使
时代天使的一致性预期太强，他的争议不在破发，而在内卷及打和点的问题，确定性太过了，其实考验的是涨幅判断，所以这种票打不打主要差异在于你的券商工具准备和信息面方面差异，我问了些身边朋友及了解了下国配情况，做了个判断，觉得会供需失衡，货实在太过抢手，情绪溢价足够高，翻倍预期，再加上我们这对于券商工具总结以及对最优认购方案的总结是最全面最详细的，各个券商资金配置方面也是最强的，所以我们具备竞争优势，卷大家一起卷吧，反正我们处于优势那端，整体下来是一定挣钱的，同时这种具有稀缺性、确定性的票不上是不合常理的，甚至基于短期供求的过度不平衡判断，我觉得暗盘捞其实是可行的，因为这个除了交易型资金，吸引的长线配置型资金会足够多，而他们大部分是首日买的，时代天使就这么点货，这批人可不会像我们打新客会计较到一两天，算这点成本，他们直接首日买是最佳选择。
整体这只票到最后比的一个是资金量，另一个是资金配置以及哪种认购策略最优。当时我们就已经预估计算出小资金来玩这个基本上是做炮灰的。后面总结的数据就说明了60万以下资金的去认购的基本上是做炮灰的。资金量百万级别的重仓认购这个是一点问题都没有的。我们自己乙组的也打了不少，甲组的部分一些仓位去打科济药业了，当时还撤了一部分时代天使的甲组去了科济药业，本来这部分资金想博取超额收益的，没想到是个坑！不过主力仓位还肯定是选择时代天使的，所以这波收益不差。
4.奈雪
奈雪没打，基于其争议性我不打也讲下其逻辑，它其实是基于基本面和国配情况的综合判断，基本面上我觉得商业模式和企业文化都是有问题的，做了太多公关，品牌故事居然是讲因商业合作产生了爱情的故事，三观有问题的，表明企业文化存在缺陷，我是相信段永平那套的，商业模式不好、企业文化也有问题，那就干脆不看了。。而且国配市场正经机构对它的认可度不高，跟百融云一样，就算倍数高也是浮筹，而事实下来它还是个鬼故事。出来忽悠人的，我表示也中枪了，还跟人说国配多少倍。。只是信任质地本源也就没被忽悠成功，而且一直觉得它的风险收益比不高，估值发这么贵，诉求又这么强，从内到外都不是一个好选择，而且也别去跟喜茶比，它跟喜茶的差距非常之大，不是一个级别，对它俩的对比不能停留在媒体的对比宣传的记忆中，那是噪音，这个票没参与也算成功避坑了。
以前听赵忠祥讲《动物世界》的时候，里面有句话：”春天来了，万物复苏的季节来了。后视镜总结来看，我找到了一个角度去解释这个，我觉得本质上医脉通这一波是每年一次的6月打新的流动性盛宴。
这场盛宴有几个突出的背景导致了这场局面的演变及展开：
1. 港股大盘及科技股下跌较多，短线资金缺少机会，而港股新股上市天然有流动性溢价，资金有进入新股市场避险及获利的需求，因为打新无套牢盘，相对而言影响更小，这些有心你去翻翻归创等一些股票的分时图其实就能看出痕迹的。
2. 打新市场整体依旧火热，券商一直通过打新进行获得获客的模型依旧运转，而且参与方越来越多，打新客总数依旧可观，韭菜足够新鲜且多，对于这个看看打新中签率和梧桐花开办的参与白嫖人数多少及招财大牛猫的宣传也能看出来的。
3. 打新已成明星产品，因为去年6月那波的记忆，6月批量新股上市将这个场能搭建较大，标的较多，资金有操作空间，可以调整筹码空间。
4. 市场内卷化，这从归创的暗盘走势、医脉通的踩踏、科济的破发都能反应出来的，除非标的稀缺性较强，在市场处于博弈阶段情绪敏感、人有多的时候，市场已经出现踩踏情况，打新客自己杀自己的逻辑出现，打新情绪敏感而脆弱。
从交易逻辑来解释，你才能解释为什么出现批量小票，或者认购较少股票的系列大涨了，如果单纯从公司质地不差、估值还ok、或者市场对这个股票的错杀等很难解释这一系列现象的，最多可以解释一个两个本身，但无法解释康诺亚、森松、朝聚、中骏、环球、等系列的票的上涨，市场全错杀逻辑是不太存在的，而反面归创、科济、医脉通、腾盛的踩踏也需要一个解释。
所以，用整体的思维来看，我把它形容为一个合适的时机下对流动性的争抢，这一批新股的素质比去年同一批差距太大，同时大票质地及给予的估值水位也不足，处于的大盘环境及新股周期也是不一样的，无法形成虹吸效应，只会是越热越死，在有抛压的情况下资金就会做其他选择了，认购人数过多，筹码结构不稳定，资金不愿接力，情绪敏感下抛压自然而来。交易资金制造分时波动获利比拉台更好，这大致可以解释医脉通、科济、归创的逻辑。
而对于三个医药的逻辑，其实用交易思维去理解你就会知道立马有坑的，我在星球基于交易思维写过一个论据，医药上了3个，在质地和鲜明性不明显，水位都不足的情况下，资金会有偏好的选择的，喜欢一个必然抛弃其他，所以必出坑，我对医药的认知无法知道那个是真命，所以选择上要不摊打，要不放弃，我们家投研选择了摊打，我选择了放弃，这个逻辑其实回过头来看本质也是流动性逻辑。
所以整体来看，这一波其实是资金在操作空间、风险保护下，基于流动性、筹码结构下的自驱行为，跟基本面及估值有关系，但从整体来看不是这局面的驱动因素，不差、估值低、打的人还少，甚至有些是市场错杀会成为资金最好的选择，从这个逻辑出发很多就能解释清楚了。
大致看懂了这个，你让我重新选我会不会改变选择？
整体上是不会的，依旧会是医脉通为主，最多变为少打点医脉通，选择摸一些其它的，其实没选择之前我的策略方案就有重仓几个和均打的逻辑，均打的逻辑就是获取市场平均收益，只是投资惯性了也就很难就改，所以有时候理念限制的行为约束，有舍必有得。归创是科济药业之后来的，也是重仓打了这个，也就没法参与朝聚眼科和康诺亚了。好在归创是判断对了，也涨了不少，无奈成本居高不下，小挣。
只是这波教育教会我的也许是要更加敬畏市场，保持谦逊，持续学习，认真做好研究，不能有刻板印象，也鞭策我离市场远点可能看的更清一点，保持心态超然比较重要，市场的理解你不持续跟进还会停留在时代天使那亢奋之中，但情绪已悄然转变。
好了，写完，最后医脉通的论述有点不够通彻，但主脉我抓到了，后续再跟进研究吧。最后，留一句话结尾，是我在明河投资张翎总的星球中看到他写的：
我很喜欢养的杜鹃不叫，该怎么办呢？
织田信长说：杜鹃不叫留着干啥，杀掉就是
丰臣秀吉说：杜鹃不叫那就想办法让它叫，比如逗他叫
德川家康说：杜鹃不叫，那就等它叫
自勉之！！
$理想汽车-W(02015)$ $心玮医疗－Ｂ(06609)$ $先瑞达医疗－Ｂ(06669)$
股市有风险投资需谨慎以上文章仅代表个人看法仅供参考不构成任何投资建议投资者需自行承担风险
今天的分享就到这里，欢迎关注【爱投资的小熊猫】，本人已经用这个ID发表了900多篇原创文章，全网都能找到本作者【爱投资的小熊猫】，欢迎交流