国九条发布以后，我一直在琢磨市场风格问题。所谓市场风格，就是主要增量资金的入场方向，一般以三年为周期。
一、2019~2021年1月，市场风格就是基金抱团，在医药、白酒、半导体等几个热门板块上堆积筹码，形成“上涨-发新基金-买自己的持仓股-进一步上涨”的循环，“医药女神，坤坤，蔡总”，就是当时的风云人物。
风格迁移后，前期热门股的跌幅是巨大而漫长的。2021年1月后基金抱团瓦解，连续三年一路阴跌，像医药已经跌掉75%，好多基金这三年净值-50%，都是在为当时的疯狂还账。
二、2021~2023，市场风格就是小市值，量化私募发现了小市值相对于500和1000的超额收益以后，大发新基，在微盘股上堆积筹码，这三年微盘股指数涨了3倍。小市值的衍生品是可转债和ST，2021和2022年也有很好的收益，2023年因为转债新规和ST摘帽趋严，收益率下降。
今年国九条发布后，交易所出台退市新规的征求意见稿，戴帽条件从“营收小于1亿的亏损股”升级到“营收小于3亿的亏损股”，两市主板中营收小于3亿的非ST股有210只都面临威胁，这会对小市值、可转债和ST都造成很大压力。有可能，为期三年的小市值风格就此结束了。
三、当前的市场风格是什么呢？
今年涨得比较好的票，有两个大类，一类是稳定分红股，如石油、煤炭、电力、银行、高速，其背后的逻辑是：当前我国面临巨额债务，低利率成为化债的必选项，于是债类品种呈现上涨趋势。十年期国债收益率达到历史最低值2.26，企债指数(399481)从2023年11月开始从下跌趋势转为上涨趋势，这些都是明证。稳定分红股，相当于另类债券，所以也呈现上涨趋势。
有人说利率已经历史最低了，未来很可能上行。我不这么认为，按照日本经验，在债务出清阶段，零利率也是可能的。
另一类是资源股，特别是有色股。其背后的逻辑是，虽然美元不降息，但市场就是断定未来美元币值更加不稳定了，买入黄金避险，由此带动了银铜和其他有色的行情。
资源股会不会成为未来三年的风格，或仅是短炒行情？我无法判断，不过我发现有矿的企业经常能穿越熊市。另外我一直在思考红利股有无可能成为风格？从经济的萎靡、监管的趋严、小市值的潜在风险等角度，似乎红利股是众多不良选择中风险相对较少的一个。
我更纠结的是可转债。最近一年以来，可转债的波动率越来越低，指数也呈现下行趋势，有种鸡肋的感觉。看未来呢，低息环境下债券价格上涨，那可转债也应该跟着涨啊；但是企业在低息环境下融资成本低，更愿意到期还钱，另外退市规则打击小票，绩差可转债受到更大压力。有正有反，可转债何去何从？
我的朋友小卡也挺纠结，不过他还是对于阶段性的妖债行情抱有期望。平静之后往往有风浪，也许吧，只能密切关注了。
我个人的打算呢，可能需要从博弈选手转型价投选手，先研究价投高手的思路吧。