热点：国九条引发高度关注 出口数据得到修复
中国资本市场迎来第三个“国九条”。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件，释放积极信号，有利于中国资本市场长期健康发展。
此次“国九条”主要聚焦在三个领域的监管加强：上市公司监管、金融机构监管、投资交易监管。
（1）上市公司监管：囊括了从上市到退出所有环节的改革，严把入口关、严监管上市公司、加大出清力度，加强全链条监管，提升上市公司质量。拟上市阶段：提升主板、创业板上市标准；将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单；严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。上市公司：分红监管硬性约束，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示；推动一年多次分红、预分红、春节前分红；引导上市公司回购股份后依法注销。退市监管：出台《关于严格执行退市制度的意见》，形成常态化退市格局，收紧财务类退市指标，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值。
（2）金融机构监管：推动证券基金业回归本源、做优做强，引导中长期资金入市。行业洗牌持续：支持头部机构通过并购重组、创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展。完善薪酬体系和从业人员管理体系。引导长期资金入市：推动公募基金从规模导向转变为投资者回报导向；优化业绩考核机制以及产品供给，优化保险资金权益投资政策环境，鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，完善社保、基本养老保险投资政策。
（3）投资交易监管：交易监管持续，增加资本市场内在稳定性。量化交易：出台《证券市场程序化交易管理规定（试行）（征求意见稿）》，针对申报、撤单笔数、频率差异化收费；明确内北向程序化交易按照内外资一致原则，纳入报告管理。健全预期管理机制：将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立重大政策信息发布协调机制。
另一重要数据是新出台的出口数据展现了较好的修复势头。3月中国出口金额当月同比-7.5%、预期-2.1%、前值5.6%；进口金额当月同比-1.9%、预期0.6%、前值-8.2%。两年复合来看，3月出口同比1.3%、较1-2月改善2.2个百分点。全球制造业延续复苏态势，外需继续形成支撑。3月全球制造业PMI升至50.6%、连续3月站上荣枯线。“一带一路”国家表现亮眼，支撑作用进一步增强。对俄罗斯、东盟地区的出口大幅提升，两年复合同比分别较1-2月回升25.1、5.2个百分点至41.2%、12.7%。
总结来看，2024年出口月度数据可能随基数有所波动，全年出口表现有望较去年初步修复，中性假设仍是回到中等个位数同比正增长。
A股观点：二季度是政策观察期，上行和下行空间都需要政策催化
国内经济基本面初步企稳，景气度集中在出行和低端消费，出口呈现亮点。地产和基建仍然偏弱，3月PMI持续性偏弱。
二季度观察期主要在于国内政策，2024年财政支出的意愿较强，预算计划的广义财政支出增量也重回3万亿水平，增速达到7.9%。2017-2020年连续4年都有大于3万亿的广义支出增量，到了2021-2023年间，政府广义支出增长转而进入相对收缩状态，3年间平均增量只有0.4万亿。
2024年，财政预算安排的广义支出超过40万亿，增量重回3万亿水平，增速7.9%，较上年提高了6.6个百分点，显示出很强的支出扩张意愿。而如果考虑到2023年追加1万亿国债延后使用的可能性，2024年预算体现的财政政策相对扩张幅度可能更大。
货币政策上，考虑到3月美国PMI和非农数据均超预期，降息预期被延后。国内一季度GDP表现不错，短期对流动性宽松的期待下降。流动性方面，股市风险偏好正常，4月相对谨慎，资金寻找低估值板块。
配置建议：关注外需拉动/供给约束，观察产业周期
维持哑铃配置策略，一手稳健，以红利、周期为主，寻求确定性；一手在经济转型中寻找增量机会，以出口/出海、出行、周期改善的电子行业为重点，以及政策催化的可选消费为主，主要是工业机械、汽车、家电、电子；其中家电基本面尚可。
五一临近，“哈尔滨”成为城市治理新范式，旅游城市做好旅游文化产业，更符合资源合理配置的方向。“五一”出行预定已经相当可观，服务消费表现好于商品。
4月年报期是分红比例提升和公司治理改善的集中验证期，高股息策略相对占优。
月度回顾
海外通胀交易渐起，A股温和上涨
24年3月美联储FOMC按兵不动，表态偏鸽，但美国强劲的经济数据和中东的不稳定，加强了再通胀预期，黄金、油在本月表现强势。
24年3月国内两会召开，1-2月经济数据较好，A股相对稳定；后半月市场在Kimi、小米汽车、低空经济等主题行情及“中国版QE”的预期中出现上扬。
行业层面，TMT表现靠前，前期超跌+边际催化：海外大模型映射，消费电子超预期，人工智能产业链领涨，Sora也推动了人形机器人板块上涨。
3月资金面较2月回落，预计回购仍支撑流动性较好。
债市观点：资金利率中枢保持平稳，短期内明显下行概率较低
今年以来，经济数据总体呈现分化态势，生产、出口、制造业投资和制造业景气度偏强，内资券商和外资投资普遍上调了一季度国内经济增速；但国内房地产投资依然低迷，价格压力没有明显缓解。资金自发式宽松：央行大幅净回笼，银行融出明显回升，资金利率明显下行，资金分层显著缓解。
年初以来，国内债券市场名义收益率快速下行，期限利差和信用利差显著压缩。今年一季度，收益率曲线下行速度明显加快。截至3月末，10年、30年和50年国债收益率分别下行至2.29%、2.46%和2.66%，均触及有数据以来的最低水平。
在债券收益率曲线明显下行的同时，期限利差和信用利率也呈现出震荡下行态势。截至3月末，利差均为有数据以来的较低水平。各品类、各评级信用利差多处于近10年25%分位数以内。
在名义收益率快速下行的同时，受制于国内价格水平持续处于负增长区间，实际收益率依然偏高。横向和纵向来看，国内实际利率均处于较高水平。2021年以来，国内债券收益率总体呈现震荡下行态势，但若通过CPI和PPI对名义利率水平进行调整后作为实际利率水平，则可以看到，无论是国内纵向比较，还是跟其他经济体横向比较，当前国内实际利率水平仍处于偏高水平。
展望二季度防资金空转和稳汇率的思路限制资金面进一步宽松，二季度央行存在降准配合国债发行的可能性。
重点策略聚焦
利率债净融资进度偏慢
二季度，利率债供给放量的同时，利率债供给的期限结构同样值得关注。从总量上看，今年二季度供给压力无论环比还是同比看，都会有所上升。更关键的是期限结构上，长债和超长债占比不小，预计会对配置力量形成一定考验。
债市情绪和机构交易热度维持平稳，总体交投情绪依然较强。短期来看，收益率波动应会加大，短端波动较小但资本利得有限，票息策略阶段性占优，供给冲击显现后寻求拉久期机会。
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