露天煤业投资价值分析

一、公司基本业务情况

主要业务三块：煤炭，发电，电解铝，超级简单清晰。公司高分红。股息率5%左右。

1、 煤炭：核准产能4600万吨，主要为褐煤，卖给火电企业，煤化工和供热企业，主要销售给内蒙和东北；直销为主，代理为辅。满产满销。利润有弹性。

2、 发电：2*600MW机组，部分风电，光伏，坑口发电，卖给电网；利润基本无弹性。

3、 电解铝（从大股东收购来的）：86万吨，权益产能86*0.51=44万吨。满产满销。铝业公司配套8套燃煤机组。利润弹性大。

二、股东情况

央企中电投控股，华能，云南能投等前几大股东占股70%。基金配置少。华能和云南能投是2019年定增收购电解铝资产时配套募集资金进来的，当时配套募资三个股东华能，云南能投，财通基金（已经减持退出）。股份上市日期为2019.6.13，定增价7.78。

三、业务分析

发电：火电稳定，无新产能，新能源有看头，主要是EBITDA，现金流回收。

煤炭：产能固定，主要看煤炭价格。

电解铝：弹性比较大，公司吨铝成本9500元（根据中信报告）。

需要注意：2020年煤业公司所得税从15%调整恢复到25%

四、业绩预告情况

业绩预告2020收入200亿，YOY增加4.8%，归母净利润23亿，YOY 减少6.25% ，EPS1.2元，ROE=13.64%.

问题：2019年电解铝公司并表半年，2020年全年并表，收入居然只增价5%不到，利润还减少，核心原因是什么？

五、2021年会怎么样？

1、煤炭产能价格如何？在无产能增加情况下，关键看年均价变化。公司是中电投控股，煤炭主要是长协煤，煤价弹性小于市场。今年煤价上涨，预计18-20亿。2、电力公司利润稳定。4亿左右。3、电解铝价格如何？ 电解铝目前价格是大幅上升，按照全年14000均价，约20亿。4、财务费用预计：4亿

2021预计净利润: 38-40亿，目前190亿市值，4.5倍估值。（这个算法可能没有计算管理费用和所得税，即便再去掉4亿管理费用，25%所得税，还有26亿净利润，现价7.3PE