孙彬是富国价值优势基金经理，这只基金经常出现在各类投顾组合中，根据2021年半年报统计，富国价值优势，是富国员工非货币类权益基金购买排行第3，仅次于富国天惠和富国天益。11月12日，在财富大咖秀栏目直播中，孙彬分享了自己的一些投资理念和市场观点，我根据直播内容整理了一下，供大家参考。
问：您怎么看待今年和后面A股的的走势情况？
今年，大家可能觉得市场波动非常大，这是因为所谓的热门赛道不断的在切换，从年初到现在已经切换了很多次，每一次都使得不同的行业出现比较大的涨幅和跌幅。以沪深300指数为例，年初到现在就略微负了几个点，但从大家持基或持股的体验，应该都觉得市场的波动非常大。资金和所谓的赛道投资的盛行，造成了目前的结果，往后看，短期比较难看到赛道投资的消退，所以后面不同行业之间可能还会有比较大的波动。
但是在现在的位置，股权风险溢价在中值附近，市场没有特别大向上或向下的动量。从指数层面来讲，以沪深300为例，大概率还是会宽幅震荡。目前从宏观来讲有利好的因素，所以我们不用去判断指数会大幅上行还是下行，更多还是应该选一些相对估值、位置更合适的投资标的。我自己往后看还是相对乐观一点，虽然大家觉得四季度或者后面资金面会收紧，但市场已经有了提前的反应和预期。我们可以看到非常多行业，除了上游一些价格弹性的标的，以及新能源的中游这些板块，其他大部分的行业估值都处于比较低的位置，所以现在还是非常好的配置时点。
市场短期波动是由资金和情绪驱动的，更长期的表现还是由基本面驱动，长期去看的话，我是会忽略这些短期波动的。
问：您现在比较关注或看好哪些行业或赛道？
目前我在主要在食品饮料，社服，化工，机械，军工，以及电芯这些板块有比较多的配置。从行业上来讲的话，除了上游偏价格弹性的一些行业，其他大部分行业都是处于估值很低的位置，所以我觉得在行业上不用去做过多的选择，只要稍微规避价格弹性的上游以及新能源的中游……除此之外，目前我不看好的还包括传媒，和地产的产业链。这边强调一下，我看好地产，但不看好地产的产业链，其他的话，我觉得都有比较好的配置的机会。
在这个时间点我更加在意风格，虽然我不会主动选择风格，但从近期选股实践情况来看，我持仓的市值在逐渐下沉，原因就是赛道投资的热门使非常多行业大市值股票的估值处于相对较高的位置，在部分行业，有非常多原来大家没有去关注，没有足够认真仔细研究的一些公司，估值在相对比较低的位置。同时，结合对未来EPS的预期，在这样的时间点做些市值稍小一点公司的配置，性价比和胜率都是非常值得看的。
问：有朋友就提到低估值的板块，比如银行地产还有机会吗？会不会是价值陷阱？
我觉得机会还是挺大的，因为地产政策上的调控，所有利空因素，基本上到了这个时间点，可能政策上进一步的利空已经很难再看到了。地产行业是中国比较重要的一个板块，我刚才也说我不看好地产产业链，但是我对地产目前觉得至少应该还是一个标配的状态，未来的话，地产行业的集中度还会有一定提升，但我觉得对地产估值的提升，不要抱太大的期待，目前我觉得银行是更好的配置选项。之前大家看到银行的估值压制，PB不断往下走，那其实更多也是担心地产对银行报表的拖累，如果地产的问题能有缓解或解决的时候，银行的估值修复还是有比较好的机会。
问：今年看下来，您觉得现在还有抱团这种现象吗？
任何时间点，抱团的现象都是存在的。在过去的两三年的时间里面，可以看到非常多的大市值的股票，或者说所谓的抱团股票，走势非常好，这也是中国资本市场发展阶段所带来的现象。从投研的角度，就是你投研的性价比，研究大股票你可以配非常多的市值，研究20个大股票，比研究20个小股票付出的时间和回报是相对来讲是会更好的。所以过去两三年，大部分精力和资金，在热门股票里。所以，所谓的赛道投资就横空出世。但是没有任何股票，没有任何行业可以一直上涨，还是要坚守估值的底线，选择估值相对在合理位置甚至估值在低位的一些股票，去获取估值提升和稳定的EPS增长带来股票的上涨。站在现在这个阶段，从我自己的选股实践来讲，我可能我觉得后面大概率，市值是要下沉的。
问：你的投资理念是淡化择时，分散持仓，精选个股。您觉得什么叫淡化择时？
淡化择时，我觉得是比较重要的事情。A股的资本市场在逐渐成熟的过程，无论是投资机构或者股民都是从懵懂到现在专业化的程度越来越高。在这样的情况下，A股长期的波动性是在往下走的。大家回顾一下整个A股资本市场的历史，过去有过三次大的市场下行，第一次是在北京奥运会前后08 09年那一段，第二次是在15 16年，第三次是在18年。第一次下行的时候，沪深300指数当年最大的回撤是72%，而到了15 16年最大的回撤是52%，到了18年最大的回撤是32%，同时18年全年沪深300跌幅只有二十几个点，那其实就是整个资本市场在不断的成熟，尤其是对于沪深300指数这种代表中国核心价值的指数，它的波动性是往下走的。在这样的情况下，激进择时效果肯定是越来越弱的， 08年或者是15年有一些明星基金经理做了比较强的择时操作，获得非常好的效果，但是在18年这样的故事就越来越少。18年如果在比较低的仓位上，19年没有及时加起来的话，那么18 19年合在一起还是跑输的，所以往后长期看，激进择时意义越来越小。
问：分散持仓，您怎么去理解？
在我投资理念里，分散持仓是非常重要的部分。没有任何行业或个股可以一直涨，这是一点。第2点是，任何行业和个股可能都会出现黑天鹅事件，当你持仓较少的时候，单一行业出现比较大政策性风险或是突发事件黑天鹅的影响，你还有回转余地。但如果持仓比较集中，你的可操作余地是比较小的，当出现黑天鹅的时候，流动性是非常不好的。我是一个风险厌恶型的投资者，所以我会在无论是行业和个股上都比较充分的分散持仓。当单一的行业或者个股出现问题的时候，只要不影响长期预期，那么短期的下跌就是加仓的时机，可能我一个股票买了一个点，它下跌的时候我补到两个点，那它后面上涨的时候，只要有略微上涨，那就可以使我整个组合有比较好的表现。
问：您是如何精选个股，在控制风险的基础上获得超额收益呢？
我觉得最核心是估值，股价最本源的东西就是PE×EPS，PE是由市场情绪和基本面以及资金面还有非常多的复杂因素驱动的，所以它的变动不以人的意志为转移，而EPS，我们只要能够通过基本面分析选出长期EPS稳定增长的这些企业，在相对合理的估值买入，拉长时间看，还是会有比较好的表现。
问：作为普通投资者来说，应该怎么去做呢？就是比如说怎么去选择行业？哪些这个估值还可以？
这个就是看投资者的专业程度，如果投资者在整个金融学或者是在投资上有比较充分的经验，那么他自己心中肯定还是对很多行业和个股有一个估值的底线。如果在投资或者是金融上面没有特别充分的经验和知识储备，我建议还是定投长期比较稳定的宽基，会是比较好的选择。
问：您更看好哪个宽基指数？
我一直看好沪深300，可能今年大家会觉得这打脸了，500跑的比300好很多。我想说的，不是从基金的风格去决定的，是从指数的一个行业配置决定的。中证500里面，按照申万一级行业来看的话，中证500的第一大权重是化工，包括采掘钢铁有色，这些上游偏价格弹性的板块，权重都非常高，加在一起接近40个点。而在沪深300里这几个板块的权重，大概只有两三个点。这几个偏价格弹性行业权重的不同，造成了今年300和500非常大的走势差异，拉长来看，我觉得中国经济高速增长的阶段已经过去了，后面还是更看好300的走势。
问：您是淡化走势，那您会做逆向投资吗？
逆向投资跟择时没有关系。每个企业的经营都有高潮和低谷，我们需要在一些企业经历低谷的时候，如果你预期它未来还会有比较好的表现，那偏左侧的买入会是一个更好的选择。因为A股的市场现在也越来越有效，当公司真正好起来的时候就不会有估值便宜的时候了，往往估值便宜的时候，都是在处于低谷的时期，或者短期经营出现了一些问题，这个时候去买入，其实是比较偏左侧和逆向的。我觉得基金经理的管理规模越来越大的时候，偏左侧买入是一个比较重要的选择。
问：什么情况下，你会调整基金里面的股票？
卖出股票对我来讲有两种情况，第1个就是这个公司短期涨幅过大，超出了我对它未来三年五年估值的认知，短期涨幅过大之后，他向上的空间变小了，离他长期的估值中枢变大了，这样的公司我会选择卖出。第2种情况是，我发现它的基本面发生了比较重大的变化和影响，无论是竞争格局、产品，或者其他一些方向出现了大的变化和影响，我对他长期的估值的判断出现了错误，而且通过分析和研究，基本面的变化很难再改变，或者说失去了长期的竞争力，在这样的情况下也是会卖出的。所以总结一下，就是涨多了卖，基本面发生了恶化要卖。
问：有朋友提到说科创和创业，以及北交所，这几个在你眼中有没有什么好的板块？
不仅仅是科创和创业，就是所有的板，其实在我而言我觉得没有特别大的区别，它们只是交易方式和组成的成分的不一样而已，我自己非常淡化这些所谓板块的不同，而是回归最本源的从个股去选择。
新三板或者说北交所是一个更加专业的市场，它的流动性和企业研究的深度其实是比主板更高的，它的流动性比主板要差很多。如果是要买那边的一些品种，一定要对这个公司深入研究，要远超于主板，因为你要考虑到你买进去之后就不一定出得来，或者说必须是对它的远期预期能够兑现才能出来。所以我自己不是特别建议非专业的投资者参与北交所或者是新三板的交易。而是建议他们通过一些投资于北交所或者说新三板的基金产品去参与，这样可能会是一个更合适的方式。
问：富国价值优势这支基金，是一个什么样的基金，跟其他主动权益管理基金有什么不一样的地方？
这个产品我对它的定位还是比较清晰的，就是希望能在超额完成业绩基准的前提条件下，长期稳定的跑赢沪深300指数。因为我觉得沪深300是代表中国经济发展的一个指数，根据成熟期市场经验，在美国市场跑赢标普500是一件很难的事情，长期能够跑赢标普500的基金都是很好的基金，我们也应该参照这些成熟市场的范例去看A股未来的投资，我觉得最能代表A股市场的就是沪深300，我只要长期的跑赢沪深300，那么这个产品也不会是差的产品。
问：时间有限情况下，您是怎么去研究那么多上市公司？
投资是一个需要长期积累的事情，只有你在这个行业沉淀的时间足够久，足够勤奋的去跑足够多的公司，才能够在这个行业里不断看到更多的投资机会。所以不管是追踪宽基指数或者是窄基指数，重要的还是不断去寻找投资机会，不断去看更多行业更多公司，这就是时间的积累，天道酬勤，任何行业都一样，每个人只有把自己所有的努力全部倾注到自己的工作里，才能做到更好。
问：价值优势更新了一些投资内容，原来不能投港股，现在可以投了。您怎么看港股，以及港股的医药和互联网行业？
港股是A股的一个补充，目前我们可能看A股的估值体系和港股的估值体系是不一样的，但是长期来看的话，我觉得还是会逐渐趋于一致。对我来讲打开港股的投资权限，就是因为港股里还是有非常多A股没有的稀缺标的，其实大家可以从我可以投港股的产品009334这个产品的港股持仓来看，基本上港股的医药和互联网买的都比较少，因为我觉得1是估值因素，第2个是政策性导向以及部分互联网企业的基本面和未来成长性，我还是有一些质疑。所以我配的港股很多是A股没有的方向和行业，或者是在细分领域做的非常好的一些企业，大家也可以看一下，009334的前10大里面是有两只港股的，但这两只其实都是制造业。
问：您是怎么理解价值投资的？
我理解价值就是在合理的估值买入在合适的估值卖出，不会在意这个公司所属什么行业，不会在意什么赛道，我也不会在意公司短期的一些跟随市场因素的波动。对我来讲，就是在合理的估值买入，这就叫价值投资。
问：很多朋友在问煤炭化工怎么看？
煤炭化工这些行业偏周期，我自己是看周期出身的，我觉得所有偏价格弹性的东西，受政策和供需的影响都比较大，我建议非专业投资者在这样的时间点尽量不要去碰价格弹性的东西。在10月份直播的时候我也跟大家说了，那个时候煤炭的价格基本上要到高点了。站在这个时间点，我还是觉得所有偏价格弹性的东西，还是需要保持警惕。非专业的投资者尽量不要去碰那么多价格弹性的东西。化工的话它分两类，第1类是价格弹性的，它是单一品种或者是少数几个品种，这些品种受价格的波动的影响非常大，这一类也是偏价格弹性的化工品，还是需要比较谨慎的，对于一些已经跌了很久的化工企业，一些龙头企业，我觉得在这个位置相对还是一个比较好的配置时点，所以还是要分开去看。
最后我也想打个广告，因为现在冬天了，天都冷了，很多朋友也都知道我是养猫的，我也希望大家能够给小区的流浪猫更多的一些关爱吧，因为毕竟天已经很冷了。