护城河这个词大家应该不陌生，拥有宽阔护城河的公司可以给投资者带来超群的高收益。有朋友说检验护城河的标准是定价权，我认为不够全面，有定价权的公司确实在行业内地位显著，但不表明只有掌握定价权的公司才值得投资。在我的投资体系中最看重的护城河有6种，下面结合代表性公司分别做一下解析。@今日话题
1、独有稀缺——如：网页链接{$贵州茅台(SH600519)$}、$片仔癀(SH600436)$
这两家公司都拥有极强的定价权，原因是独有稀缺。先说贵州茅台，作为世界三大名酒之一，喝茅台早已演变成为一种身份的象征，茅台酒也已经形成一种文化，离了赤水河和茅台镇，就不是贵州茅台酒，其工艺更不是有些人所说的高粱兑水那么简单；再说片仔癀，我国两大医药绝密配方之一，何为绝密？最重要的国家秘密，泄露会使国家利益和安全遭受特别严重的损害。独有的工艺、稀缺的原料、确定的疗效使得片仔癀不断提价后销量却有增无减。
伊利股份和海天味业所处的乳业和调味品行业都属于快消品，同质化竞争充分，不可能随意提价，但品牌和渠道是它们的优势。说起味道，伊利和海天未必是最佳的，但就品牌认知度而言绝对是国产品牌里最高的，借助我国人口优势构成强大的利基，在此基础上，两家公司可以通过强大的渠道碾压对手，以伊利股份为例，其渠道早已下沉到乡镇甚至村，也就是说公司推出新产品就可以快速完成全国铺货，而同行业的光明虽然也是全国性乳企，但其核心区域位于长三角，其他区域渠道则优势不再，三元走出北京都困难，竞争力就更差。海天的情况和伊利类似，不再赘述。
3、连锁复制——如：网页链接{$爱尔眼科(SZ300015)$}、通策医疗
爱尔眼科是创业板的超级大牛股，公司收入从2008年的4亿元到2019年近百亿；规模从最初的两三家眼科医院，到拥有500多家医院和中心，依靠的是“合伙人模式”，内生和外延相结合，实现了爱尔品牌的连锁复制。在新十年的展望中，公司董事长的目标是最终覆盖全国的大部分城乡县域，公司的扩张仍然在路上。通策医疗的逻辑同样是连锁复制，尽管目前主要在浙江省内，但本质相同。
4、超强研发——如：恒瑞医药
对于医药企业来说，研发是非常重要的护城河，因为研发需要极强的技术实力，不是单纯砸钱就能奏效的。就国内药企而言，在研发方面恒瑞是当之无愧的领头羊，新产品的储备保障了后续发展动力，在中国药品研发综合实力排行榜上，2016年、2018年、2019年公司均为第一名，所以市场长期给予了恒瑞较高估值溢价。
两家公司的护城河很容易理解，依托政府垄断经营，基本属于坐地收钱，因此拥有非常好的现金流，但如果从自主定价权角度分析，它们的护城河则稍浅。另外还需要考虑地域因素，比如上海机场就比厦门空港成长性强的多，核心原因是城市地位的差异。如果不加“无法复制”这个定语，理论上说银行、保险、券商等行业都属于特许经营的范畴，在我看来不属于护城河。
相比上面几类护城河，第6种护城河比较特殊，首先必须有极强的客户粘性，如腾讯的微信，阿里的淘宝，强大的客户基础使他们成为平台型企业，通过多元化投资丰富业务范围，保证具备足够的抗风险能力，这样的公司就像航母，在风浪中行稳致远。
当然，我们投资不能迷信护城河，因为再坚固的护城河理论上都不是牢不可破，但这和我们寻找拥有宽阔护城河的公司不矛盾，因为它们在同等情况下具备更高的安全性和潜在的收益性。